行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2内容目录1. 微众银行-惠普科技连接 ......... 41.1. 乘民营银行之东风而生 ..... 41.2. 依托腾讯流量入口，让金融触手可及 . 41.3. 以连接为核心战略 .. 52. “连接”，造就微众银行核心竞争力.... 62.1. “连接”，令“微粒贷”规模高增长 .. 62.2. “连接”，造就高净息差 . 82.3. “连接”，让高净息差有望维持 ........... 92.4. 其他“连接”业务有望发力 ....... 93. 营收持续较快增长，ROE行业领先 .... 103.1. 营收与净利高增长，ROE行业领先且有望维持 .... 103.2. 消费金融前景广阔，持续较快增长可期 ...... 114. 资产质量稳健，拨备与资本较充足 ..... 144.1. 不良贷款率远低于行业平均，目标是控制在1%以内 ...... 144.2. 拨备充足，流动性指标较好 ..... 144.3. 资本充足率较高，资本较充足 . 155. 发力ABCD战略，见证Fintech的力量 ......... 155.1. 基于人工智能，推出智能客服与极光守卫 .. 165.2. 掘金区块链技术，应用率先落地 ........ 175.3. 云计算，把IT成本降至行业平均的十分之一 ........ 185.4. 大数据风控，守护资产质量 ..... 196. 投资建议：金融科技助力，零售转型如虎添翼 ........ 207. 风险提示 ... 21图表目录图1：腾讯QQ、微信等应用月活跃用户量惊人（百万） ... 5图2：腾讯流量之王地位难以撼动（月活用户，截至17年末，亿人）5图3：微粒贷为微众银行与腾讯联合推出的互联网小贷产品，依托微信及手机QQ6图4：“微粒贷”放贷余额增长迅猛（亿元） . 7图5：“微粒贷”累计放贷余额增长迅猛（亿元） .... 7图6：2017年微众银行与上市银行净息差对比（%）8图7：微众银行生息资产收益率、计息负债成本率均高于上市银行（2017年） ....... 8图8：微众银行客户存款增长量难以支撑贷款快速扩张（百万元） ....... 9图9：微众银行净息差逐年走阔（%） ..... 9图10：微众银行手续费及佣金收入占比逐年提高 ...... 9图11：微众15-17营收净利增长迅猛（百万元） ... 10图12：微众银行营收与净利润增速高（%，2H17）10--------行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图13：微众、网商银行2017年营收与净利对比（百万元） ....... 11图14：中国消费信贷空间巨大（万亿元） ...... 12图15：微众银行非息收入规模增长较快，占比逐年提升（百万元） ... 12图16：微众银行非息收入在银行业中占比靠前 ......... 12图17：微众银行成本收入比暂时较高 ... 13图18：微众银行不良贷款率远低于行业平均 . 14图19：微众银行拨备覆盖率远高于A股上市银行（%，截至2017年末）..... 14图20：微众银行流动性比例较高（%，截至2017年末） .. 15图21：微众银行资本充足率较高（截至2017年末）......... 15图22：微众银行人工智能应用数据（截至2H17）.. 16图23：BaaS架构示意图 ..... 17图24：“微粒贷”备付金管理与对账平台示意图 .... 18图25：微众银行的新一代IT架构 ........... 19图26：微众银行信用评级数据源19图27：微众银行风险控制模型 ..... 20表1：首批5家试点民营银行情况 4表2：微众银行股权结构（截至1H18） ........... 5表3：三大线上消费贷款产品对比（截至1H18） ...... 6表4：大型城商行2017年个人贷款规模（亿元，剔除住房贷款） ......... 7表5：微众银行平台金融业务 ....... 10表6：微众银行与股份行杜邦分析 .......... 10表7：微众银行与部分城商行资产负债表主要指标对比 .... 13 --------行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 微众银行-惠普科技连接1.1. 乘民营银行之东风而生早在2012年，银监会便已印发《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》。 2013 年6月国常会提出，“鼓励民间资本参与金融机构重组改造，探索设立民间资本发起的自 担风险的民营银行和金融租赁公司、消费金融公司等。”2013年7月，国务院下发《国务 院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（“国十条”）明确提出，尝 试由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司和消费金融公司等金融机构。千呼万唤始出来，历时多年，我国民营银行制度逐步成型，扬帆起航。终于在2014年3月，银监会确定深圳前海微众银行、上海华瑞银行、温州民商银行、天 津金城银行、浙江网商银行五家民营银行进入首批试点，揭开了民营银行的发展序幕。