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注的黄山风景区、长白山景区以及张家界均实现游客人次高增长。随着交通
的改善，自然景区凭借其独特的资源优势能够实现游客高增长，同时叠加
2016年二三季度由于全国范围的恶劣天气影响（厄尔尼诺现象）导致自然
景区游客人次基数较低，2017年的旺季旅游市场大概率高增速
事件及竞争环境进入低迷期，经历了两年的低迷期，澳门博彩业自2016年
8月开始实现正向增长。细分业务来看澳门博彩业复苏的主要来源在于中场
业务，澳门博彩业务逐步大众娱乐化，中场业务占比不断提高。澳门正在以
高端消费和贵宾业务为主的传统博彩业务转型为大众化的综合旅游娱乐城
市，内地游客仍是其主要的客源，散客比例及过夜游客比例有所提升。澳门
旅游市场将受益于内地消费结构升级以及业务转型
件及签证政策影响下滑明显。2017年随着恐袭事件和指纹签的负面影响淡
化，欧洲旅游市场再次被青睐，2017年1-3月中国赴欧洲游客人次增长
80.3%，过夜游客人次增长47.4%；赴欧美国游客增长30%，过夜游客增长
9.7%；日本赴欧游客人次增长7.2%，过夜游客下降3.4%。中国赴欧人次增
速最为突出，从中国民航欧洲航线的客座率来看，从2016年12月开始欧洲
航线客座率提升较快，2017年1-3月客座率均高于80%
6月投资策略组合
金出资全额认购公司定增股份，定增后大股东及其一致行为人的股权比例由
20.55%提高到34%。定增新规下大股东参与定增释放出对公司发展的信心
和取得公司绝对经营权的决心。定增价按照现行股价来测算的话大股东的持
股成本为22.4元/股，股价存在一定的安全边际。2）定增补充公司流动资
金，费用端有望下降：募集资金补充公司流动资金8000万元，能够起到降
低公司的财务费用，2016年公司财务费用率高达12.5%，财务费用的下降
将显著改善公司盈利情况。3）主业成长性强，打造“田野牧歌模式”：成熟
性景区持续增长，随着二三线城市的交通改善将持续增长。推出“田野牧
歌”品牌，休闲游定位符合目前旅游消费升级的趋势。打造崇阳、咸丰、克
旗等项目，亏损额度在逐渐的缩小，扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾、华
阴老腔故里、雁荡山等储备项目，通过更为多元化的产业业态模块（高端精
品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等）满足消费者的需求。4）投资
建议：目前测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.18/0.35/0.56亿，增长幅
4905
5122
5339
5556
5773
5991
620806
0609
06
160603
06
国金行业 沪深300
2017年06月04日
2017年6月社会服务业 研究月报
评级：买入维持评级 行业研究月报
证券研究报告
行业研究月报
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度为133%/98%/61%。目前股价对应PE为178.74/90.084/56.05倍，EPS
为0.13/0.25/0.41元。维持买入评级
化休闲综合体，延伸旅游商业价值链，全面实施全域旅游战略。公司非公开
发行募集资金12亿元来建设大庸古城。张家界旅游市场供给以观光型旅游
资源为主，产品类型较为单一，缺少休闲类商业化旅游资源。永定区作为张
家界的中心城区，其旅游人数和旅游收入均占张家界市约50%。项目2018
建成后，将提升原有业务的薄弱环节，同时辐射当地居民市场和游客市场，
为公司注入新的盈利增长点，同时增强公司现有资源的联动作用。2）张家
界区域旅游资源丰富且开发力度不断加大，全域旅游背景下存在整合可能
性：张家界是当地政府唯一旅游上市公司，且其大股东已通过股权转让方式
掌握当地西线景区资源，未来国企改革和区域资源整合规划存在预期。3）
投资建议：在暂不考虑大庸古城的业绩增厚情况下，目前测算
2017E/2018E/2019E的业绩为0.67/0.70/0.66亿元，增长幅度为
