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草甘膦原材料价格继续回落
农药行业定期报告
2017年06月05日
郭荆璞化工行业首席分析师
李皓行业分析师
葛韶峰研究助理
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信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼
邮编：100031
草甘膦原材料价格继续回落
农药行业定期报告2017年06月05日
同)，TTM开工率上升至68.8%（+1.2%）。大厂（产能在5万吨及以上的企业）开工率
68.4%(-1.3%)，TTM开工率上升至75.0（+0.4%）；小厂开工率43.0%(-10.7%)，TTM开工
率上升至45.0%（+3.3%），行业及小厂TTM开工率仍在上行

月均价继续回落，主要原因一方面草甘膦已进入淡季，另一方面之前原材料全线过快上涨带
动草甘膦价格快速上涨，尤其是甘氨酸，目前甘氨酸、IDAN、黄磷、甲醛等原材料价格高位
回落，导致草甘膦价格跟跌。2017年5月草甘膦华东市场均价为20903元/吨，相比上年同
期增加22.0%，月均价环比下降3.2%

发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量。而小厂出货
量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。当小厂TTM开工率见顶时，也
就预示着产品价格见顶。在此之前，草甘膦价格可能会因为淡季因素或者事件性影响（比如
甘氨酸环保放松）而回落，但不改上行趋势，坚定看好2017。未来我们将重点跟踪行业TTM
开工率的变化以及大厂小厂TTM开工率的变化

简称 股价（元）
EPS（元） PE（倍） PB（倍）
评级
2016A 2017E2018E2016A2017E2018E2016Q4
江山股份 14.88 0.18 0.80 0.76 83 19 20 3.12 增持
新安股份 7.51 0.11 0.31 0.39 68 24 19 1.27 增持
扬农化工 35.35 1.42 1.96 2.48 25 18 14 3.06 买入
和邦生物 4.87 0.08 0.08 0.09 62 60 53 1.84 买入
资料来源：
wind
，信达证券研发中心预测
注：股价为
2017
年月日收盘价
本期内容提要:
证券研究报告
行业研究——专题报告
化工行业——农药
看好中性看淡
上次评级：看好，2017.05.15
化工行业相对沪深300表现欸
-15.00%
-10.00%
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化工(申万)沪深300
资料来源：信达证券研发中心欸
欸
郭荆璞行业首席分析师
执业编号：S1500510120013
联系电话：+86 10 83326789
邮 箱：guojingpu@cindasc
李皓行业分析师
执业编号：S1500515070002
联系电话：+86 10 83326852
邮 箱：lihao1@cindasc
葛韶峰 研究助理
联系电话：+86 10 83326705
邮 箱：geshaofeng@cindasc
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淡季》2017.04
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反弹》2017.05
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目 录
投资聚焦： ....... 2
一、信息动态 ... 5
1、企业信息 ....... 5
2、行业信息 ....... 8
3、其他农药 ..... 10
4、农业信息与农产品动态 ....... 12
二、市场分析 . 13
1、全球市场 ..... 13
2、国内市场 ..... 13
3、原材料供应与价格 .. 13
4、供给判断 ..... 14
三、投资建议 . 18
江山股份（600389） . 19
新安股份（600596） . 21
扬农化工（600486） . 23
和邦生物（603077） . 25
四、风险因素 . 27
图 目 录
图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据） ...... 2
图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据） ...... 2
图表3：草甘膦华东市场价格 . 3
图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 ........ 3
图表5：草甘膦价差 ... 4
图表6：国内外农产品价格 .. 12
图表7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格 .......... 13
图表8：草甘膦开工企业数变化情况14
图表9：草甘膦总企业数变化情况 .... 14
图表10：修正的草甘膦行业开工率 .. 15
图表11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率 ....... 15
图表12：草甘膦各路线开工率（右图为TTM数据） ........... 16
图表13：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据） .. 17
图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表 ... 18
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投资聚焦：
我们统计的国内草甘膦行业装置数量为21套，总产能77.2万吨

2017年5月，草甘膦行业平均开工率63.4% (-3.2%，月环比，下同)，TTM开工率上升至68.8%（+1.2%）。大厂（产能在5
万吨及以上的企业）开工率68.4%(-1.3%)，TTM开工率上升至75.0（+0.4%）；小厂开工率43.0%(-10.7%)，TTM开工率上
升至45.0%（+3.3%），行业及小厂开工率仍在上行

我们在报告《20161206草甘膦有没有又一春》中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能
不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量。而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力

当小厂TTM开工率见顶时，也就预示着产品价格见顶。在此之前，草甘膦价格可能会因为淡季因素或者事件性影响（比如甘
氨酸环保放松）而回落，但不改上行趋势。未来我们将重点跟踪行业TTM开工率的变化以及大厂小厂TTM开工率的变化

图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）
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200920102011201220132014201520162017
总开工率
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总开工率(TTM)
资料来源：信达证券研发中心、百川资讯
图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）
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大厂小厂
资料来源：信达证券研发中心、百川资讯
目前草甘膦价格为20500元/吨（95%原粉华东地区价格），月均价继续回落，主要原因一方面草甘膦已进入淡季，另一方面
之前原材料全线过快上涨带动草甘膦价格快速上涨，尤其是甘氨酸，目前甘氨酸、IDAN、黄磷、甲醛等原材料价格高位回落，
导致草甘膦价格跟跌。2017年5月草甘膦华东市场均价为20903元/吨，相比上年同期增加22.0%，月均价环比下降3.2%

图表3：草甘膦华东市场价格 图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅5000
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草甘膦华东市场价格（95%原药）2500018000
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草甘膦月度市场均价同比环比
资料来源：信达证券研发中心、百川资讯
资料来源：信达证券研发中心、百川资讯
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