姜 超（固定收益首席分析师）
SAC号码： S0850513010002
周 霞 （固定收益首席分析师）
SAC号码： S0850513070006
朱征星（固定收益分析师）
SAC号码： S0850516070001
2017年06月12日
《防范风险》
——17年信用债中期策略
证券研究报告
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
概要
1.市场回顾：供需两弱，跌跌不休
2.信用基本面：国进民退，警惕风险
3.地产债：短期尚可，隐忧渐显
4.城投债：信仰远去，拐点已现
5.下半年策略：雄路漫漫，分化加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
熊市来袭，跌跌不休信用债跌跌不休，绝对收益率持续上行。年初以来，3年期各等级中票收益率
上行幅度均在100BP左右，且目前仍在调整中

信用利差低位回升。3年期、5年期AAA中票信用利较年初上行12BP和24BP；
3年期、5年期AA+中票信用利差较年初上行27BP和38BP

资料来源：WIND，海通证券研究所
3年期中票到期收益率（%） 信用利差低位回升（%）
0.2
0.7
1.2
1.7
2.2
2.7
3.23年期 AAA中票信用利差 5年期 AAA中票信用利差
3年期 AA+中票信用利差 5年期 AA+中票信用利差
2.0
4.0
6.0
8.0中债中短期票据到期收益率(AAA):3年
中债中短期票据到期收益率(AA+):3年
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等级利差、期限利差均走扩等级利差和期限利差双双走扩。等级利差来看，目前3年期AA级与AAA级、
5年期AA级与AAA级中票收益率之差均为78BP，较年初抬升20BP左右。期
限利差来看，5年期和3年期AAA中票的期限利差一度冲高到13BP，目前在
8BP左右，与年初的零值水平比起来，期限利差已经明显拉开

资料来源：WIND，海通证券研究所
等级利差走势（%） 期限利差走势（%）
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17
3年期 AA中票收益率与AAA中票收益率之差
5年期 AA中票收益率与AAA中票收益率之差 0.5
0.3
0.1
0.1
0.3
Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17
5年期AAA中票-3年期AAA中票
5年期AA中票-3年期AA中票
5年期AAA中票-1年期AAA中票
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