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┃研究报告┃
建材行业
2017-5-1
岂止周期更赋成长
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
2016年水泥行业超预期来自供需两端双向支撑。需求端看房地产市场复苏叠加
基建投资稳步支撑，全国水泥需求同增2.34%，部分市场如华北、西南表现更
乐观，增速分别为7.2%和7.8%。供给端主要是区域整合、错峰限产、治污治
霾等带来阶段性收缩；叠加成本涨价传导，水泥价格逐步攀升。就上市公司看，
龙头企业收入维持0-10%增速，业绩增速基本在30%以上， 2017Q1得益高位
价格水平业绩增速更高。展望2017年，我们认为对地产端调控影响不必过度悲
观，且三四线在政策去库存及人口溢出效应等叠加影响下需求有望超预期；同
时行业供给侧逻辑有望被逐步验证（水泥更强地域性，决定了高位价格及盈利
可一定程度固化）。基本面角度关注2条主线：在供需紧平衡市场下需求边际改
善带来产能利用率及价格提升，如华东、中南、西南，标的海螺水泥、华新水
泥；2、产能过剩市场通过供给阶段性收缩叠加高集中度支撑下协同带来产能利
用率及价格提升，如华北，标的冀东水泥。主题角度关注京津冀一体化（雄安）
和一带一路，标的冀东水泥和天山股份。PCCP受下游制约，较充裕在手订单
尚难转化为业绩；混凝土和减水剂企业需求端稳定，但成本端制约了业绩表现

玻璃：景气延续超预期，去年以来持续超预期地产销售支撑今年玻璃需求。Q1
价格高位维稳，叠加去年低基数，企业Q1业绩高增长，旗滨集团业绩同比增
长644%，随着价格继续上行以及成本回落，预计上半年业绩将持续靓丽

玻纤：周期景气回升，成长性逐步凸显。目前行业处于周期低位，但供需正在
逐步改善，一是需求受出口及国内风电、热塑、电子纱等领域拉动景气回升，
二是较多产能推迟点火。Q1玻纤纱销量显著回暖，推动中国巨石、泰山玻纤业
绩高增长。看好今年景气复苏下玻纤纱提价，两个逻辑：一是传统供需逻辑支
撑提价，目前行业处于周期低位，供需改善支撑价格上涨；二是产品结构调整/
升级带来价格间接上涨，原因是中高端纱价格和盈利更高，如风电纱、热塑纱

2016年细分行业龙头经营增速均明显高于行业平均，份额都有不同程度提升

2017Q1虽然地产调控在加强，但行业龙头表现依然靓眼。对于2016年以来原
材料上涨影响，龙头毛利率依旧保持相对平稳，甚至是改善。基于两点看好2017
年行业表现：1）地产后周期需求支撑；2、）消费升级推动品牌集中加速

[Table_Author] 分析师 范超
(8621)68751757
fanchao@cjsc
执业证书编号：S0490513080001
分析师 李金宝
(8621)68751757
lijb2@cjsc
执业证书编号：S0490516040002
联系人 张佩
(8621)68751757
zhangpei1@cjsc
[Table_Company]
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
2016/52016/82016/112017/2
建材沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《玻纤景气回升得验证，继续推荐消费建材》
2017-5-1
《关注玻纤成长性，继续看好消费建材》
2017-4-23
《玻纤出口改善，玻璃需求向好》2017-4-16
风险提示： 1. 无论经济如何演变，处于中游加工业的钢铁行业长期亏损的可能性几乎为零；
2. 公司在产量方面的增长将进一步保障业绩

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行业研究┃深度报告
目录
水泥类：供需演绎，中枢上行 ...... 4
经营汇总：量价齐升下的业绩答卷，龙头更为明显4
水泥：均价支撑盈利修复，2017Q1再上台阶 ........ 6
下游：地产周期支撑，基建企稳 .. 6
产量：2016年全国需求增速重回正区间，华北和西南是亮点 ..... 7
价格：2016年均价同比持平，但逐步攀升下2017Q1同增超30% ......... 8
盈利：价格是决定盈利方向的核心变量，成本端影响被削弱 ....... 8
格局：格局重塑已现拐点，持续看好京津冀+新疆+西南三区域 ... 8
投资：关注边际改善下价格弹性及区域主题演绎 .......
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