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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2017年07月02日
玻璃制造 看好玻璃，本轮景气不一样
-2017H2玻璃投资策略
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（首次）
分析师：黄诗涛
执业证书编号：S0740517010006
电话：
Email：huangst@r.qlzq
联系人：张琰
电话：021-20315169
Email：zhangyan@r.qlzq
[Table_Proit] 基本状况
上市公司数 9
行业总市值(百万元) 75913.7852
335 行业流通市值(百万元) 69537.7110
0285
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
(1%)
7%
15%
23%
31%
39%
7/1
1/18/3
/16
8/2
5/19/1
9/110/
17/11/
7/111/
28/12/
26/1/1
7/12/1
4/13/7
/17
3/2
8/14/2
0/15/1
2/16/6
/17
6/2
7/1建筑材料沪深300
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
旗滨集团 4.67 0.32 0.47 0.55 0.60 14.19.9 8.5 7.8买入
备注
[Table_Summary] 投资要点：
行业景气触底V型反转，叠加了4万亿投资预期；第二次是2010年下半年，
地产补库存带动宏观预期向好，同时玻璃景气高位再涨，股价涨幅大于价格

持向上，但从4月份开始，经济指标走弱，玻璃等周期股票在年中大幅下挫

玻璃板块虽然景气仍在，但超额收益不明显

我们认为，玻璃行业三年一景气，但股票具有明显超额收益的必要条件之一是景气
在高位的持续性，持续性越强则估值越高。过去对于持续性的判断主要是来自于需
求端（即宏观预期向好）——2010年是地产补库存，2013年是地产去库存。在而
当悲观宏观预期与相对景气的行业数据形成背离时，市场更加倾向于基于中期宏观
的悲观预期而放弃短期的行业景气

平的保守估计下，供给侧改革力度较大的传统周期性行业景气都在高位且持续性很
强，玻璃也是。玻璃的供给约束较大，甚至可能阶段性减产：一、限制新建扩建，
经过市场化出清，环保要求大幅提高，实际产能利用率达到甚至超过89%且复产成
本较高；二、2009-2011年点火的生产线进入密集冷修期，带来至少8%的实际产
能减量；三、中期供给侧改革继续推进。另外，需求侧不宜太悲观，地产库存已大
幅下降，补库存是切实需要

然前5月份产量同比增长6.4%，但库存仍处于历史低位，同比还略有下降。环比
来看，下半年供需边际继续改善；下半年月均需求有望比6月份高5%；受新增冷
修影响，供给端增加很少，且4季度环保限产的影响可能成为额外的供给约束

实体全面低库存下经济回落的动能较弱，供给端强约束的部分传统行业景气将维持
在高位，类似于价值股，10倍左右的周期股已有估值优势。低库存下的旺季涨价
超预期概率较大。未来若发生地产补库存或工业投资上升的经济向上期权，周期股
也有更大的估值弹性

买入“旗滨集团”：华南原片龙头，拥有优秀的经营能力，具备成长因子，在国内
布局深加工，国外增加原片产能。动态PE 10倍，利润价格弹性近60%。分红比
例50%，分红收益率近5%。预计未来三年EPS分别为0.47、0.55、0.60元/股

关注金晶科技、南玻A

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行业深度研究
内容目录
名义产能严重过剩，实际产能利用率较高........... - 4 -
玻璃板块超额收益来自于行业景气上行叠加宏观预期向好 ......... - 5 -
玻璃板块2009-2010年超额收益显著 ......... - 5 -
玻璃行业2013年无明显超额收益 ... - 8 -
我们看好下半年的玻璃股行情 ... - 11 -
2015年Q4玻璃景气开始复苏 ..
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