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投资要点
近年来电梯行业处于快速增长期，中国电梯销售量从2006年的16.8万台增长到2015年的
76万台，年复合增长率达到 19.5%。由于城镇化、保障房，更新改造等多样化需求抵消了
房地产投资短期下滑对电梯需求带来的负面影响，电梯行业即使在房地产需求和投资萎靡
时，仍旧可以保持良好增长势头
中国电梯还是以外资品牌为主，但本土民族品牌企业的竞争力正不断提升，目前市场份额
占比已经达到46%，未来凭借本政策扶持和性价比优势，市场份额有望不断扩大
电梯企业受益城镇化进程，其经营状况和行业基本面一直保持着快速稳定的发展，以5家
代表上市公司和专用设备行业比较，具有以下优势：
1）盈利水平好：电梯板块5家上市公司综合净利率为13.65%，好于专用设备行业均值0.49%；
净资产收益率为16.47%，也远好于专用设备行业均值-0.41%
2）现金流充沛：电梯板块“经营现金净流量/营业收入”综合值为10.07%，远高于机械行
业均值2.83%；5家上市公司期末现金及现金等价物余额共94.22亿元
3）估值优势：截至2016年底，电梯板块动态市盈率基本在20倍左右，远低于机械行业平
均水平
近两年，受宏观经济增长放缓和地产调控政策影响，电梯销量略微下滑。但是我们认为电
梯行业的业绩将保持平稳增长，主要因为：1）电梯行业保有量还远未饱和，未来会有新梯
需求稳定；2）电梯配比率不断提高；3）旧梯改造及旧楼加装电梯需求逐步释放；4）电梯
安装维保业务快速发展，成为“新蓝海”；5）国家加大基础设施建设投入，基础设施建设
拉动需求；6）一带一路带来了广阔的海外市场机遇
投资建议
电梯行业上市公司基本面优势突出，在目前市场风险偏好低迷的环境下，电梯板块投资价
值逐步凸显。行业具有多个增长点，存量与增量并进，未来发展动力强劲
建议重点关注：上海机电、广日股份、康力电梯
风险提示：地产开工面积大幅下降、新业务开展不及预期、原材料成本大幅上升
[table_page] 电梯行业专题报告
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正文目录
1. 电梯销售市场稳定增长，外资品牌为主，民族品牌发力 ..... 4
1.1 电梯销售市场稳定增长 ....... 4
1.2 外资品牌为主，国产品牌市场份额逐步扩大 ....... 5
2. 电梯板块投资价值凸显 ........ 6
2.1 板块盈利水平远好于专用设备行业均值 ... 6
2.2 良好的现金流和充沛的在手现金 ... 7
2.3 估值优势 ....... 7
3. 存量与增量并进，确保行业高位增长 .......... 8
3.1 电梯保有量还有很大空间 ... 8
3.2 电梯配比率会继续提高 ....... 8
3.3 旧梯更新及旧楼加装需求逐步释放 ........... 9
3.4 电梯安装维保业务成为“新蓝海” ......... 10
3.5 基础设施建设拉动需求 ..... 11
3.6 “一带一路”带来海外市场机遇 . 12
4. 投资建议 ... 12
4.1 上海机电（600835） ......... 12
4.2 广日股份（600894）（未覆盖公司，不予投资评级） ... 13
4.3 康力电梯（002367）（未覆盖公司，不予投资评级） ... 14
图表目录
图1：2001-2015年国内电梯历年销量情况 ....... 4
图2：2001-2016年国内电梯销量增速与房地产新开工面积增速对比分 ....... 5
图3：2016年全国房屋新开工面积累计值及同比增速5
图4：2015年我国电梯市场份额5
图5：2015年我国本土电梯市场份额 .... 5
图6：电梯板块毛利率明显高于专用设备板块 . 6
图7：电梯板块净利率明显高于专用设备板块 . 6
图8：电梯板块净资产收益率远高于专用设备板块 ..... 6
图9：电梯板块经营现金净流量占营收比例好于专用设备板块 ......... 7
图10：2016年12月30日收盘电梯板块上市公司动态市盈率 .......... 7
图11：电梯市场需求构成 ........... 8
