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动的粗放式成长，而是出现结构化分化，龙头企业的盈利能力在不断提升，
企业价值在逐步提高，而小企业失去了行业快速发展阶段带来的红利，正处
于需要变革的阶段。因此，下半年细分龙头仍旧是首选，建议从三个主线去
配置标的：
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平稳的格局下，供给侧收缩带来行业供需格局的改善，从上半年行业数据来
看，水泥价格、玻璃价格实现高开高走，龙头企业盈利水平大幅改善，其中
主导企业的协同限产及外在的环保督查为主要因素；下半年供给侧收缩依旧
是水泥，玻璃行业的主旋律，重点关注区域间水泥及玻璃龙头；
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不断拓展，其周期性正逐步平滑掉。玻纤复合材料渗透率仍有巨大提升空
间，需求将稳定增长，下半年玻纤价格存涨价预期，龙头企业将充分受益；
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再是消费者唯一考虑的要素，消费建材进入品牌价值不断提升，迅速提高市
场占有率的阶段，具有品牌溢价的细分龙头已抢占先机。
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技，长海股份，东方雨虹，伟星新材，兔宝宝。
行业点评
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高开高走，龙头企业盈利水平大幅改善，海螺水泥净利润占全行业利润比例
由2011年的11.6%提升至17Q1的34.9%，我们认为，行业利润正向龙头
集中。随着行业进入淡季，需求减少，各地区陆续出台停窑限产的政策，力
争淡季水泥价格维持稳定，目前大多数企业库存处于低位，整体库位保持
63%左右，较去年同期下降7个百分点，随着停窑限产的实施，供需格局有
望维持稳定，预计价格回调幅度不大，三季度或淡季不淡。进入四季度旺季
有望迎来新一轮涨价，叠加环保督查带来的供给收缩，下半年水泥价格或有
超预期的惊喜。
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价格上半年同样实现高开高走，受房地产回暖带动，需求支撑明显，而过去
两年的大量冷修线尚未复产，行业供需格局改善，考虑到复产成本及环保因
素，短期内冷修线大规模复产的可能性比较小，稳定的供需格局有望持续。
我们认为，房地产政策收紧对玻璃需求预期冲击较大，但从基本面来看，市
场对整个行业的供需情况认知存在偏差，尤其是龙头企业的经营情况，其成
本及品牌优势凸显，预计全年龙头企业仍将维持较高的盈利水平。
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的优势不断提升，下游应用领域在不断拓展，玻纤行业正逐步平滑掉其周期
性，行业内供需格局平稳向好，目前行业内价格处于周期低位，我们认为，
随着下半年风电复苏，汽车轻量化及电子纱紧俏依旧，价格存上涨预期，行
业景气度上行，龙头最先受益。
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投资回暖，消费建材产销势头良好，叠加巨大的存量房市场，未来需求空间
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3486
3647
380806
2909
29
162903
29
国金行业 沪深300
2017年06月29日
2017年6月非金属类建材 研究中期报告
评级：买入维持评级 行业研究中期／年度
证券研究报告
行业研究中期／年度
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敬请参阅最后一页特别声明
仍很大。我们认为，随着消费升级，品牌建材在销售渠道、品牌推广及产品
服务上具有明显优势，在“大行业，小企业”的供需格局里，消费建材进入
品牌价值不断提升，迅速提高市场占有率的阶段，具有品牌溢价的龙头企业
抢占先机。
盈利预测
图表：主要公司盈利预测
收盘价
（元）
2017E
PS
2018E
PS
2019E
PS 2017PE 2018PE 2019PE
海螺水泥 21.6 2.4 2.47 2.68 9.00 8.74 8.06
华新水泥 8.96 0.71 0.84 0.95 12.62 10.67 9.43
冀东水泥 15.17 0.90 1.14 1.42 16.86 13.31 10.68
中国巨石 10.66 0.77 0.88 1.1 13.84 12.11 9.69
中材科技 19.53 1.00 1.22 1.53 19.53 16.01 12.76
长海股份 30.16 1.46 1.86 2.21 20.66 16.22 13.65
兔宝宝 13.75 0.51 0.76 1.04 26.96 18.09 13.22
东方雨虹 36.88 1.53 2.13 2.72 24.10 17.31 13.56
伟星新材 17.62 0.78 0.87 0.98 22.59 20.25 17.98
旗滨集团 4.4 0.44 0.49 0.56 10.00 8.98 7.86
来源：Wind，国金证券研究所
风险提示
宏观经济下行，基建、房地产投资不达预期，水泥、玻璃产能退出低于预期
