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净供给-516亿元，较上月有所回升。从评级来看，AA+等级发行人占比最大达
30%。从行业来看，制造业发行人占比最大达27%，建筑业以20%的占比位居
第二。1月二级市场成交11992亿元，与上月25227亿元的成交额有大幅下降
收益率涨跌互现，期限间出现分化，具体来看，1年期品种中，超AAA等级收
益率下行11BP，AAA等级收益率下行13BP，AA等级收益率下行20BP，其
余等级收益率均下行15BP；3年期品种中，除AA等级收益率下行5BP，其余
等级收益率均上行5-9BP；5年期品种中，AA等级收益率下行4BP，超AAA
等级收益率上行8BP，AA-等级收益率维持不变，其余等级收益率均上行6BP；
7年期品种中除了超AAA等级收益率上行7BP，其余等级收益率均上行6BP
上调整行动，包括4项展望上调，2项评级上调，上调主体均为产业债发行人，
来自制造业、采矿业、建筑业和电力、热力、燃气及水生产和供应业。同时公
告5项主体评级向下调整行动，其中仅有北票市建设投资为城投平台，下调主
因北票市工业经济大幅下滑，整体财力快速减弱。其余下调主体发行人来自综
合类、制造业和房地产业，下调主因公司盈利能力持续下滑，负债负担重且流
动性风险加大；或公司发生重大资产重组，对发行人后续生产、经营和财务产
生负面影响
业债收益率平均上行3BP、AA级企业债收益率平均上行3BP、城投债收益率
平均上行6BP。下一步信用债表现如何？建议关注以下几点：
1）变相加息推升信用风险。央行接连上调MLF和回购利率，标志着货币政策
已中性转紧。一方面，防风险和去杠杆背景下，央行货币政策偏紧，企业再融
资难度加大，另一方面，利率上升提高了企业融资成本，货币收紧中期也将加
大经济下行压力，均推升企业信用风险，当前较低的信用利差上行压力加大
2）公司债强化信用风险管理。上交所和深交所就公司债存续期信用风险管理
指引征求意见，指引重点强化了受托管理人的风险管理责任，并效仿贷款分类
标准将公司债（包括交易所挂牌的企业债）分为正常类、关注类、风险类和违
约类，根据分类对信用风险实施不同程度的排查、预警、化解和处臵措施。指
引出台或将提高公司债对信用风险的敏感度，高低等级间利差或将扩大
3）电解铝去产能力度或加大。彭博报道称中国计划削减河北、山东、河南和
山西4省所涉及电解铝生产企业产能的30%，而上述省份占全球总产能约
20%，若严格执行上述方案，将对全球原铝供应造成较大影响。2016年铝价上
行主要受益于行业自律减产，2017年去产能力度加大或继续对铝价形成支撑
4）信用债等待配臵机会。央行变相加息标志着货币政策已中性转紧，信用债
配臵机会仍需等待，一是货币偏紧不利再融资，推升信用风险，信用利差趋升；
二是节后面临流动性回收，资金面再度紧张可能会给短端提供更好地配臵机会；
三是同业存单和理财监管新规尚未落地，市场观望情绪仍较浓，建议密切关注
监管进展
固定收益研究—固定收益月报
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 行业利差监测与分析.. 5
1.1 钢铁煤炭行业利差分析5
1.2 有色、建材行业利差分析 ........ 5
1.3 AAA行业利差分析 ...... 6
1.4 AA+行业利差分析 ....... 7
1.5 AA行业利差分析 ........ 8
2. 一级市场：供给上升，收益率涨跌互现......... 9
2.1 净供给上升 ...... 9
2.2 估值收益率期限分化 . 10
3. 二级市场：交投减少，期限间有所分化....... 11
3.1 银行间市场：期限间有所分化 ........... 11
3.1.1 中票短融：短期表现更佳 ......... 11
3.1.2 本月企业债：收益率涨跌互现 .. 12
3.2 交易所市场：小幅上涨 .......... 12
3.3 城投债：企业债与中票均表现较优 .... 13
3.3.1 企业债 .. 13
3.3.2 中期票据 .......... 13
3.4 产业债：煤炭债表现不佳 ...... 14
3.4.1 地产债 .. 14
3.4.2 钢铁债 .. 14
3.4.3 煤炭债 .. 15
3.4.4 电力债 .. 15
4. 上月评级调整回顾：产业债为评级调整主力 ........... 16
