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我们预计明年行业整体资产质量有望持续改善，主要基于以下三个逻
辑：1）宏观经济企稳向好，企业利润增速维持高位，偿付能力增强；2）
在企业盈利能力增强、表外融资与债券融资需求向表内信贷转移、额度
紧张情况下部分信贷储备项目于明年上半年投放等，信贷需求仍保持旺
盛。3）过去几年银行加大核销处置力度，存量风险逐步化解；并积极调
整信贷结构，减少对高不良行业的贷款投放，支持银行资产质量继续改
善，利润释放可期
分的角度看：1）信贷需求旺盛支撑明年规模稳步增长；2）净息差分化：
信贷利率传导及到期重定价因素或使银行资产端收益率稳中有升，负债
端同业利率趋顶、边际影响减弱，存款端或由于竞争压力加大影响息差
表现。预计核心负债有优势的银行（大行、招行、宁波等）息差将稳中有
升；3）中间业务收入企稳：17年以来营改增、表外理财纳入MPA考核、
严控代销保险等因素基本已反映充分，明年同比口径下无甚影响。“资
管新规”落地或影响理财业务规模、利差，进而影响中收，但由于18年
仍处于过渡期，预计整体影响有限。4）资产质量向好，拨备计提力度或
减弱：在经济企稳，资产质量继续向好的趋势下，部分银行或将率先“自
然”少提拨备，利润释放可期。综合来看，经营稳健、拨备充足的银行或
将率先体现出业绩增长的弹性
对银行业务的调整主要体现在表内资产负债结构的调整（资产端：同业
资产、非标资产规模净减少；负债端：同业存单监管落地）。2018年金
融监管的重心聚焦在打破刚兑和期限错配。打破刚兑影响银行理财业务，
对其规模、利差及中收均有一定影响，但考虑到设置过渡期，且部分细
节仍有待厘定，预计明年年内对银行报表影响有限。另一重点是期限错
配，全面覆盖银行表内外业务，表内体现在“流动性风险管理办法”中，
对于银行流动性匹配率提出严格监管指标，表外体现在“资管新规”中
非标资产期限要求
向好的情况下，银行业资产质量有望持续好转，经营稳健且拨备充足的
银行业绩改善确定性高、弹性较大。个股方面建议关注：1）宁波银行：
深耕江浙两地、风控到位、资产质量优异；拨备充足、业绩释放空间较
大。2）农业银行：不良率下降空间较大释放业绩弹性；负债来源稳定且
成本较低，存款竞争有优势。3）基本面优质龙头仍具有配置价值：工商
银行、建设银行、招商银行
风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量大幅恶化，金融监管力度超预期，
外资准入放开加剧市场竞争
[Table_PicQuote] 行业走势
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看银行的业绩和估值
20171210
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减值规则的变化对银行影响
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3． IFRS9系列专题之一：
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5． 银行三季报总结：关注资
产质量改善、负债成本及
规模增速 20171103
2017年12月28日
证券分析师马婷婷
执业证书编号：
S0600517040002
021-60199607
matt@dwzq
研究助理蒋江松媛
021-60199790
jiangjsy@dwzq
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16%
22%
27%
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[Table_Yemei] 行业年度投资策略报告
东吴证券研究所
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目录
1. 资产质量有望持续改善，利润释放可期...... 4
1.1. 宏观经济企稳向好，企业偿付能力增强 ........ 5
1.2. 企业信贷需求旺盛，支撑银行资产质量向好 ........... 6
1.3. 存量风险逐步化解，信贷结构持续优化，资产质量包袱减
轻....... 7
2. 业绩预期：经营业绩稳定增长，拨备释放利润弹性8
2.1. 资产规模稳定增长 ......... 9
2.2. 净息差：整体稳中有升，或将持续分化 ..... 10
资产端：生息资产收益率稳中略升 . 11
负债端：负债结构调整基本到位，同业利率或趋顶，存款竞争压力加大12
2.3. 中间业务收入:或将企稳好转，过渡期内“资管新规”影响
有限.... 14
2.4. 资产质量向好，拨备释放利润可期 . 15
3. 去杠杆全面推进，监管聚焦“打破刚兑”和“期限错配” 17
3.1 金融监管贯穿全年，去杠杆稳步推进17
3.2 “资管新规”和“流动性风险管理办法”1落地，监管聚焦
打破刚兑和期限错配 . 19
3.3 银监会与央行对同业存单监管考核协同，银行调整压力不大
.... 20
3.4弥补监管短板持续落地，预计明年防风险基调仍将持续 .... 21
4. 投资建议：经营稳健、拨备充足的银行利润释放弹性较大
23
