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行业开工率回升，草甘膦价格继续上涨
农药行业定期报告
2017年10月13日
郭荆璞化工行业首席分析师
李皓行业分析师
葛韶峰研究助理
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信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼
邮编：100031
行业开工率回升，草甘膦价格继续上涨
农药行业定期报告2017年10月13日
下同)，TTM开工率68.6%（-0.1 ppt.）。大厂（产能在5万吨及以上的企业）开工率65.3%(+12.6
ppt.)，TTM开工率下降至72.8%（-0.6 ppt.）；小厂开工率59.5%(+32.3 ppt.)，TTM开工率
上升至51.0%（+1.5 ppt.），随着第四批环保核查和夏季检修的结束，小厂开工率出现反弹

500元/吨，主要原因为需求旺季来临以及成本提升所致，甘氨酸价格回升至16000元/吨，此
外，黄磷价格维持高位，甲醛价格小幅上涨，草甘膦企业生产成本持续上涨。另一方面，草
甘膦月均价触底反弹，目前草甘膦已逐渐步入消费旺季，2017年9月草甘膦华东市场均价为
25483元/吨，相比上年同期增加38.1%，月均价环比上涨11.3%

发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量。而小厂出货
量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。当小厂TTM开工率见顶时，也
就预示着产品价格见顶。在此之前，草甘膦价格可能会因为淡季因素或者事件性影响（比如
甘氨酸环保放松）而回落，但不改上行趋势，坚定看好2017。未来我们将重点跟踪行业TTM
开工率的变化以及大厂小厂TTM开工率的变化

简称 股价（元）
EPS（元） PE（倍） PB（倍）
评级
2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016Q4
江山股份 21.05 0.181.32 1.19 119 16 18 4.40 增持
新安股份 11.80 0.11 0.29 0.36 107 41 33 1.93 增持
扬农化工 41.69 1.42 1.96 2.48 29 21 17 3.61 买入
和邦生物 2.34 0.04 0.08 0.09 65 29 26 1.95 买入
资料来源：
wind
，信达证券研发中心预测
注：股价为
2017
年月日收盘价
本期内容提要:
证券研究报告
行业研究——专题报告
化工行业——农药
看好中性看淡
上次评级：看好，2017.09.12
化工行业相对沪深300表现
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
化工(申万)沪深300
资料来源：信达证券研发中心噁
噁
郭荆璞行业首席分析师
执业编号：S1500510120013
联系电话：+86 10 83326789
邮 箱：guojingpu@cindasc
李皓行业分析师
执业编号：S1500515070002
联系电话：+86 10 83326852
邮 箱：lihao1@cindasc
葛韶峰 研究助理
联系电话：+86 10 83326705
邮 箱：geshaofeng@cindasc
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有又一春》2016.12
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格继续回落》2017.06
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涨，草甘膦跟涨》2017.07
《农药行业定期报告：甘氨酸与草甘膦
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《农药行业定期报告：环保限产叠加旺
季来临，草甘膦价格步入快速上涨通
道》2017.9
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目 录
投资聚焦： ....... 2
一、信息动态 ... 5
1、企业信息 ....... 5
2、行业信息 ....... 7
3、其他农药 ....... 9
4、农业信息与农产品动态 ....... 12
二、市场分析 . 13
1、全球市场 ..... 13
2、国内市场 ..... 13
3、原材料供应与价格 .. 13
4、供给判断 ..... 14
三、投资建议 . 18
江山股份（600389） . 19
新安股份（600596） . 21
扬农化工（600486） . 23
和邦生物（603077） . 25
四、风险因素 . 27
图 目 录
图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据） ...... 2
图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据） ...... 2
图表3：草甘膦华东市场价格 . 3
图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 ........ 3
图表5：草甘膦价差 ... 4
图表6：国内外农产品价格 .. 12
图表7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格 .......... 13
图表8：草甘膦开工企业数变化情况14
图表9：草甘膦总企业数变化情况 .... 15
图表10：修正的草甘膦行业开工率 .. 16
图表11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率 ....... 16
图表12：草甘膦各路线开工率（右图为TTM数据） ........... 16
图表13：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据） .. 17
图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表 ... 18
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投资聚焦：
我们统计的国内草甘膦行业装置数量为20套，总产能75.2万吨，与上月持平

2017年9月，草甘膦行业平均开工率64.3% (+16.0 ppt.，月环比，下同)，TTM开工率68.6%（-0.1 ppt.）。大厂（产能在5
万吨及以上的企业）开工率65.3%(+12.6 ppt.)，TTM开工率下降至72.8%（-0.6 ppt.）；小厂开工率59.5%(+32.3 ppt.)，TTM
开工率上升至51.0%（+1.5 ppt.），随着第四批环保核查和夏季检修的结束，小厂开工率出现反弹

我们在报告《20161206草甘膦有没有又一春》中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能
不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量。而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力

当小厂TTM开工率见顶时，也就预示着产品价格见顶。在此之前，草甘膦价格可能会因为淡季因素或者事件性影响（比如甘
氨酸环保放松）而回落，但不改上行趋势。未来我们将重点跟踪行业TTM开工率的变化以及大厂小厂TTM开工率的变化

图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）
0%
20%
40%
60%
80%
100%
200920102011201220132014201520162017
总开工率
0%
20%
40%
60%
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100%
200920102011201220132014201520162017
总开工率(TTM)
资料来源：信达证券研发中心、百川资讯
图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）
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