华泰期货|宏观大类日报2017-04-21
华泰期货研究所 宏观策略组
徐闻宇
宏观贵金属研究员
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454
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降低法国大选的乐观预期
昨日市场表现
（1）外汇市场：等待弱美元风险的释放
1、美元指数下跌0.01%，收于99.804（法国大选临近 + 美国经济数据下滑）；关注法
国大选“黑天鹅”对于避险情绪阶段性支撑；
2、人民币震荡收跌，离岸收于6.8853，关注跨境监管放松后，国内金融去杠杆下，压力
释放带来的波动放大风险；
（2）权益市场：美股延续高位震荡，A股去杠杆风险
1、标普500指数反弹0.76%；道琼斯工业平均指数反弹0.85%（油价回稳 + 财报利
好），地缘政治风险未消之下美股料延续震荡，美银美林调查显示，投资者对美国股票
变得悲观，关注风险释放后带来的做多支撑；
2、A股回落，上证反弹+0.04%，深证反弹+0.1%（商品过度悲观后反弹修正 + 白马股
上涨带动），维持对未来对货币信用收紧背景下的负向冲击提高警惕的判断，预计波动
率将继续回升；财新：上交所预计今年核发IPO 500家，融资金额达3000亿

（3）债券市场：利率弱势的转变可能
1、10年美债利率回落0.24%至2.236%（法国恐袭 + 美国经济数据尚佳），关注欧洲政
治风险的释放和未来美德利差的走阔对于美元后期的提振；
2、10年中债利率反弹0.06%至3.435%（商品股指小幅上扬提振短期风险），关注去杠
杆延续背景下的债市调整加剧的风险；
（4）商品市场：短期反弹，调整料延续
1、文华商品夜盘反弹0.2%，其中黑色（焦煤+4.82%、焦炭+4.41%、铁矿+4.13%）和金
属（沪锌+3.07%）领涨

2、沙特石油部长：目前尚未就延长减产协议达成共识

大类资产关注点
经历了前期的大幅下挫，昨日市场在过度悲观下出现强劲反弹的修复行情，黑色品种在
午后大幅上涨。一方面市场激烈的碰撞反映出情绪达到了阶段性的极值，存在修复需
求；另一方面，也反映出市场对于未来经济的分歧逐渐加大，新周期开启和熊市反弹对
于操作的方向是不同的。这一阶段正是经济数据并未恶化，但是市场情绪过快转变带来
的资产价格的波动。我们认为随着5月对于4月份经济数据的公布，这种碰撞继续存
在，做空依然面临短期数据的干扰，择机做多波动率依然是未来可行的策略。外围市场
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方面，法国恐袭可能增加周末选举对于极右/左翼候选人的支持率，令结果存在和民调
出现背离的可能。美国经济数据继续印证一季度的疲弱可能只是暂时的，市场在修正前
期乐观预期之后，提升了未来正预期差的概率，对于美元美股依然存在逢低配置的可
能。贵金属方面，我们注意到黄金ETF资金近期流入流出逐渐加大，市场分歧在增加，
谨慎者可关注做多波动率交易，方向上我们依然认为未来是逢高布局空单的机会更大

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2017-04-213 / 33
地区观察——美联储：降预期下的支撑
1、经济数据：
1）美国3月谘商会领先指标环比0.4%，预期0.2%，前值由0.6%修正为0.5%

2）美国4月费城联储制造业指数22，创去年12月来新低，预期25.5，前值32.8

3）美国首申失业金人数24.4万，预期24万，前值23.4万

评：美国首次申请失业救济人数连续第111周低于30万的门槛，为20世纪70年代以来最
长周数，表明美国就业市场非常强劲，处于或接近充分就业状态。3月领先指标继续创出新
高，也印证了这点。一定程度上一季度经济数据的回落影响了4月调查数据，纽约联储和
费城联储制造业调查指数均大幅下滑，降低了市场的经济预期，预期差的缩窄一定程度上
或有利于未来经济数据公布对于资产价格的积极影响

2、特朗普新政/朝鲜：
1）特朗普：相信下周将针对医保议案和设法避免政府关门进行投票，并有望双双获得通过

2）美国白宫国家经济委员会主任Cohn：我们议程从未改变，关注就业、医疗、税改和基建

3）美国财长Mnuchin：将在2017年年底前通过税改方案；如果税改未能吸引国内支持，将
诉诸预算和解程序

4）美国总统特朗普签署关于加速钢材进口调查的备忘录

5）澳大利亚外长Bishop：计划宣布针对朝鲜的进一步制裁措施。澳大利亚支持美国对朝鲜
的态度

评：在市场对于再通胀交易逐渐冷却的背景下，我们认为后期随着市场预期的调降，政策的
陆续推进，在美国经济数据可能存在的周期性好转过程中，市场对于“特朗普交易”的信心
会得到一定恢复。下周关注医保和债务问题的投票，对于美元的情绪带来扰动

3、美联储：
1）IMF总裁拉加德：如果美联储加息速度加快，可能会是危险的；加息意味着美国经济得
到改善

2）美联储理事Powell：美国经济处于或接近全面就业状态

3）美联储Kaplan：仍认为今年最有可能加息3次；可能最早在今年年底或明年初对资产负
债表采取行动，应该逐步缩减美联储资产负债表。认为在美联储开始缩表前2~3个月给出
缩表计划是合适的

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评：美联储行动对于外部干扰的影响正逐步消化，这在美联储6月15日议息会议之前将是
一个持续波动的过程（5月OPEC会议、4月-5月法国两轮大选投票、6月英国提前大选
等）

地区观察——欧央行：关注法国大选的不确定因素
1、欧洲风险：
1）法国警方：周四稍早巴黎香榭丽舍大街发生的枪击案很有可能“是一起恐怖袭击”，目
前已造成警察一死一伤

2）Harris-LCP民调结果显示：法国总统候选人马克龙支持率24.5%，勒庞21%，菲永20%

评：关注周末法国大选，在市场普遍较乐观的情况下“恐袭”、外围政治情绪对于市场影响
的不确定性

2、欧洲经济：
1）欧元区4月消费者信心指数初值-3.6，预期-4.8，前值-5

2）欧元区2月工作日调整后建筑业产出同比7.1%，前值-6.2%修正为-5.1%

3）德国3月PPI同比3.1%，预期3.2%，前值3.1%

评：欧洲经济的通胀预期在逐步回落，但是经济状况确是在不断好转的过程之中，这或有利
于政治不确定消散后对于欧元货币带来支撑

3、欧央行/非美央行：
1）德国财长朔伊布勒：欧洲稳定机制（ESM）可能会在短期之内发展为欧洲货币基金

2）德国财长朔伊布勒：如果欧洲央行和其他央行开始在货币政策方向上追随美联储步伐，
将不会是一个坏主意

3）日本央行行长黑田东彦：当前资产购买步伐将维持一段时间；日本经济增速远高于潜在
增长率

4）日本政府4月经济报告：4月维持整体经济评估不变；日本经济温和复苏；商业情绪改
善（为四个月来首次上调评估）

5）俄罗斯央行行长Nabiullina：俄罗斯央行或考虑下周会议降息25或50个基点

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