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平安的保费增速创8年以来新高，国寿增速保持高位，新华持续缩量提质
各险企均以质为先，以量为保障，优先确保新业务价值率的提升，再结合
保费的增量推动新业务价值的高增长。年报显示四大险企的利润结构逐步
优化，形成利差、死差、费差三差共振发展的长效机制，新业务价值高速
增长。目前四大险企2017P/EV预测皆在0.9倍，nbm为负，估值属历史
低点，向下强支撑，向上有利差催化迎来周期拐点。建议积极关注加大配
置。推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安
银行业: MPA和监管趋严引导资金脱虚入实，关注真改革真成长个股
3月人民币贷款新增1.02万亿元，同比少增3500亿元，MPA季度考核对
规模增长约束效果体现。随着全年货币政策稳健中性定调以及MPA硬约束
的启动，预计行业规模增速整体趋缓。另外契合中央经济工作会议精神银
监近期密集出台7项通知，对行业风险情况摸查，引导银行资金对接实体
经济。预计今年银行业监管力度持续加大，改革迅速和成长性强的个股将
脱颖而出。今年行业看点在于资产负债结构调整，把握优秀个股：招商银
行、光大银行、南京银行、宁波银行、北京银行
证券业：3月交投活跃券商业绩大幅改善，看好板块投资机会
3月市场趋稳，交投活跃度大幅提升，上市券商3月业绩大幅改善，26家
券商营收环比+87%；净利润环比+155%。刘士余主席4月15日发表讲话，
强调交易所对维护市场秩序的重要性，表示将持续推动资本市场稳健运行
证监会专项打击炒作次新股，引导A股回归理性。今年4月《证券法》将
第二次提请全国人大常委会审议，对于基本交易制度、多层次资本市场、
投资者保护等有较多的表述，将弥补资本市场短板。2017年券商股估值处
于历史低位水平，大券商PB水平1.3-1.4左右，PE水平13-15倍。推荐
广发、光大、长江、国元、兴业
行业热点
保险业：中国太保董事长高国富调任浦发银行党委书记，上海国盛集团党
委书记、董事长孔庆伟将赴任中国太保党委书记。银行业：表外融资反弹，
企业需求旺盛—点评3月金融统计数据和社融数据。证券业：监管层再谈
资本市场秩序，强调稳健运行环境。3月交投活跃券商业绩大幅改善，看
好板块投资机会
风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险
股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E
601336 新华保险 42.21 买入 2.76 1.58 1.97 2.3915.3 26.7 21.4 17.7
600036 招商银行 18.82 增持 2.29 2.46 2.67 2.948.2 7.7 7.0 6.4
600155 广发证券 18.69 增持 1.87 1.05 1.33 1.6010.0 17.8 14.1 11.7
600390 *ST金瑞 15.00 增持 -0.89 0.42 0.58 0.73/ 35.7 25.9 20.5
资料来源：华泰证券研究所
-9%
-4%
1%
6%
160416061608161016121702
非银行金融银行沪深300
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相关研究
行业评级：
行业研究/行业周报 | 2017年04月16日
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投资策略
保险业：以质为先以量保障，新业务价值保持高增长
平安、国寿、新华三家公布一季度保费数据，分别为42%、22%、-20%。平安的保费增速
创8年以来新高，国寿增速保持高位，新华持续缩量提质。各险企均以质为先，以量为保
障，优先确保新业务价值率的提升，再结合保费的增量推动新业务价值的高增长。年报显
示四大险企的利润结构逐步优化，形成利差、死差、费差三差共振发展的长效机制，新业
务价值高速增长。目前四大险企2017P/EV预测皆在0.9倍，nbm为负，估值属历史低点，
向下强支撑，向上有利差催化迎来周期拐点。建议积极关注加大配置。推荐新华保险、中
国人寿、中国太保、中国平安
逻辑一：市值小，业务转型新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑二： 估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国人寿
逻辑三：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国
平安、中国太保
银行业：MPA和监管趋严引导资金脱虚入实，关注真改革真成长个股
3月人民币贷款新增1.02万亿元，同比少增3500亿元，MPA季度考核对规模增长约束效
果体现。随着全年货币政策稳健中性定调以及MPA硬约束的启动，预计行业规模增速整
体趋缓。另外契合中央经济工作会议精神银监近期密集出台7项通知，对行业风险情况摸