4.1. 宁波银行：资产质量优异，业绩释放弹性较高 .... 23
4.2. 农业银行：资产质量改善弹性大，存款竞争有优势 ........ 24
4.3. 基本面优质具有配置价值的龙头：工行、建行、招商 .... 24
4.4. 换个角度看银行业绩与估值：招商、宁波优势明显 ........ 24
5. 风险提示： .... 27
1 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，全文简称“资管新规”
《商业银行流动性风险管理办法（试行）》（修订），全文简称“流动性风险管理办法”
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[Table_Yemei] 行业年度投资策略报告
东吴证券研究所
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图表目录
图表 1 ：银行业不良率（右）企稳，关注类贷款占比下降 .... 4
图表 2 ：老16家上市银行资产质量有所改善 .. 4
图表 3 ：工业企业利润维持20%以上的同比增速 ....... 5
图表 4 ：工业企业亏损家数和亏损额持续减少5
图表 5 ：PPI维持高位 .... 6
图表 6 ：PMI持续位于荣枯线之上 ....... 6
图表 7 ：企业中长期贷款旺盛（亿元）6
图表 8 ：居民贷款增长强劲（亿元） .... 6
图表 9 ：二季度以来，表外融资规模增速显著下降 .... 7
图表 10 ：企业债券融资持续减少 .......... 7
图表 11 ：老16家上市银行不良余额趋势（亿元） .... 7
图表 12 ：批发和零售业不良和投放比例变化 .. 8
图表 13 ：制造业不良和投放比例变化 .. 8
图表 14 ：老16家上市银行利润分解 .... 9
图表 15 ：国有行资产增速保持稳定，中小行增速放缓 .......... 9
图表 16 ：老16家银行资产增速分解 .. 10
图表 17 ：今年2季度以来银行息差企稳回升（%）11
图表 18 ：大行与农商行息差水平改善明显（%） .... 11
图表 19 ：老16家上市银行贷款重定价占比分析 ...... 11
图表 20 ：金融机构存款增速明显放缓（%）13
图表 21 ：大行贷款市场占有率较高 .... 13
图表 22 ：2017年9月末各家银行存款情况及净息差（亿元） ....... 13
图表 23 ：17年以来老16家上市银行中收有所下降 . 14
图表 24 ：银行理财业务手续费收入增速下滑14
图表 25 ：银行理财产品余额增速放缓14
图表 26 ：银行保险代销金额同比增速14
图表 27 ：老16家上市银行资产质量好转 ...... 15
图表 28 ：国有行加大计提，股份行城商行“拨备反哺利润”15
图表 29 ：17年以来老16家银行整体进入“主动”多提阶段 . 16
图表 30 ：2017H上市银行利润释放空间测算 16
图表 31 ：监管政策贯穿全年推进金融去杠杆18
图表 32 ：25家上市银行同业资产和负债情况（亿元） ....... 19
图表 33 ：今年以来银行理财余额净减少 ........ 19
图表 34 ：上市银行同业存单未到期规模（单位：亿元） .... 21
图表 35 ：近期弥补监管短板相关政策推进情况 ........ 22
图表 36 ：近年来招商银行恒定拨备覆盖率下的净利润增速25
图表 37 ：近5年招商银行资产质量情况 ........ 25
图表 38 ：近五年来宁波银行恒定拨备覆盖率下净利润增速26
图表 39 ：近5年宁波银行资产质量情况 ........ 26
图表 40 ：上市银行恒定拨备情况下的市净率（以17H为基准） ... 27
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1. 资产质量有望持续改善，利润释放可期
资产质量有望持续改善，拨备计提充足的银行利润释放弹性较大。17年以来，
银行资产质量好转，板块估值持续提升。18年经济持续企稳向好的情况下，资产质
量率先改善、拨备充足的银行业绩释放弹性较大，值得关注。以工行、建行为例，
两家银行三季报的拨备前利润增速均超过8%，由于拨备计提原因，归母净利润增
速仅为2.3%、3.8%，但呈现出逐季好转的趋势。我们认为在经济稳定的情况下，银
行资产质量有望持续改善，利润释放有空间，经营稳健且拨备计提充足的银行弹性
更大
从银监会公布的季度数据来看，商业银行整体不良率连续四个季度稳定在1.74%
的水平，扭转了之前上升的趋势。关注类贷款占比自16Q3以来逐季下降。从老16
家上市银行资产质量指标趋势来看，17年中不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占
比分别较去年同期下降3bps、41bps和49bps，资产质量显著改善
图表 1 ：银行业不良率（右）企稳，关注类贷款占比下降图表 2 ：老16家上市银行资产质量有所改善
资料来源：银监会，东吴证券研究所资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所
我们认为，明年银行业资产质量有望继续企稳改善，打开利润释放空间；主要
支撑逻辑如下：
1、宏观经