5. 投资策略：配臵机会仍需等待 ......... 17
固定收益研究—固定收益月报
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 AAA级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势（%） ....... 5
图2 AAA级采掘和钢铁行业超额利差走势（%） ...... 5
图3 AAA级有色、建材行业及中债利差（%） .......... 6
图4 AA级有色、建材行业及中债利差（%）6
图5 有色金属行业超额利差（%） ..... 6
图6 建材行业超额利差（%）6
图7 AAA级各行业超额利差对比（%） ......... 7
图8 AAA级各行业超额利差变动情况（%） . 7
图9 AA+级各行业超额利差对比（%） .......... 8
图10 AA+级各行业超额利差变动情况（%） .. 8
图11 AA级各行业超额利差对比（%） .......... 9
图12 AA级各行业超额利差变动情况（%） ... 9
图13 银行间企业债收益率（AAA，%） ...... 12
图14 银行间企业债收益率（AA，%） ........ 12
图15 交易所各主要债指近期变化 .... 12
固定收益研究—固定收益月报
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录
表 1 近期公告发行债券的期限分布（1月1日- 1月31日） .......... 10
表 2 近期公告发行债券的评级分布（1月1日- 1月31日） .......... 10
表 3 近期公告发行债券的行业分布（1月1日- 1月31日） .......... 10
表 4 交易商协会估值中枢变化（相比12月28日） 11
表 5 相比12月31日收益率变化幅度-收益率曲线（BP） .. 12
表 6 流动性较好的城投企业债收益率变动 ... 13
表 7 流动性较好的城投中票收益率变动 ...... 13
表 8 流动性较好的地产债表现 ......... 14
表 9 流动性较好的钢铁债表现 ......... 15
表 10 流动性较好的煤炭债表现 ....... 15
表 11 流动性较好的电力债表现 ....... 16
表 12 评级上调行动（包括展望上调，1月1日- 1月31日） ........ 17
表 13 评级下调行动（包括展望下调，1月1日- 1月31日） ........ 17
表 14 主要品种信用利差监测（%）18
固定收益研究—固定收益月报
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1. 行业利差监测与分析
1.1 钢铁煤炭行业利差分析
钢铁、煤炭行业利差回落。16年10月下旬以来信用债的调整在年末趋于缓和，17
年1月份AAA级中债利差变动不大；但钢铁、煤炭行业利差出现明显回落，其AAA级
中票利差分别缩窄27.5BP和12.3BP
图1 AAA级采掘和钢铁行业利差及中债利差走势（%）
0.2
0.7
1.2
1.7
2.2
2.7
采掘：AAA钢铁：AAA中债利差：AAA
资料来源：Wind，海通证券研究所
煤炭、钢铁行业超额利差（行业信用利差与同评级中债信用利差之差）再度缩窄
16年三季度以来随着钢铁、煤炭行业基本面好转，其行业超额利差明显缩窄。目前市场
对钢铁、煤炭行业供给侧改革的态度仍较乐观，因此行业利差稳中有降，1月份钢铁、
煤炭行业AAA级中票超额利差均降至81BP左右
图2 AAA级采掘和钢铁行业超额利差走势（%）
(0.5)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
采掘：AAA钢铁：AAA
资料来源：Wind，海通证券研究所
1.2 有色、建材行业利差分析
除钢铁、煤炭以外的产能过剩行业利差亦有回落。2017年1月底有色金属行业AAA
级和AA级债券平均信用利差分别为163BP和287BP，较2016年底分别减少了21BP
和14BP；建材行业AAA级和AA级债券平均信用利差分别为153BP和270BP，较2016
年底分别回落了16BP和28BP
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