图12：各主要国家人均电梯保有量（台/万人） .......... 8
图13：2000~2015年中国房屋竣工面积及电梯配比 .... 9
图14：2001~2015国内电梯保有量 ........ 9
图15：近年来我国电梯维保市场规模 . 10
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图16：电梯上市企业安装维保业务收入合计值及其占营收比重 ..... 10
图17：2012-2016年我国城镇基础设施资产投资统计表 ....... 11
图18：交通基础设施建设电梯需求量占比 ..... 11
图19：2006-2020年中国城市轨道交通累计运营里程及其增速 ....... 11
图20：2009-2015年中国电梯出口量及增速 ... 12
图21：“一带一路”沿线国家城市化率（2014） ....... 12
图22：2014~2016上海机电安装维保收入保持快速平稳增长 .......... 13
表 1：2001-2015年梯销量与房地产新开工面积情况 .. 4
表 2：国内电梯市场各品牌情况6
表 3：各地政府积极出台政策推进电梯加装 .. 10
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1. 电梯销售市场稳定增长，外资品牌为主，民族品牌发力
1.1 电梯销售市场稳定增长
伴随着城市现代化发展,电梯已成为人们工作和生活中每日频繁使用的特种设备之一。根据中国电梯行业协会的统
计，近十年来，我国电梯行业获得了高速发展，中国电梯销售量从2006年的16.8万台增长到2015年的76万台，年
复合增长率达到 19.5%。全球 70%的电梯在中国制造，60%至65%的电梯销售在中国市场。不考虑电梯安装维保、零部
件以及出口等业务，按每部电梯20万元来算，每年我国仅电梯销售市场规模就已达到1500亿元
图1：2001-2015年国内电梯历年销量情况
资料来源：中国电梯行业协会，浙商证券研究所
电梯行业作为房地产行业的后周期，电梯新增需求与房地产景气程度密切相关，一般可将房地产新开工面积看作
为电梯需求的先行指标，领先于电梯需求大约1年左右。近几年来，受宏观经济增长放缓和地产调控政策影响，新开
工面积增速有所下降，2012、2014和2015年房地产新开工面积同比出现了负增长，但电梯销量仍保持10%左右的增速，
这主要是由于城镇化、保障房，更新改造等多样化需求抵消了房地产投资短期下滑对电梯需求带来的负面影响，电梯
行业即使在房地产需求和投资萎靡时，仍旧可以保持良好增长势头。2016年，全国房地产开发投资额10.26万亿，比
上年名义增长6.9%；房屋新开工面积16.69亿方，同比增长 8.1%。一般电梯销售量的增速要大于前一年新开工面积
的增速，这预示着2017年电梯销售量增速将大于去年房地产新开工面积的增速，今年业绩值得期待！
表 1：2001-2015年梯销量与房地产新开工面积情况
房地产新开工面积
(万平方米)
房地产新开工面
积同比增速
电梯销量
（万台）
电梯销量
同比增速
2001 37,394 26.41% 4.4 15.79%
2002 42,801 14.46% 6.2 40.91%
2003 54,708 27.82% 8.2 32.26%
2004 60,414 10.43% 11.1 35.37%
2005 68,064 12.66% 13.5 21.62%
2006 79,253 16.44% 16.8 24.44%
2007 95,402 20.38% 21.7 29.17%
2008 102,553 7.50% 24.5 12.90%
2009 116,422 13.52% 26.4 7.76%
2010 163,647 40.56% 36.5 38.26%
2011 191,237 16.86% 45.7 25.21%
2012 177,334 -7.27% 52.9 15.75%
2013 201,208 13.46% 62 17.20%
2014 179,592 -10.74% 70.5 13.71%
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