9.92%/4.63%/-6.51%。目前股价对应PE为49/47/50倍，EPS为
0.21/0.22/0.21元。维持增持评级
为云南旅游的实际控制人。叠加参与云南旅游的定增方案，将拥有云南旅游
54.28%股权，收购方案已获审批。2）华侨城战略入滇，云南旅游将成为华
侨城在云南区域的资源整合平台，云南政府联合华侨城及五大央企（国开
行、中建、中铁、中铁建、中冶）进行云南省的城镇化建设及全域旅游开
发。3）华侨城未来开展的旅游项目将考虑到同业竞争的因素注入云南旅游
上市公司体内。4）投资建议：在不考虑定增项目以及此次实际控制人变更
的情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为0.87/0.94/1.01亿元，
增长幅度为30%/8%/8%。目前股价对应PE为87/80/74倍，EPS为
0.12/0.13/0.14元，维持买入评级
风险提示
行业研究月报
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内容目录
1、餐饮旅游板块行情 .5
2、国内游各景区数据高增长，旺季行情临近 ..6
3、澳门旅游市场复苏，博彩中场业务回暖 .....7
3.1澳门的博彩业自2014年开始进入低迷期7
3.2 2016年8月澳门博彩业录得正向增速，复苏迹象明显 ...9
3.3 澳门的博彩市场转型正当时，未来有望维持增长.......... 11
4、欧洲游市场复苏， 中国赴欧人数增长 ......14
5、6月份旅游行业投资组合策略 ......16
5.1 三特索道 .........16
5.2张家界 .17
5.3云南旅游 .........18
图表目录
图表1：2017年至今（截止2017年5月31日）旅游板块表现相对低迷 ........5
图表2：2017年至今（截止2017年5月31日）旅游个股表现情况 ...5
图表3：2016年-2017年各月黄山风景区接待游客人次增速情况 ........6
图表4：2016年6月-2017年3月的长白山景区游客人次及其增速（万人次）
..........6
图表5：2016-2017年张家界景点各月接待人数情况...7
图表6：2011-2016年澳门博彩业收入及其增速 ..........7
图表7：2011-2016年澳门博彩业税收收入及占比% ...7
图表8：澳门博彩业增速与入境游客增速相关 .8
图表9：内地游客占入境过夜游客的60%以上 8
图表10：澳门博彩毛收入自2014年6月开始出现负增长，持续26个月 .......8
图表11：韩国、新加坡及菲律宾等地逐步开放赌场 ....9
图表12：2016年8月开始澳门博彩业录得正向增速 ..9
图表13：澳门酒店业自2016年6月起入住率同比有所提升 .10
图表14：2016年第三季度VIP博彩业务毛收入实现正向增速（百万澳门元）
........10
图表15：2016年博彩业务的提升主要动力在于中场业务的增长（百万澳门
元） . 11
图表16：中场博彩业务的收入占比逐步提升. 11
图表17：澳门散客游客增速及其占比有所上升（万人） .......12
图表18：2016年过夜游客比例有所提升（万人次）.12
图表19：澳门入境旅客人均消费有所提升 ....12
图表20：非博彩收入占比逐步提升（百万澳门元） ..12
图表21：澳门可供应酒店客房数不断增加 ....13
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图表22：澳门留宿旅客人均消费有所下降 ....13
图表23：中国赴欧洲游客人次增速因恐怖袭击事件影响增速下滑明显 ..........14
图表24：2016年以来欧洲地区的恐怖袭击事件梳理.14
图表25：国内2014-2017年各月欧洲航线的客座率情况 ......15
图表26：2017年一季度各国赴欧洲旅游的到达人次及留宿人次增速明显，中
国的增长最为突出 ....15
图表27：三特索道基本情况 .16
图表28：张家界基本情况.....17
图表29：云南旅游基本情况 .18
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