总体来看，我国目前服装消费市场略显疲软，成为服装企业
面临的主要挑战之一。2017年1-2月份全国百家零售企业服装类零
售额同比下降1.3%。2017年一季度人均衣着消费支出为403元，
降低0.5%，成为唯一降低的类别

内衣业上市公司业绩承压，新渠道、新品类透露新机会

受消费环境影响，内衣行业现寒冬。国内品牌方面，安莉芳、
都市丽人净利润出现腰斩。安莉芳2016财年营业收入实现22.16
亿港元（-12.61%）；净利润实现9,840万港元（-51.15%），为近年
来首次出现营收下降。都市丽人2016财年营业收入45.12亿元人民
币（-8.9%），净利润2.41亿元（-55.2%）。国外品牌方面，Etam一
季度收入遇冷，实现不足1亿欧元。法国内衣零售商ETAM近日发
布年报及一季度业绩，集团在中国的业务因关店和被消费者抛
离，加剧恶化。2016全年中国销售大跌12.3%。其中，门店占比
超过50%的中国市场2016年关店281间，占中国市场门店数约
10%。2017年一季度，恶化加剧，中国市场销售仅实现9300万欧
元（-23.9%）

电商、新渠道和功能型运动型内衣现生机。渠道方面，线上
渠道保持高速增长，规模较大，根据中国产业信息网的数据和相
关调查显示，电商、微商渠道内衣销售规模近些年呈现较快增长，
2009-2014年CAGR达到56.23%，于2014年底已达到387亿元

都市丽人调研发现，2016年微商零售额约占整个中国贴身衣物市
场超过10%的份额。分品类来看，运动内衣发展生机勃勃。我国
内衣市场整体规模在2016年达到1966.3亿元，2011-2016年
CAGR为7.85%，预计2020年达到2295亿元，2016-2020年CAGR
为3.14%。其中主要驱动力来自于运动内衣。伴随我国运动人口
增长，女性运动装备消费倾向更高，顺势带动运动内衣的快速增
长，2020年预计运动内衣整体规模达到200-300亿元，占内衣整
体市场的10%以上。为顺应潮流，运动品牌积极推出相应产品

维密也积极调整产品策略，全力发展运动内衣。然而目前，国内
独立运动内衣品牌仍存缺失，既有品牌开始相继推出运动产品
线，顺应市场

[table_invest] 0411 维持 增持
张芳
zhangfang@csc
010-85130961
执业证书编号：S1440510120002
研究助理 张溢
zhangyizgs@csc
010-85156467
发布日期： 2017年5月2日
市场表现
[table_industrytrend]
相关研究报告
[table_report]
17.04.17
中信建投纺织服装周度观点：消费
需求呈现两极分化，个性细分品类
异军突起
17.04.10 中信建投纺织服装周度观点：雄安推动环保升级，华北印染产能收紧
[table_indusname]
纺织服装
纺织服装
行业动态研究报告
请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC
奢侈品市场东边日出西边雨，Gucci革新后发展势头良好，Prada守旧全球销售骤减

（1）Gucci母公司公布一季度报告，收入暴涨51％。Gucci母公司开云集团公布2017年一季度财报，受
Gucci的强劲业绩推动，集团总收入实现35.735亿欧元（+31.2%），旗下奢侈品部门收入实现24.17亿欧元
（+31.6%）。集团表示，受益于管理层革新，品牌的创意和营销战略取得了巨大成功。该品牌所有产品类别均实
现两位数增长，其中成衣和鞋履增长强劲，皮具发展势头同样迅猛

（2）Prada全球遇冷，销售骤减。国际奢侈品牌商PRADA集团发布2016财年年报，该集团期内净收入
约为2.78亿欧元（-15.9%）。集团新开直营定28间，关闭26间，但门店的增长并未给集团带去销售喜讯。另外，
集团在全球范围销售净额均有所下滑，其中欧洲地区的销售净额下降7.9%，美洲的销售净额下降12.7%，日本
地区的销售净额也下滑了4.5%，在中东地区销售净额下降约10.4%，亚洲地区销售额同比跌幅达12%。公司历
史业绩已呈现较为严重下滑，亚洲地区收入减少突出

在近期奢侈品销售复苏背景下，Prada的销售骤降折射公司守旧带来的影响。一方面，公司产品革新力大不
如前，管理层老化，创新动力不足。另一方面，产品战略过于保守。Prada死守包装品类，面对多元化发展的竞
争对手，公司略显劣势，降低了话题度，限制公司发展

并购浪潮经久不息，知名品牌百丽、UGG母公司、迪奥、Twin-Set将易主

（1）百丽将出售私有化，总价值531亿港元。百丽集团发布公告，坐实此前的收购传闻。百丽集团称，已
经接受6.30港元的收购要约，拟531亿港元私有化。近年来公司鞋履业务遭遇前所未有挑战，鞋履业务出现连
续13季度同店下滑。收购后计划向公司投入财务和营运资源，与公司合作探索一系列转型计划

（2）UGG母公司正式宣布对外出售。Deckers集团宣布公司正在考虑出售。作为Deckers的股东，红山资
本表示该公司股票在过去三至五年内表现不佳，并敦促Deckers寻求外界收购。德克斯的市值自2014年底以来
已下跌三分之一。消息传出后，Deckers股价盘后上涨6.5%至62.53美元

