华泰期货研究院 金属组
纪元菲
金属锌、铝研究员
从业资格号：F3006936
投资咨询号：Z0012042
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供给受限，需求回暖，锌价震荡上
行
2017-02-06
2017预计锌价先强后弱
2016-12-26
锌矿紧缺预期未变，但锌价高位需
谨慎对待
2016-12-05
华泰期货|锌季报2017-04-03
二季度冶炼厂产量减少有望支撑锌价震荡上行
锌：冶炼厂计划四月集中检修，需求回暖逐步抬高锌价运行区间
1. 加工费走低反映上游锌矿市场仍然偏紧
2. 加工费谈判，冶炼厂检修减产增加
3. 进口维持低位与库存陆续下滑，但需留意进口套利窗口
4. 下游需求陆续回暖，预计整体维持低增速
风险点：锌矿端快速释放，冶炼厂检修减产不如预期，需求快速下滑
国际市场从加工费的角度来看，整体全球可交易锌矿仍然偏紧，并未像此前市场预
计的宽松。一季度备受关注的嘉能可仍未宣布复产，二季度即便嘉能可复产，产量释放
也需推迟至四季度或明年，因此整体锌矿供应大格局未变。2017年二季度国内锌矿供给
预计将增加，但进口仍然不乐观，整体锌矿供给仍不宽裕，较去年同比仍将偏紧，从供
给端对冶炼厂产量有所控制

而4月份冶炼厂集中检修和减产或将支撑锌价走高，上行空间则看冶炼厂检修减产
力度。目前认为冶炼企业检修减产大概率将落实，因而对后期锌价走势偏乐观。但若在
加工费谈判后，若加工费回升，冶炼厂减产将导致锌价同样回升，冶炼利润增加后，冶
炼厂或仍将保持较高的生产积极性，从而制约锌价上涨空间

需求端预计仅维持平稳发展或低速增长，环保影响预计同时影响上下游，或出现供
需两弱，但若需求恢复较好，则锌价大概率突破前期高点

策略方面：
多单持有：
前期锌矿偏紧传导至冶炼厂减产检修增加。供给端受限，4月产量和进口量都难有大
的增量，需求旺季来临，在目前整体产业链库存均低于去年水平的情况下，一旦产量确
实下滑，在需求端较稳定的情况下，后期库存将持续下降，将有利于锌价上涨

风险点：冶炼厂不检修减产，实际现货供给充裕，库存回升
前推买国内抛国外逐步平仓：
2017年4月冶炼厂检修减产或支持国内锌价偏强，导致国内锌价偏强打开进口窗口

但一旦打开进口窗口或接近打开即可考虑平仓，因国内需求平稳，不及国外需求预期好

风险点：国内锌矿产量释放，国内冶炼产量不减，国外冶炼厂减产
华泰期货|锌季报
2017-04-032 / 20
加工费走低，上游锌矿市场仍然偏紧
加工费走低，全球锌矿供应仍偏紧
2016年锌价由于两大矿山资源枯竭减产以及以嘉能可为主的部分矿山减产，使得锌矿
出现较大缺口，支持锌价持续上涨。目前预计2017年全球锌矿供给回升，供需缺口收窄

一季度备受关注的嘉能可仍未宣布复产，二季度即便嘉能可复产，产量释放也需推迟至四
季度或明年，因此整体锌矿供应大格局未变，仅在去年的缺口上逐渐增加锌矿产量。据SMM
了解，上半年全球锌精矿可实现增量不超过20万吨。其中可以看到在完成项目改建后，印
度锌矿产量大幅增加，但Rampura Agucha矿山复产增量主要供给当地炼厂，极少出口，以
满足国内的精炼锌需求，因此可交易锌矿仍然偏紧

从加工费的角度来看，整体全球可交易锌矿仍然偏紧，并未像此前市场预计的宽松

据金属导报，泰克资源为韩国锌业2017年协定锌精矿供应加工费为172美元/干吨，位于此
前了解到的155-175美元区间上沿，较去年203美元/吨的加工费下调15%，基准价为2800
美元/吨，没有价格分享，但双方仍未公开确认。去年Teck与嘉能可协商的加工费为188
美元，基准价仅1500美元。整体加工费走低，基准价上调，价格分享取消，说明目前锌矿
市场没有想象中宽松，仍然偏紧，协议加工费在区间上沿或表明双方均有妥协。三星证券
分析师认为协议加工费较韩国锌业预期150美元/吨要好，因而韩国锌业股价上涨

