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零担快运市场规模过万亿，受宏观经济与消费升级双轮驱动。我国的
公路货运规模约为5万亿，划分出了快递、零担、整车三大市场，零
担市场规模约为1.1万亿，占比25%。零担快运的需求主要来自两方
面：一方面是各类传统产业，受益于宏观经济发展而获得稳定增长；
另一方面是消费升级下的B2C电商大件包裹，如大家电、家具等快
运需求的快速增长，目前大家电的电商渗透率仅为9.5%，家具的电
商渗透率仅为3%，市场空间巨大
我国零担行业竞争格局分散，盈利能力低于快递。零担快运企业大致
分为全国网络型、区域网络型和专线型三种，龙头企业以直营的德邦
为代表，零担快运市场份额前五的企业集中度不足2%，大幅低于美
国（CR5为55%）。零担行业的毛利率约17%左右，低于快递行业30%
的毛利率，主要是由于零担快运的规模效应尚未形成
快递与快运的融合是大势所趋，“网络化运营+标准化产品+小票零
担”为快递企业的发展重点。当行业发展到一定程度时，快递企业需
要补充长途干线的能力并拓展B2B业务，进而摊薄快递企业的运输
成本；而快运企业需要丰富产品线，适应电商快速发展的需求，提升
盈利能力。快递切入零担，“网络化运营”是关键，可以保障时效和
形成规模效应，主要通过“中心直营+网点加盟”来实现布网，产品
需要推出标准化的快运产品，形成时效、经济等产品组合，利于全网
复制和推广，业务拓展应当以电商大件为重要发力点
从美国的发展经验来看，零担快运企业通过整合实现市场的集约化
美国的零担业从80年代开始进入整合期，行业集中度不断上升，目
前CR10达到78%，集中度远高于中国快运市场；快递巨头FedEx
与UPS形成了快递、零担共同发展的业务模式；老牌零担巨头YRC
深耕北美地区，拥有工业企业、零售商等稳定客户群
投资建议：我们认为目前国内零担快运市场空间巨大，市场高度分散，
具备网络与干线资源优势的快递企业拓展零担快运业务不失为一个
好的选择，我们看好在快运领域布局较早，具备先发优势的顺丰控股
与中通快递，以及快递主业快速增长，快运等多元业务积极拓展的韵
达股份，同时建议关注圆通速递（多元战略稳步推进）、申通快递（增
资入股快捷快递布局快运业务）
风险提示：快递业务量增速不及预期；行业大规模价格战；新业务拓
展不及预期
[Table_Invest]
优于大势
上次评级：优于大势
[Table_PcQuote] 历史收益率曲线
-1%
3%
7%
11%
15%
201
6/9
201
6/10
201
6/11
201
6/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/8
交通运输沪深300
绝对收益 -0.22% 5.37% 11.22%
相对收益 -3.41% -3.85% -7.44%
韵达股份 买入
申通快递 买入
圆通速递 增持
顺丰控股 增持
[Table_Reort] 相关报告
《8月快递数据点评：业务量增速回升，行
业旺季将至》
2017-09-14
《7月快递数据点评：增速略有回落，旺季
即将开启》
2017-08-15
[Table_Author]
证券分析师：瞿永忠
执业证书编号:S0550515110002
(021)20361103 quyz@nesc
证券分析师：王晓艳
执业证书编号:S0550515100001
(010)63210895wangxiaoyan@nesc
研究助理：明兴
执业证书编号:S0550116060004
mingxing@nesc
快递/交通运输
发布时间：2017-09-20
请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22
[Table_PageTop] 物流/行业深度报告
目 录
1. 零担快运市场规模超万亿 ......... 4
1.1. 快递、零担、整车三分公路货运市场.......4
1.2. 受益消费升级，未来零担快运市场保持较快增长...........6
1.3. 市场尚未成熟，行业集中度低.......7
1.4. 快运企业经营模式分析.......9
1.5. 零担快运的毛利率较低.....13
2. 快递与快运的跨界融合 ........... 14
2.1. 融合渗透是大势所趋.....
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
