华泰期货|宏观大类日报2017-04-18
华泰期货研究所 宏观策略组
徐闻宇
宏观贵金属研究员
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454
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风险释放
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利率上升依然在路上
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政治风险和强美元的博弈
昨日市场表现
（1）外汇市场：等待弱美元风险的释放
1、美元指数继续小幅调整0.19%，收于100.3（美国经济数据调整 + 朝鲜风险未消）；
预计后期随着地缘风险的释放，欧洲政治风险的增加有利于美德利差的扩大；
2、人民币震荡收跌，离岸收于6.8774，关注美国未将中国列入外汇操纵之后，人民币升
值风险；以及国内金融去杠杆下的压力释放带来的波动风险；
（2）权益市场：美股延续高位震荡，A股去杠杆
1、标普500指数反弹0.86%；道琼斯工业平均指数反弹0.9%（市场弱化朝鲜地缘风
险），地缘政治风险未消之下美股料延续震荡，随着证监会对于保本基金调查进行料带
来一定下行风险，关注风险释放后带来的做多支撑；
2、A股回落，上证-0.74%（一行三会监管趋紧），维持对未来对货币信用收紧背景下的
负向冲击提高警惕的判断，关注周二央行货币操作，预计波动率将逐步回升；
（3）债券市场：利率弱势的转变可能
1、10年美债利率小幅回落0.17%至2.248%（地缘风险暂缓解），预计美联储加息周期
内期限将继续走平格局延续，关注地缘风险的释放和未来美德利差对于美元的提振；
2、10年中债利率继续反弹1.1%至3.396%（一季度经济数据良好 + 监管趋紧预期），
关注去杠杆可能加强背景下的债市调整加剧的风险；
（4）商品市场：延续调整
1、文华商品夜盘回落0.1%，其中黑色（铁矿-2.52%）和化工（PP-1.6%）领跌，而鸡蛋
（+2.33%）和白糖（+0.6%）等收高，工业品回落0.25%；
2、美国通胀保值债券（TIPS）损益平衡通胀率跌至去年12月来新低，因油价走低，且
上周五CPI数据走弱

大类资产关注点
一季度靓丽的经济数据并没有打消市场对于经济回暖的担忧，在监管进一步趋紧以及金
融去杠杆基调延续的情况下，市场情绪依然谨慎——股指临近交割IF、IH基差继续收
敛，但是IC反而走阔反映出资金对于“坚决打击炒作次新股等恶性操纵”下的用脚投
票。在强监管的格局下，阶段性的流动风险事件依然大概率存在，预计将推动利率二季
度脉冲式上升——期债维持偏空思路，而经济短期复苏难证伪下期指料稍强于期债。外
围市场来看，美国经济短期回落的预期将逐渐计入资产价格，关注美国一季度GDP公
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2017-04-182 / 32
布对于利空的释放，短期利率偏弱。另一方面，市场对于中国经济“前高后低”预期
下，未来强监管对于经济负面影响随着二季度经济数据的公布将继续强化市场的悲观预
期，通胀预期的降低料逐渐削弱贵金属的投资需求，对短期避险推升下的价格持谨慎态
度

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2017-04-183 / 32
地区观察——美联储：强美元+经济调整+货币收缩
1、经济数据：
1）美国2月国际资本净流入193亿美元，前值1104亿美元修正为1212亿美元。美国2月
长期资本净流入534亿美元，前值63亿美元修正为59亿美元

2）美国4月NAHB房产市场指数68，预期70，前值71

3）美国4月纽约联储制造业指数5.2，创去年11月来新低，预期15，前值16.4

评：美国4月经济数据延续环比回落格局，但是房地产市场信心依然维持高位，显示出短
期经济数据高位调整的格局，而结合美国财长“强美元”的喊话，我们认为短期市场会接受
短期经济数据的向下调整

2、特朗普新政/朝鲜：
1）朝鲜称将抵制联合国安理会4月28日涉朝核问题会议

2）美国副总统彭斯意外窜访伯尼帕斯军营，称：过去曾有一段战略忍耐的时期，但现在，
这一时期已经结束。我们想看到朝鲜放弃其肆无忌惮的核武器研发之路，其继续试射弹道
导弹的做法是不可接受的

3）土耳其总统Erdogan主持国家安全委员会，委员会建议并决定从周三（4月19日）起，
将2016年7月15日军事政变以来的紧急状态延长三个月时间

4）美国财政努钦：仍然有意在2017年实施税改，税改进程将因医保议案的影响而放缓。强
势美元乃一件好事（虽然短期看会伤及美国出口和经济）

评：全球地缘不确定性依然存在——朝鲜的冲突箭在弦上，土耳其修宪成功后的独裁统治，
或一定程度上增加了避险资产的配置价值。在上周特朗普向外释放“弱美元”预期以及美国
经济数据一季度疲软之后，我们认为对于美元的利空将逐步释放，美元面临上行风险

3、美联储：
1）美联储副主席费希尔讲稿并未提及美国经济前景，称：关于缩减资产负债表的讨论可能
并不会造成市场动荡。那些加剧2013年“缩减QE造成市场动荡”的因素当前并不突出

2）美国圣路易斯联储主席Bullard：美联储资产负债表给收益率曲线带来一些“扭曲”

评：美联储费希尔和布拉德的喊话向市场释放了“继续讨论缩减资产负债表”是可行了，资
本市场势必将继续反映美联储这种延续收紧货币的预期，未来依然需要关注利率上行风险

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2017-04-184 / 32
地区观察——欧央行：重新聚焦大选
1、欧洲风险：
1）法国总统候选人勒庞：若当选总统，将结束申根协议，并恢复与其他国家之间的边界

土耳其加入欧盟是“荒诞不羁的”。全面经济贸易协定（CETA）有悖法国的利益

2）Elabe民调结果显示：法国总统候选人马克龙料将在第二轮投票中击败所有其他竞争对
手

评：土耳其修宪成功后，土耳其的高压政治将延续，短期内部风险相对可控。市场将逐步将
目光转向法国的大选上，无论是周围国家的示范效应还是对于“恐袭”的担忧加剧，都将一
定程度上带来大选结果的不确定性增加。虽然民调目前显示大选结果偏向中性，但是市场
总是伴随着不确定性而生，此前日本投资者抛售法债等行为体现了这种对于不确定性的担
忧

2、欧洲经济：
复活节休市
评：我们认为欧洲经济逐步好转的方向不变

3、欧央行/非美央行：
复活节休市
评：短期关注美欧货币政策分歧的加大

地区观察——中国央行：一季度经济向好下的流动性收紧
1、货币操作：
1）中国央行开展4955亿中期借贷便利（MLF）操作。6个月1280亿元，一年期3675亿元，
利率与上次持平，六个月和一年期利率分别为3.05%和3.20%。（注：央行今日未展开逆回
购操作，今日有200亿元逆回购到期）
评：去杠杆的格局料将延续，关注货币政策操作对于市场的信号作用。本周央行公开市场将
有1900亿逆回购到期，2345亿MLF到期。逆回购——周一到期200亿，周二到期100亿，
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