华泰期货研究院 金属组
纪元菲
金属锌、铝研究员
从业资格号：F3006936
投资咨询号：Z0012042
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荡上行
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支撑
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华泰期货|铝月报2017-05-30
6月供给侧改革核查期，需注意供给压力
铝：上有供给压力，下有供给侧改革支撑，铝价震荡
1. 国内铝土矿市场供给受限，进口依存度提高
2. 上游氧化铝减产，价格企稳回升
3. 电解铝市场供给压力依然较大
4. 下游需求旺季将过，预计环比有所回落
风险点：供给端持续大幅增加，成本端快速下滑，需求快速下滑
在供给侧改革的压力下，新疆在建产能受到抑制，内蒙在建产能也出现停滞和缓建

目前供给侧改革对在产产能的控制较少，企业自查已经结束，地方核查将在6月30日前
结束，但实行力度尚未明确，因此在利润回升后，市场普遍对铝价报观望态度

2017年6月铝市场的主要逻辑还是在于铝锭供给的释放速度、库存的变动以及成本
端是否继续高位震荡的支持。目前氧化铝因亏损减产，预计成本端逐渐走稳。前期铝锭
产量压力被需求旺盛逐渐消化，库存有回落迹象，但进入6月，需求走弱，而供给预计增
加，需留意库存增加对高利润铝价的压力。电解铝利润提高，产能产量依然难减，若仅
控制住新增产能，在整体商品下行的过程中支撑铝价不会大幅下跌，但整体价格上涨空
间并不大，因此在目前成本端运行区间下移，利润回升，在去产能未落实的情况下，需
注意产量压力带来的回落风险。6月也是供给侧改革地方政府核查时期，需关注政府动向，
不排除有产能削减消息刺激铝价快速上涨，因此不建议做空，整体维持逢低做多思路

但若没有实际去产能措施，目前利润使得铝价继续走高空间不大，因此后期谨慎乐观

策略方面：
买国内抛国外：
目前沪伦比已至低位，利于企业出口，继续下行空间有限，整体国内外供需平衡有
望改变，建议买国内抛国外

风险点：国外反倾销
观望/逢低买入：
目前产量仍然未减，新增产能仍施压铝价，需求旺季将过。但库存持续下滑，后期
铝材出口或将增加，6月也是供给侧改革地方政府核查时期，不排除有产能削减消息刺激
铝价快速上涨。后期若跌至成本区间或产能产量得到控制，可考虑逐步逢低布局多单

风险点：新增产能大量释放；短期内成本端崩塌；库存增加

华泰期货|铝月报
2017-05-302 / 18
国内铝土矿市场供给受限，进口依存度提高
虽然我国铝土矿随着资源品位降低，对外依存度将逐渐升高。虽然马来禁令持续延长，
但由于铝企积极布局海外铝土矿及氧化铝市场，加上印尼铝土矿供应放开，因此预计上游
铝土矿供给仍将充足

国内铝土矿受环保影响，供给受限，价格坚挺。据阿拉丁，因中央环保组莅临山西和
贵州,当地环保督查力度较大,铝土矿、石灰等高污染开采业被大量限制

据海关统计，2017年4月我国进口铝土矿共计约558.48万吨，同比增加19%，累计进
口同比增长8%

据SMM，二季度几内亚铝土矿供应量有望继续增加。“赢联盟”几内亚铝土矿目前已
满负荷运营,日装载能力可达12万吨左右

印度尼西亚将于二季度恢复铝土矿出口,安塔姆公司3月底获得了85万吨铝土矿的出口
配额,他们目前在加里曼丹矿区持有15万吨左右铝土矿库存等待合适价格出口。马来西亚铝
土矿开采限令继续延长至6月底,因此当地铝土矿供应难有改善。6月份印度雨季之前, 中国
可能增加印度铝土矿进口量