查，引导银行资金对接实体经济。预计今年银行业监管力度持续加大，改革迅速和成长性
强的个股将脱颖而出。今年行业看点在于资产负债结构调整，把握优秀个股：招商银行、
光大银行、南京银行、宁波银行、北京银行
逻辑一：以价补量，资产结构使其净息差将受益于利率上行的招商银行、北京银行；
逻辑二：资产质量优秀，拨备充足支持资产结构调整的南京银行、宁波银行；
逻辑三：IT系统布局具有先发优势，积极开展消费金融转型，且具有可转债转股价倒挂等
催化剂且估值处板块低位的光大银行
证券业：3月交投活跃券商业绩大幅改善，看好板块投资机会
3月市场趋稳，交投活跃度大幅提升，上市券商3月业绩大幅改善，26家券商营收环比+87%；
净利润环比+155%。刘士余主席4月15日发表讲话，强调交易所对维护市场秩序的重要
性，表示将持续推动资本市场稳健运行。证监会专项打击炒作次新股，引导A股回归理性
今年4月《证券法》将第二次提请全国人大常委会审议，对于基本交易制度、多层次资本
市场、投资者保护等有较多的表述，将弥补资本市场短板。2017年券商股估值处于历史低
位水平，大券商PB水平1.3-1.4左右，PE水平13-15倍。推荐广发、光大、长江、国元、
兴业
逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、光大；
逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券；
金控领域：国改“1+N”体系基本形成，国改落实加速推进
国资委主任肖亚庆在调研时强调，国企改革“1+N”文件体系已基本形成，下一步工作关
键是抓落实，要坚持问题导向，实行“一企一策”，切实解决制约国企改革发展的突出问
题。今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、
融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、
中航资本和爱建集团
产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤
海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联
网金融的多元金控平台
行业研究/行业周报 | 2017年04月16日
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央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体
上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、基金、财务多元金融完
善的中航资本。依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，
同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。st金
瑞重组完成，五矿资本整体注入，背靠五矿集团资源支持，拟收购外贸租赁40%股权，完
成后信托、租赁、证券，期货多牌照布局
民营金控：爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个
金融领域的全方位金融集团。均瑶入驻，民营机制将激活新活力，公司将通过非公开发行
对爱建信托定增，业务将取得新发展
创投行业：受益于IPO进程明显加速，今年将迎来退出高峰期，创投行业的退出收益更为
可观。同时，伴随中央加速推进多层次资本市场的改革，区域性股权市场与主板、三板形
成协作，未来退出通道将更加广阔，创投板块迎来较好的投资机会。推荐：1、国改预期
强烈、股权投资创新的鲁信创投；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资
本
行业研究/行业周报 | 2017年04月16日
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行业热点
保险业
【中国太保调研纪要：规模与价值并举】
寿险
2016年期限结构保持稳定，新业务价值增速高。期限结构看，2016年趸交占比8%-9%，
由于16年开门红期间以附加险形式销售了万能险，因此趸交保费比例较15年提升；10
年期及以上占比54%-55%，同比提高1-2个百分点。5年期以下（不含趸交）占比36%，
下降4个百分点。剔除万能，保费期限结构优化
将以提升产能为重，以件均保费、人均保费进一步提升新业务价值。之前坚持双轮驱动发
展，人力健康发展、产能提升，未来更注重产能的提升。公司判断未来1-2年还能享受人
口红利（人口增长），但长久来看还是会走产能提升之路。16年留存率下降了3.4个百分
点到34.2%，主要是因为新基本法的切换，严格执行基本法，清退虚的人力。而16年产
能提升了6.4个百分点。同比看，2017年1-2月人均产能提升10%，人力增速40%-50%
同时1-2月份13个月留存率同比提升了3个百分点。接下来，继续注重队伍质量，发展
队伍都以健康人力、绩优人力为导向。在行销手段上推行数字太保、科技个险