首批试点5家民营银行均服务于小微企业，网商银行和微众银行具有“互联网”基因，金 城银行、民商银行和华瑞银行则更接近于传统银行，主要通过线下网点面向区域性客户提 供传统金融服务，并辅以互联网渠道建设。网商银行定位“小存小贷”，而且不会开设物 理网点；腾讯微众银行定位“大存小贷”；天津金城银行定位“公存公贷”；其他两家则定 位于特定区域，服务当地的小微企业、金融消费者。表1：首批5家试点民营银行情况名称 注册资金 主要发起人 定位 主打模式深圳前海微众 银行30亿元 腾讯（30%）百业源投资（20%）立业集团（20%）服务个人消费者和小 微企业客户大存小贷：存款限定下 限，贷款限定上限上海华瑞银行 30亿元 均瑶集团（30%）、美特斯邦威（15%）、凯 泉泵业（10%）、赣商联合（10%）、上海骋 宇实业（10%）、上海建桥集团（10%）服务小微大众、科技 创新和自贸改革特定区域存贷款：限定业 务范围、区域范围温州民商银行 20亿元 正太集团（29%）、华峰氨纶（20%）、森马 集团（9.9%）、奥康集团（9.9%）、力天房 产（9.9%）、富通科技（9.9%）服务中小微企业、小 区居民特定区域存贷款：限定业 务范围、区域范围天津金城银行 30亿元 华北集团（20%）麦购集团（18%）服务特定区域小微企 业公存公贷：只对法人不对 个人浙江网商银行 40亿元 蚂蚁金服（30%）、上海复兴工业（25%）、 万向三农集团（18%）宁波金润资产管理（16%）服务小微网商、个人 创业者、普通消费者 包括农村消费群体小存小贷：限定存款上 限，设定财富下限资料来源：银监会官网，天风证券研究所2014年12月，微众银行经监管批准开业，乘民营银行之东风而生。1.2. 依托腾讯流量入口，让金融触手可及总理寄予厚望。2015年1月4日下午，李克强总理在前海微众银行考察时，按下回车键发 放了微众银行的首笔贷款，象征着微众银行贷款业务的开端。李克强总理表示，你们要在 互联网金融领域闯出一条路子，给普惠金融、小贷公司、小微银行发展提供经验。要降低 成本让小微客户切实受益，这也能倒逼传统金融加速改革。可以说，微众银行一小步，金 融改革一大步。微众银行既无物理网点，也无财产担保，通过人脸识别技术和大数据风控发放贷款。微众 银行作为国内首家具有互联网基因的民营银行，正在创造新的金融模式，让金融变得触手 可及。作为新生事物，它并不是互联网与银行的简单相加，而是互联网思维在金融领域的 创新。--------行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 背靠流量之王腾讯，客户获取较容易。截至2017年12月，腾讯旗下微信月活用户为9.87 亿人，QQ月活用户为7.83亿人，遥遥领先于其他互联网平台。微信和QQ已向微众银行 开放流量入口，微众银行专注于推出具有吸引力的互联网金融产品，在业务发展中充分发 挥腾讯的流量优势。图1：腾讯QQ、微信等应用月活跃用户量惊人（百万）图2：腾讯流量之王地位难以撼动（月活用户，截至17年末，亿人）资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所践行“3A+S”普惠金融理念。微众银行志在普惠金融，即服务普罗大众和小微企业，解决 这两者经常面临的“融资难、融资贵、融资麻烦”的困境。其普惠金融理念为“3A+S” 即 以提供Accessible（方便获取）、Affordable（价格可负担）、Appropriate（贴合心意）的服 务为出发点，同时通过科技和数据能力改变金融服务的成本结构，从而达成Sustainable（商 业可持续）的发展模式。Accessible，覆盖80%的长尾金融服务，保障客户随时随地享受7*24 小时的线上服务。Affordable，通过科技创新降低各种成本，并将节约的交易成本回馈给客 户，让客户获取服务的成本可承受。Appropriate，洞察客户需求，重视客户体验，保证产 品或服务能够贴合客户心意。Sustainable，以合理的定价让机构可持续地提供服务，保证商 业模式可持续。股权架构稳定，腾讯为第一大股东。微众银行创建初期资本金为30亿元，腾讯占比30%。 首任董事长为顾敏（原平安集团副总经理），首任行长为曹彤（原中信银行副行长，于2015 年9月离职，当年10月微众银行原监事长李南青接任行长）。微众银行于2016年6月增资 12亿，主要用于补充资本金，增资后腾讯占股30%仍为最大股东。表2：微众银行股权结构（截至1H18）排名 股东名称 持股比例 出资1 深圳市腾讯网域计算机网络有限公司 30.00% 90000万元2 深圳市立业集团有限公司 20.00% 60000万元3 深圳市百业源投资有限公司 20.00% 60000万元4 深圳市淳永投资有限公司 9.90% 29700万元5 深圳市横岗投资股份有限公司 5.00% 15000万元6 深圳光汇石油集团股份有限公司 4.00% 12000万元7 涌金投资控股有限公司 3.00% 9000万元8 深圳市金立通信设备有限公司 3.00% 9000万元9 信太科技（集团）股份有限公司 3.00% 9000万元10 中化美林石油化工集团有限公司 2.10% 6300万元资料来源：天眼查网站，天风证券研究所1.3. 以连接为核心战略微众银行的核心战略是“连接”。它不仅是腾讯个人客户群与银行等金融机构之间的连接者， 0 200 400 600 800 1000 1200 QQ移动QQ 微信 QQ空间 收费用户20152016 0 2 4 6 8 10 12--------。。。。。。