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证券研究报告
2017年2月16日
日常消费
需求预期改善，关注通胀影响
观点聚焦
投资建议
继续看好必选消费股今年表现，需求端因消费弹性系数企稳及企
业修复盈亏表努力或使收入增长预期改善，消费升级叠加总量复
苏令市场不宜看空企业收入端表现。同时关注（国企、农业供给
侧）改革、政策（二胎、IMF监管新政、可能的进口收紧等）、（轻
到中度）通胀等特殊因素带给企业的影响。成长与价值组合并行
荐股策略依旧，组合将逐季微调，并及时更新行业最新变化与企
业（季度、半年）业绩。于两大组合中进一步选出年内股价上涨
确定性最高的个股名单：万洲国际、华润啤酒、中国食品、中国
粮油控股、口子窖、水井坊、三全食品、安琪酵母、海大集团、
生物股份

理由
过去5年食品饮料消费弹性系数快速回落，除可用恩格尔系数理
论解释以外，也和投资增速回落带来农村人口移出增量消失以及
企业针对经济转型与市场变化应变滞后有关。但这两点均在过去
一年得以改善，带来消费弹性系数企稳与总量弱复苏预期，并已
在过去半年零售数据回暖中初步体现

成长股选择综合自上而下跨行业增速比较（看好中高端白酒、高
端啤酒、包括有机奶在内的有机食品、复合调味料、成人防失禁
产品、功能饮料及部分品类休闲食品等）与自下而上企业自身盈
利改善努力（如转让或关停冗余产能、专注渠道和产品创新、把
握购并与整合机会等）所得。价值组合则继续追求稳定增长、估
值吸引力以及现金流支持下的高股息收益率预期

成长股组合本期调出康师傅控股、圣农发展、大北农与好想你，
调入安琪酵母、隆平高科和生物股份；价值股组合本期调出卜蜂
国际，调入恒安国际和今世缘。年内股价上涨确定性最高个股的
入选理由详见10家入选公司单页。67家已覆盖公司16年度业绩
预览盈利超预期10家，不达预期18家。值得关注的行业最新变
化有：1）区域中高档白酒企业业绩出现腾飞；2）多家企业已宣
布提价或愿意考虑提价应对通胀；3）饲料增速上行及禽链引种回
升预期均在加强；4）纸浆成本驱动下的相关纸价上涨仍在继续

盈利预测与估值
板块估值：A股30倍17年市盈率均值，港股23倍。成长组合
17年盈利平均增幅89%，市盈率均值25倍。价值组合17年盈利
平均增幅5%，市盈率均值18倍，平均股息收益率2.8%

风险
通胀过快或导致传导不力

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
口子窖-A 确信买入 56.60 17.6 14.4
海大集团-A 推荐 19.50 17.7 14.3
生物股份-A 推荐 40.00 23.9 18.6
水井坊-A 推荐 33.80 22.9 14.8
安琪酵母-A 推荐 21.11 20.3 16.0
三全食品-A 推荐 14.70 59.8 36.1
万洲国际-H 确信买入 8.95 10.5 9.5
中国食品-H 确信买入 6.02 16.5 20.6
华润啤酒-H 推荐 20.00 25.7 22.9
中国粮油控股-H 推荐 5.06 11.5 13.0
中金一级行业
日常消费
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
袁霏阳 吕若晨，CFA 邢庭志 孙扬 宋丽华
分析员 分析员 分析员 分析员 分析员
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92
100
108
116
124
132
2016-022016-052016-082016-112017-02
相对
值
(%)
沪深300 中金日常消费
中金公司研究部: 2017年2月16日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
需求预期改善中 ...... 3
关注特殊因素对企业业绩的影响5
组合调整与重点推荐 . 7
16年业绩预览结果汇总......... 9
值得关注的行业最新变化 ...... 13
海大集团：盈利增长确定，股价具有安全边际.
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