2018年8月10日 科技消费：弹性与韧性 2
目录
一、价值投资者为何不爱新科技 ....... 4
二、科技与消费的融合，降低了不确定性 ..... 6
三、与传统消费比，科技消费成长快、毛利率高 ...... 7
四、 科技消费产业前景广阔——以三大核心产品为例........... 9
1、 科技消费产业在近年得到越来越多的政策扶持 .. 9
2、科技消费核心产品之一——家用无人机 ........... 11
3、科技消费核心产品之二——家用智能机器人 .... 12
4、科技消费核心产品之三——VR/AR ...... 16
五、科技消费板块建议关注标的一览 .......... 18
风险提示 ..... 19
2018年8月10日 科技消费：弹性与韧性 3
图表目录
图表1. 历次新科技发展阶段 ..........4
图表2. PC时代新科技收益率 .........4
图表3. 通信/软件新科技收益率 ....4
图表4. 科技革命进程更新换代快 .5
图表5. “科技消费”产品是具有消费属性的新科技产品 ......6
图表6. 科技消费产品导入期：时间短，增长快 .6
图表7. 人均可支配收入与消费性支出 ......7
图表8.科技（信息、软件技术服务）增速领跑第三产业 .........7
图表9. 科技产品规模增速与GDP消费增速对比 ..........8
图表10. 新兴科技推动教育行业变革与再出发 .8
图表11. 科技消费产业扶持政策 . 10
图表12. 中国民用无人机行业产业链 .... 11
图表13. 2013-2015无人机销售规模增长情况（1） ..... 11
图表14. 2013-2015无人机销售额规模增长情况（2）11
图表15. 无人机产业链及标的全景图 .... 12
图表16. 无人机建议关注标的核心要素一览 ... 12
图表17.智能家电产品渗透率不断提升 .. 13
图表18. 中国智能家电渗透率有一倍提升空间 ........... 13
图表19. 国内扫地机器人发展迅猛、市场广阔13
图表20. 国内机器人线上销售比达89% . 13
图表21. 扫地机器人vs普通家电：销量增速快 .......... 14
图表22. 扫地机器人vs普通家电：毛利率高 .. 14
图表23. 扫地机器人产业链 .......... 14
图表24. 扫地机器人核心技术 ...... 14
图表25. 智能烹饪机器人图例 ...... 15
图表26. 自动烹饪机器人市场规模 ......... 15
图表27. 家用智能机器人建议关注标的核心要素一览 .......... 16
图表28. VR消费者规模预测 ........ 16
图表29. VR/AR建议关注标的核心要素一览 ..... 17
图表30. 汇总——科技消费板块建议关注标的核心要素一览 ......... 18
2018年8月10日 科技消费：弹性与韧性 4
一、价值投资者为何不爱新科技
历史上，新科技总是能带来超额收益。自信息化浪潮开启以来，历次新科技总是能取得较大的超额
收益。我们把信息化浪潮以来的科技变化，分为PC时代、软件和通信时代、第一代互联网、移动互
联网几个阶段，并统计了各个阶段内代表企业的回报率。我们发现，PC时代新科技累计收益为4.3%，
同期标普为3.3%；软件通信时代为71.3%，标普为3.3%；第一代互联网为2.2%，标普为0.9%；移动
互联网为3.9%，标普为1.6%。 可以看出，信息化之后的新科技收益率，都超过了同期标普500的回
报率，具有超额收益
图表1. 历次新科技发展阶段
新科技发展阶段 年代 新科技的主要内容 代表性公司
PC时代 20世纪80年代到90年代 PC的出现把人类带入了“数字生活”时代. IBM,Apple, Compaq,HP
软件和通信时代 20世纪90年代初到21世纪初 通信和软件的迅猛发展使得信息技术更广泛的应用 Microsoft,Oracle,Cisco,Intel
第一代互联网 2005至2010年 移动互联网使得世界互联互通，使得互联网商业迅速发展起来 Google,Amazon
移动互联网 2010至今 移动互联网使得人们随时，随地的沟通成为可能，大大提高了网络利用的效率 Facebook
资料来源：万得，中银证券
图表2. PC时代新科技收益率图表3. 通信/软件新科技收益率135
198198198198198198198198198198199PC时代加权累积收益率标普指数累积收益率
(%)
040
60
80
1990199119921993199419951996199719981999
通信/软件累积收益率标普指数累积收益率
(%)
资料来源：万得，中银证券资料来源：万得，中银证券
但是因为技术前景的不确定性，新科技并不被价值投资者喜爱。虽然新科技持续具有超额收益，但
是，却并不被价值投资者所喜爱。不仅巴菲特不爱新科技，国内的典型价值投资者，我们接触下来，
也对新科技不感兴趣。我们判断原因主要在于科技的不确定性。虽然科技始终在进步，但是技术路
径却始终在改变。这导致新技术产业是始终在变化的，特定的产业只能在特定的时代内辉煌。一旦
技术变迁，产业也随之改变。比如1970年以来，我们看到信息产业经过了PC硬件、软件、互联网、
移动互联网几个阶段，不同的阶段下，虽然都是信息产业，但是内容却大相径庭。相应，主导企业
也在变化，比如，从IBM、微软、雅虎，到苹果、FACEBOOK，都是各领风骚3-5年，随后辉煌不再
科技技术路径和产业方向的不确定性，对长期持股的价值投资者造成很大的困扰，因为很难确定持
有的企业在下一个浪潮中是否会被淘汰。这是最大的问题。。。。