（3）奢侈品牌巨头LVMH将全资控股迪奥。LVMH集团宣布以65亿欧元收购迪奥集团旗下迪奥品牌

Bernard Arnault 家族将耗资120亿欧元。对于迪奥品牌的收购价为65欧元，约合71亿美元，相当于品牌15.6
倍的EBITDA。此举将简化公司结构，同时加强LVMH SE的时装和皮具部门，同时确保Christian Dior Couture 迪
奥品牌的统一性

（4）凯雷全资控股意大利轻奢品牌Twin-Set。美国凯雷集团近日收购了尚未持有的Twin Set10%股权，对
该意大利轻奢女装时尚品牌形成全面控股。Twin Set在在2016年前九个月收入已经达到2.036亿欧元，同比增
长1.8%。目前凯雷在欧洲时尚服装领域已有3项投资，集团表示他们确信Twin Set品牌未来的发展潜力

上游行业原材料价格方面，本周外棉价格触顶后下调，国储棉轮出成交价呈现明显上涨，纱线市场价格保
持高位相对稳定

国内棉花价格小幅上调，国际棉花价格向上增长触顶后回调。截止至4月28日，328中国棉花价格指数15,949
元/吨（+0.49%），cotlookA指数87.75美分/磅（-0.90%）

国储棉竞拍成交率整体较上周略有下降，成交均价小幅提升。本周，国储棉抛储中纺企成交率于4月27
日攀升至58.23%，国储棉轮出本周平均成交量为20,516吨（-7.3%），成交价于本周逐日攀升，4月28日成交
平均价格报15,312元/吨（+3.09%），折3128级棉价报16,361元/吨（+2.61%）

化纤价格稳中有降。粘胶短纤15,630元/吨（-0.13%），粘胶长丝40,100元/吨（+0.00%）；涤纶短纤7,530.600
纺织服装
行业动态研究报告
请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC
元/吨（-1.46%）、涤纶POY7,785元/吨（-2.57%）、涤纶DTY9,500元/吨（-1.55%）；粘胶短纤、涤纶POY、涤
纶DTY价格降幅较大

纱线价格本周基本稳定。截止至4月28日，中国纱线价格指数CY Index JC40S报27,140元/吨（-0.22%），
CY Index C32S报23,245元/吨（+0.06%），CY Index OEC10S报14,310元/吨（+0.07%）

标的推荐
纺织板块：受到一带一路战略政策红利支持，加之公司自身色纺环保优势、向全球纺织服装产业时尚营运
商转型的战略以及其柔性化产业链协同价值，色纺纱龙头企业华孚色纺未来前景值得期待。此外，继续推荐棉
纺龙头新野纺织，2016年公司主要受益于低价棉花库存和“一带一路”政策，在棉价上涨拉动终端产品价格及政
府补贴持续提升的背景下，营收及盈利情况均超预期。此外公司大股东大比例增持，发展信心彰显。近期环保
政策趋紧，印染行业加速整合，供求格局得到明显改善，且短期内染料涨声四起进而推升染费，印染龙头航民
股份未来发展值得看好。受益于棉价上涨和人民币贬值带来的出口收入提升+毛利率提升，未来业绩展望稳中有
增，人民币汇率波动或带来业绩增速超预期。看好出口占比较大的纺织服装龙头，其中推荐估值安全边际显著
的行业龙头鲁泰A，主业业绩稳定，存转型预期的小市值品种联发股份、孚日股份

供应链管理板块：近年来，国际快时尚品牌异军突起，带动第三方供应链管理服务供应方的发展，而供应
链管理业务难度大、门槛高。江苏国泰在集团整体上市后供应链管理板块业务实力大幅提升，其主要客户为国
际知名快时尚品牌Zara、H&M、Primark、GAP、GIII等，公司则凭借其全球资源整合能力、快速反应、高效执
行等能力，业务快速发展，已成为国内龙头。在整体上市后，江苏国泰更将在成本控制、运营效率等方面获得
协同优势，未来有望加快全球化布局，长期看好

服装板块：消费升级及消费人群年轻化，轻奢小众品牌高速增长，看好在这一细分市场进行多品牌、差异
化布局的歌力思。看好模式优秀、管理先进，推进柔性化供应链打造和产品升级，库存压力逐步释放的海澜之
家

跨境电商板块：行业保持高速增长，集中度提升带来巨大发展空间。看好国内跨境电商龙头跨境通

纺织服装
行业动态研究报告
请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC
目录
本周研究总结 .... 错误!未定义书签

标的推荐 ....... 3
一、板块行情：纺织服装板块跌幅较大 ... 1
（一）板块涨跌幅 ... 1
（二）行业市盈率 ... 1
二、本周主要资讯 ... 2
（一）行业动态 ....... 2
（三）本周研究总结 ......... 12
三、行业数据：服饰市场依旧严峻，纱线提价利好龙头 .......... 26
（一）需求端：服装类零售额同比下降，消费需求呈现疲软 .. 26
（二）成本端：外棉价格小幅下调，国储棉轮出成交价上升 .. 27
（三）人民币汇率：本周小幅下跌 ......... 29
四、下周股东大会召开日期 ......... 29
图目录
图1：纺织服装板块周涨幅前十 .... 1
图2：纺织服装板块周跌幅前十 .... 1
图3：行业市盈率 .... 2
图4：2008年以来的cotlookA指数