虽然锌价回升，锌矿复产的消息增多，但实际未对今年实际供应产生影响。据SMM翻
译彭博消息，认为加工费下降损害冶炼厂利润，将使得嘉能可提高锌矿产量，但嘉能可未
实际采取措施。但嘉能可尚未表示复产，即便复产，考虑到前期准备，产量释放也将在年
末。Perth-based Orion公司投资南非Prieska矿山，Prieska矿山在1991年因政治制裁而关闭
之前生产了430,000吨铜矿和100万吨锌矿，可能在2020年恢复生产。而Prieska将在2020
年才恢复生产，也可见矿山复产周期较长

反而秘鲁洪水使得秘鲁三月锌产业链从锌矿到冶炼厂生产均受到影响。据文华财经，
秘鲁洪水继续对锌产业链造成影响，秘鲁政府3月20日称，一条将秘鲁生产的锌约一半运
至港口的铁路线因遭到洪水破坏已经暂停。3月21日锌及白银生产商Volcan宣布其矿物交
付遭遇不可抗力，秘鲁政府表示至少需15天修复，或影响锌矿出口超5万吨。秘鲁矿企
Buenaventura财务总监Carlos Galvez称，多金属矿Brocal储存锌精矿而没有将它们运至港口，
Brocal仅能够再储存精矿15天

据SMM了解，目前散单TC主流报价30-40美元/干吨，矿山及贸易商报价仍然不松口

截止至3月底，虽较2月底锌精矿连云港口库存小幅上升0.7万吨，不过仍远低于去年21
万吨（实物吨）库存水平，海外锌精矿货源仍然偏紧

华泰期货|锌季报
2017-04-033 / 20
国内环保仍严，锌矿复产不如预期，但二季度北方小矿产量或增加
今年环保检查仍然严格，据环境保护部部长陈吉宁，中央环境保护督查今年将首次覆
盖全国。中国特色的中央环境保护督查，此前已督查16个省份，问责6400多人，今年将
实现31个省份全覆盖，推动地方政府落实环境保护责任

因此，虽然去年环保督察停产的矿企原本在高利润的驱使下计划复产，但据了解现在
仍然大部分处于停产状态，产出不及预期，与SMM调查复产极少一致。4月起将对湖南、
安徽、新疆、西藏、贵州、四川、山西、山东、天津、海南、辽宁、吉林、浙江、上海、
福建等15个省进行督察，预计未达标小型锌矿产出仍然受限

但二季度北方因季节原因停产的小矿产量预计将陆续释放，对国内供给有所补充。在
目前锌矿高利润的情况下，预计内蒙小型矿山开工积极性大增，产量有望快速恢复。同时
国内锌矿探明资源逐渐增加。据SMM，近两年来，安徽皖江经济带新增大中型金属矿矿产
地8处，新增铜104万吨、金23吨、铅锌188万吨、钨7.5万吨等

据安泰科3月国内加工费未有变化，国内主流加工费平均在3900元/吨附近，南方地
区相对较低，在3600-3900元/吨，北方地区加工费高一些，在3900-4200元/吨之间。进口
锌精矿报价有所下调，基本在30-35美元/吨之间，较上月平均水平下降5美元/吨。据SMM，
4月国内锌矿加工费维稳在 3600-4100 元/金属吨。海外加工费均价小幅回升5美元至30-50
美元/干吨。从锌精矿供需情况来看，虽然锌矿供给仍偏紧，随着但国内北方锌矿产出增加，
二季度是传统的锌矿产出旺季，以及冶炼厂检修减产提高谈判加工费区间，后期加工费可
能会有松动，甚至逐步回升

图 1： 全球锌平衡情况单位：千吨图 2： 全球精炼锌过剩/缺口单位：千吨
数据来源：ILZSG 华泰期货研究院数据来源：ILZSG 华泰期货研究院200
400
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精炼锌过剩/缺口全球锌矿产量
全球精炼锌产量全球精炼锌消耗量
-150.00
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100.00
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华泰期货|锌季报
2017-04-034 / 20
图 3： 全球锌矿产量增加幅度单位：千吨图 4： 2017年中国新增产能 单位：千吨
数据来源：公司报告 安泰科 华泰期货研究院数据来源：我的有色 安泰科 华泰期货研究院
图 5： 中国锌矿产量单位：万吨图 6： 中国锌矿产量分年单位：万吨
数据来源：国家统计局 华泰期货研究院
数据来源：国家统计局华泰期货研究院50
100
150
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250
3002017年新增产能2017年复产2018年主要新投产20
40
60
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100
120
140
160
2017年中国新增产能(千吨）
-25
-20
-15
-10
-5515251030
40
50
60
2013-012013-092014-052015-012015-092016-05
锌选矿产品含锌量（万吨）同比（%）1030
40
50
60
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
2013201420152016
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