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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年02月22日
光学光电子Ⅱ 增持（维持）
张騄 执业证书编号：S0570515060001
研究员 021-28972073
lu.zhang@htsc
1《重点荐股——三安光电（600703）》
2017.02
2《蓝思科技(300433,买入): 玻璃趋势不改，
业绩拐点确立》2017.01
3《三安光电个股梳理》2016.12
资料来源：Wind
结构失衡显现，产业中心转移加速
LED芯片行业深度报告
LED芯片涨价由RGB向白光蔓延，结构型供需失衡显现
继16Q3四元LED芯片缺货涨价、台厂纷纷加码四元LED产能之后，17
年1月国内LED芯片龙头三安光电发布调价函，上调部分白光产品价格
8%，LED芯片涨价由RGB向白光蔓延。这一方面反映出LED芯片出现
结构型失衡，即显示应用与照明应用争抢GaN蓝绿芯片产能。另一方面也
反映出芯片行业下游需求的旺盛，根据调研反馈，近期白光LED芯片、封
装、灯具订单情况良好，行业景气上行，企业盈利能力逐步修复

供给端：价格战挤出效应明显，行业竞争格局改善
根据LEDinside数据，中国大陆LED芯片厂的持续投产使得15年LED芯
片供过于求的比例高达22%，自15Q1至16年Q1，主流LED芯片的价
格跌幅超过30%，封装产品的价格也普遍呈现超过20%的跌幅。根据中国
轻工业网数据，2015年前三季度全国照明行业累计亏损面为16.66%，相
比之下，内资企业经营状况优于外商、港澳台投资企业。在此优胜劣汰的
竞争环境下，继三星在2014年退出韩国之外所有市场的LED照明业务之
后，2016年内国际知名大厂飞利浦、欧司朗、GE也陆续退出了中国市场，
为国内LED产业提供了更大的市场空间，行业竞争格局改善

供给端：台厂聚焦四元芯片市场，GaN LED产业中心向大陆转移加速
由于小间距、IR感测应用的兴起，台系四元LED厂商积极扩增四元产能：
晶电从16Q2执行扩产计划、华上光电16年将产能集中在四元。与此同时，
晶电、Cree在16年开始缩减GaN产能，国内大厂则在今年开始落地GaN
产线投入，考虑设备的购买、调试周期，全年本土芯片大厂的MOCVD新
增投入约135台，考虑晶电约125台的设备退出，17年全球新增设备有
限，国内增长低于11%。一方面由于在全彩显示中需要2倍的蓝绿产能与
红黄产能匹配，另一方面，由于国际大厂的退出为下游照明厂商提供了更
大的国产替代空间，本土厂商承接GaN LED产业中心转移的进度加快

需求端：小间距、Micro-LED、IR、车灯市场兴起，照明工程迎发展良机
在国内LED行业的需求结构中，2016年通用照明占比47.6%、景观照明
占比13.5%、背光应用占比12.1%、显示屏占比12.8%、汽车照明占比
1.4%。参照近两年增速，假设17年通用照明增速15%、景观照明增速7%、
小间距LED增速70%，显示屏（除小间距）增速4%、车用增速6%，则
国内LED产业需求增长率约10.44%，考虑到15年LED产品价格下滑的
影响，需求数量增速应该高于产值增速。伴随着小间距LED、Micro-LED、
IR、车灯市场兴起以及财政扩张周期下照明工程的良好发展机遇，LED的
需求增速正加快，17年仅小间距LED便需要新增约26台MOCVD设备

需求端：补库存需求确定，消费升级利好龙头厂商
LED行业自2012年进入库存消化阶段，根据申万LED板块数据，自15Q3，
行业的库存周转天数由117.94天降至16Q3的102.92天，处于2009Q3
以来的最低位，未来新一轮的补库存需求将推升行业景气度。此外，我们
认为“良币驱逐劣币”正在需求端发生。当LED灯泡价格下降到消费者的
“舒适区”，受益于消费升级，部分中小厂商通过价格差异来增强购买意愿
的能力下降，薄利多销的盈利模式受到挑战，薄利少销的现象会从需求端
增加部分中小厂商的竞争压力，加速行业洗牌，利好龙头厂商

建议关注
三安光电（全色系LED芯片龙头）、乾照光电（国内四元LED芯片龙头）、
木林森（国内LED芯片封装龙头）、聚飞光电（国内LED背光模组龙头）、
利亚德（国内LED显示、照明工程龙头）、洲明科技等

风险提示：下游新兴应用增速低于预期，GaN芯片国产替代速度低于预期

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-4%
1%
6%
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16%
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光学光电子Ⅱ沪深300
行业走势图
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年02月22日
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正文目录
16年LED产业链增速回升，照明、显示应用占比提升 .... 5
LED的能量转换效率高、寿命长 ....... 5
蓝光LED的出现是全彩显示和白光照明的基石 ........ 5
RGB三原色是全彩LED显示的基本原理 .......... 6
转换型是实现白光LED的主流方案 ...... 7
LED的应用领域多样，16年通用照明、显示屏应用占比提升 .......... 8
国内LED产业链各环节高速成长，16年应用产值已达3697亿元 ... 8
LED芯片加工流程是典型的半导体制造工艺 ...... 10
蓝宝石仍是GaN LED的主要衬底材料 ....... 10
MOCVD是在衬底上实现外延生长的核心技术 ...........
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