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证券研究报告—深度报告
钢铁Ⅱ
[Table_IndustryInfo]
铁合金行业深度报告
无评级
2017年09月27日
一年该行业与上证综指走势比较 行业专题
产能过剩,价格或继续调整
铁合金属于高能耗、高污染行业，受系列产业政策影响，大量落后产能关停淘汰，
产能向内蒙、宁夏、广西集中。铁合金产量在2014年达到顶峰后出现小幅回落

但相较于需求的增长，铁合金产能增长过快，产能过剩问题严重

铁合金是由铁和其他元素组成的合金，是钢铁工业中必不可少的脱氧剂和合金
剂，其消费量与钢铁冶炼业息息相关。2016年我国粗钢年产量达到8.08亿吨，
铁合金表观消费量达3882.80万吨。但近期随着我国固定资产投资增速的下滑，
房地产销售下滑以及采暖季环保限产工作，钢材消费量预计会受到影响，进而抑
制铁合金需求

我国硅铁产能严重过剩，2016年内蒙、宁夏、青海及甘肃四地合计产能799.80
万吨，而全国硅铁开工率不足50%，大量企业长期处于停工状态。硅铁品种较小，
又长期处于产能过剩状态，其价格在受供需影响外，受钢材价格影响较大，会随
着钢材价格进行调整

7、8月，硅铁价格上升幅度远超方坯价格。一方面是受益于下游钢企开工率持
续提升，带动硅铁需求不断增长，持续消化社会库存；另一方面，是受到上游硅
石厂因环保检查关停，青海硅石原料预期供应紧张影响。随着8月硅铁稳中有升
的产量数据的公布，前期硅石紧缺导致硅铁价格暴涨的逻辑基本被证伪。硅铁企
业生产成本变动较小，我们测算目前行业利润仍处于较高水平。随着钢价的持续
回调，预期硅铁价格或会进一步回落至合理区间

硅锰产地分散，但受政策和电价的影响，呈现由南向北迁移的趋势，2016年内
蒙、宁夏、甘肃三地合计产能977.4万吨，占全国产能的41.1%。受质检工作影
响，螺纹“穿水”工艺向合金工艺转变，硅锰需求有所提升。硅锰自身还是处于
产能过剩的状态，价格上涨幅度弱于钢铁价格

锰矿是硅锰生产过程中最重要的原材料，而我国锰资源储量较小，且品位不高，
依赖于从南非、澳大利亚等地进口。目前港口库存达年内最低值，随着港口库存
的变动，锰矿港口价格呈现反向波动，使硅锰企业生产成本上扬，压缩企业毛利

硅铁、硅锰生产过程均需消耗大量的电力，电力成本在企业生产成本中占据着极
为重要的地位。电价低的地区或具备自发电能力的企业，享有较大的成本优势

鄂尔多斯电力供应的自给率接近100%，且周围有丰富的煤炭资源，具备成本优
势

硅锰生产过程中最主要的成本在锰矿，占有锰矿资源的企业原料供应稳定，且享
有一定的价格优势。中信大锰在中国境内及加蓬拥有丰富的锰矿资源，具备资源
优势

相关研究报告：
《钢铁行业周报：模拟利润下滑，板块继续调
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《钢铁行业快评：期货现货价格下跌，钢铁板
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《钢铁行业日报：限产停工继续升级，黑色期
货不断下跌》 ——2017-09-22
《钢铁行业日报：利空出尽、板块企稳反弹》 ——2017-09-21
《钢铁行业日报：期货价格继续下跌，现货价
格趋稳》 ——2017-09-20
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0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
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上证综指钢铁Ⅱ
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投资摘要
关键结论与投资建议
铁合金行业与钢铁行业紧密相关，钢铁行业的供需变动将直接影响铁合金下游
需求以及价格情况。相较于钢铁企业，铁合金企业小而散，议价能力弱，产品
价格往往随钢铁价格波动

硅铁、硅锰等铁合金产品处于产能过剩状态，开工率长期处于较低水平。事件
刺激会引发价格的短期上涨，如硅石限产引发硅铁价格飙升。但从长期看，产
能过剩的问题未解决，铁合金价格较难实现长期稳定的增长

核心假设或逻辑
第一，我们认为下一阶段钢材需求增速或有所回落。固定资产投资是拉动钢材
消费的主要动力，固定资产投资增速的下滑势必影响钢材消费量的增速。此外，
供暖季环保限产也将阶段性的影响钢材需求。钢材需求的疲软会进一步抑制铁
合金需求

第二，硅铁、硅锰产能主要集中在西北地区，且严重过剩。企业开工率较低，
但企业复工也相对较容易，一旦产品价格提升或生产成本下降，会开工生产，
反之则停工。产能过剩叠加弱议价权，使硅铁、硅锰企业长期处于微利状态

第三，从短期看，硅铁厂的硅石库存可支持企业生产，从长期看，即使青海硅
石厂长期大面积关停，硅铁企业也可从其他省份购买到品位略低的硅石。但需
要关注硅石、硅铁企业环保限产力度是否会进一步加大，如果出现大面积限产，
仍可能影响硅铁正常供应

第四，电力成本是硅铁生产成本最主要的构成部分，电价低的地区如青海或具
备自发电能力的企业，会享有较大的成本优势

第五，我国锰矿依赖进口，目前港口库存达年内最低值，随着港口库存的变动，
锰矿港口价格呈现反向波动，使硅锰企业生产成本上扬，也对硅锰价格形成了
一定支撑

第六，硅铁、硅锰目前都处于产能过剩状态，在没有外界环保检查等因素的刺
激下，价格或将继续回落，至略弱于钢铁价格走势，使铁合金生产企业保持微
利的价格区间

与市场预期不同之处
我们全面分析了硅铁、硅锰行业的产能、需求、成
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