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无论你爱或不爱，这样一个规模的产业已经不容小觑。尤其是在中国经济整体增速进入下行
通道的今天，娱乐产业是所有关注资产回报的机构投资人无法视而不见的一道风景和一席盛
筵
2016年中国视频网站的付费用户接近6,000万。这件事对于中国娱乐产业的意义怎么强调
都不过分，它将成为中国娱乐市场未来三年最重要的增长引擎，中国互联网用户终于走进了
“付费买欢乐”的新时代。未来三年，很多娱乐产业的憧憬与梦想、冲动与渴望、项目与交
易、脑细胞与吐沫星子，都会与付费用户的蓬勃增长有关
这一年，中国娱乐产业自己坐在过山车上自娱自乐了一把。还记得去年一季度末的时候，我
们也写过一篇娱乐产业观察，标题叫《贵圈有点儿嗨》。彼时，我们看到的中国娱乐产业正
在经历一场前所未有的捞金狂欢，去年第一季度中国电影票房创下了145亿元的历史最高
纪录。在资本的推波助澜下，娱乐业核心元素（IP版权、一线演员等）的价格也在一路狂
飙
而一年后的此时，“贵圈儿”显然已经冷静了很多。从去年二季度开始，证监会陆续叫停与
涉及影视、游戏、VR等领域的跨界并购有关的定增，给狂欢中的娱乐产业结结实实泼了一
盆冷水。差不多在同一时间，中国电影票房的增速也开始放缓，最终全年增长从2015年的
48.7%降至2016年的3.7%。一些本来万众期待的大IP影视作品的市场表现也强差人意
2016年A股传媒娱乐板块下跌超过30%，而影视是其中表现最差的子板块，作为这一板
块龙头股的万达院线、华谊兄弟和光线传媒三家市值在2016年共蒸发了1,270亿元。癫狂
之后，中国娱乐产业终于走进了一个相对冷静的埋头耕耘期
在本报告中，我们将聚焦于三个方面：（1）2016年发生了什么；（2）2017年会发生什
么；以及（3）作为中国娱乐产业最活跃的投资银行，我们对娱乐产业的一些近期观察和感
悟
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内 容 提 要
一、 2016年回顾
1、 电影票房市场迎来拐点
2、 视频付费用户接近6,000万并保持高速增长
3、 头部网剧/电视剧单集收入和成本持续攀升
4、 网剧造星能力全面超越电影和电视剧
5、 直播平台百舸争流
6、 网红经济和小鲜肉经济交相辉映
7、 大IP疲态初现
8、 现场娱乐与主题公园行业进入快速发展期
9、 VR迎来产业元年
10、A股市场和资本态度发生逆转
二、 2017年展望
1、 视频付费用户2017年底会达到或接近1亿，2020年底达到2.2-2.5亿
2、 内容产业尚未形成最终格局，依附于视频网站的内容制作公司有机会强势崛起
3、 专注网剧的公司会受到资本关注
4、 千万一集的大制作网剧将会出现
5、 玄幻剧热度下降，现实题材的都市群像剧会增多
6、 一二线内容公司会大量签约95后艺人，“耽美CP”会此起彼伏
7、 跨界混搭的现场娱乐形态（“场景+内容+产品”）会大量出现
8、 院线与在线票务平台会进入一个整合期
9、 蓄势待发的电竞市场将保持高速增长
10、直播市场将大浪淘沙，留下少数玩家
11、VR投资热2017年下半年很可能会出现二次回潮
三、 我们对于中国娱乐产业的一些近期观察与判断
1、 未来3年中国娱乐市场最大的增长引擎不是电影票房，而是付费视频用户的高速增长
2、 娱乐产业（特别是娱乐内容产业）需要“富养女儿”的心态，慢工出细活
3、 内容仅仅拥有受众还不够，必须要拥有粉丝
4、 剧集和综艺的有着不同的变现模式，剧集靠的是横向（全平台售卖版权）和后向（续
集和续季），综艺靠的是纵向（深耕产业链，线上线下结合）和前向（冠名）
5、 OTT取代传统有线和卫星已成为必然，内容越来越具有“直达消费者”的能力
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6、 站在投资的角度，最容易看清价值的内容公司是净利润从1亿到4亿的这段曲线上的
公司
7、 2017年两类公司会受到资本关注：拥有美剧制作基因的网剧公司以及跨界混搭的现
场娱乐公司
8、 视频平台和内容制作平台的巨无霸级整合短期内还难以出现
Appendix
一、 2016年私募市场交易信息
1、 影视
2、 游戏
3、 音乐
4、 媒体与互联网
5、 院线及家庭娱乐
6、 VR/AR
7、 直播
8、 动漫和二次元
二、 2016年股票市场上市/挂牌信息
1、 新三板挂牌
2、 A股上市
三、 2016年股票市场增发信息
1、 新三板定增
2、 A股定增
四、 2016年内容产品排行榜
1、 电影
2、 电视剧
3、 电视综艺
4、 网络大电影
5、 网络剧
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1、电影票房市场迎来拐点
2016年票房最终定格457亿，增速下降至3.7%。2016年12月，国内影院上映的电影数
量高达56部，其中不乏《你的名字》、《佩小姐的奇幻城堡》等引进大片以及《那年夏天
你去了哪里》、《三少爷的剑》、《罗曼蒂克消亡史》、《摆渡人》等国产电影，当然还有
一部不能不提的中美合拍巨制《长城》。《长城》在上映的首周周末制造了国内电影票房的
小高潮，仅三天就揽获超过4.2亿元的票房。然而，这一切却挽救不了2016年的中国电影
票房。根据国家新闻出版广电总局电影局的统计，2016年全国电影总票房为457亿元，同
比增长3.7%；这一增速在2014年和2015年分别是36.2%和48.7%
导致中国电影票房增速放缓的原因除了票补减少、银幕数量增长边际效应下降等因素外，最
核心的问题在于优质影片、特别是优质国产影片的匮乏。电影票房出现的拐点不是单一因素
的作用。一方面，以腾讯微票儿、光线猫眼、百度糯米、淘宝电影为代表的几大在线票务平
台在2015年如火如荼的电影票补贴大战中透支了中国电影票房的增长，而它们在2016年
又不约而同地大幅度降低了票补的力度，导致观影人次下降。另一方面，2016年全国电影
银幕虽然保持了每天26块新银幕的增长，从2015年的31,627块增长到2016年的41,179
块，但2016年新增的银幕主要来自于三四线及以下的地级城市，而这些地方的观影人群对
票价更为敏感，因此银幕数量增长带来的票房边际效应明显放缓。全年单银幕收入已经从
2015年的139万元下降到111万元。但所有这些都不是票房增速放缓最重要的原因。真正
的原因是2016年高质量的电影（尤其是国产电影）乏善可陈，没有足够多的优质内容吸引
电影观众频繁地走进影院。在我们看来，中国电影市场的增长已经从银幕驱动进入到了内容
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