图 1： 铝土矿储量与开采量单位：%图 2： 铝土矿进口量单位：吨
数据来源：Bloomberg，USGeologicalSurvey，华泰期货研
究院
数据来源：海关总署，华泰期货研究院
0%
5%
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35%
Mine ProductionReserves
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2013-012013-102014-072015-042016-012016-10
进口铝土矿数量进口增速同比
华泰期货|铝月报
2017-05-303 / 18
上游氧化铝检修减产，价格企稳
中国氧化铝产量
由于2016年四季度氧化铝供不应求，价格大幅上涨，前期氧化铝企业利润率高企，因
此开工积极性持续增加，产量的大幅增加施压氧化铝价格。据SMM，4月氧化铝产量为569.5
万吨，同比增幅23.3%。预计5月氧化铝产量为581.5万吨，随着氧化铝价格持续下行，或
将有更多氧化铝进行检修，从而使实际产量低于预测值

供给端方面，国内铝土矿产量受环保影响，供给量不如预期，铝土矿价格坚挺，氧化
铝价格下跌难以传导，因此倒逼氧化铝减产

据阿拉丁，多数氧化铝厂则延续前期高价位采购合同，主因环保督查导致原矿供应收
紧和库存持续偏低，一旦价格下调，很有可能导致铝土矿供应短缺，影响当前生产。因此
在成本端和销售端的双重挤压下，氧化铝的利润快速下降至成本线，倒逼氧化铝企业检修
减产。据SMM，本次检修减产主要集中在山西和河南两省，因环保检查较严，原料成本上
涨，也直接影响氧化铝生产。根据安泰科以及中铝公告，在洛阳香江万基铝业有限公司停
产40万吨/年的氧化铝生产线，东方希望晋中停产100万吨/年生产线和山西孝义市田园化
工停产30万吨/年生产线后，中铝公司发布公告关停旗下氧化铝产能，涉及规模约97万吨
/年，低于2450元不出售。据安泰科，其他大型氧化铝企业如锦江集团等也在考虑检修部
分生产线，以应对价格疲软的现状。据百川资讯，另外河南、贵州部分氧化铝企业也因环
保、成本等因素有所减产。据此统计氧化铝产能关停超380万吨，影响电解铝近200万吨，
氧化铝供大于求局面迅速改善，价格已企稳回升，电解铝成本端有所企稳

但随着检修结束产量回升，以及后期氧化铝产能的增加，价格恐重新承压。据阿拉丁，
贵州和山西等地的氧化铝企业6月份计划复产;三季度中铝河南、文山铝业、兴华科技总计
215 万吨产能将实现投产和稳产；进入四季度,将有华庆铝业、泰兴铝镁、田园化工的技改
项目投产和孝义信发的新增产能。因此若电解铝有后期供给侧产能有所控制，氧化铝价格
不宜过于乐观

据海关统计，2017年4月我国净进口氧化铝共计约25.26万吨，同比大幅增加191%，
主要因为去年基数较低，累计净进口115万吨，同比回落12%。氧化铝进口来源主要是澳
大利亚和印尼。整体氧化铝供给为664.9万吨，由于去年基数较低，因此同比增幅高达34%

华泰期货|铝月报
2017-05-304 / 18
图 3： 氧化铝开工率单位：万吨图 4： 中国氧化铝预计产量 单位：万吨
数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：国家统计局华泰期货研究院
图 5： 中国氧化铝净进口量单位：吨图 6： 中国整体氧化铝供给 单位：万吨
数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：国家统计局华泰期货研究院
图 7： 中国氧化铝检修情况单位：吨图 8： 中国电解铝投产情况 单位：万吨
数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM 华泰期货研究院
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氧化铝开工率
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氧化铝产量(万吨)氧化铝产量同比1030
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进口-出口氧化铝出口（吨）
氧化铝进口（吨）
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2010-012011-042012-072013-102015-012016-04
整体氧化铝供给（万吨）同比（%）0.2
0.4
0.6
0.81.250
100
150
200
250
300
减产/检修产能余下产能减产/检修产能占比
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