，2018年01月15日 中航证券金融研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理：宋进朝 证券执业证书号：S0640117060016 电话：010-64818470 邮箱：fuyyjs@avicsec 业绩稳步上行，行业分化加剧 —2018年银行业投资策略报告 行业分类：银行业 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：avicsec 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 行业投资评级增持 行业评级变动维持 申万银行业指数 （2017.12.29） 3642.39 申万银行业指数 全年涨跌幅 13.28% 基础数据(2017) 上证综指涨跌幅6.56% 深证成指涨跌幅8.48% 上证50涨跌幅25.08% 沪深300涨跌幅21.78% 创业板指涨跌幅-10.67% PE（TTM）（2017.12.29）7.40 PB（LF）(2017.12.29)0.95 银行板块与沪深300指数走势对比图 （近12个月） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 银行(申万)沪深300 证综指上涨6.56%，沪深300上涨21.78%，银行板块跑赢大盘6.72个百分点，跑输沪 深300指数8.50个百分点。分板块来看，各板块表现基本延续了A股今年以来的风格， 不同性质商业银行之间的差异也较为明显，蓝筹整体表现更为突出，2017年全年国有 行、股份行、城商行、农商行收益率分别为36.74%、22.49%、-7.57%、1.64%
速或小幅下滑，制造业投资有望维持低位波动，总体投资增速略有回落，消费很可能 继续维持稳定增长态势，净出口增速与去年持平或小幅下降。考虑到去产能、去库存 政策已接近尾声，对供给侧的边际影响会减弱，供给侧收缩程度弱于去年。综合供需 两侧的影响来看，预计2018年名义GDP增速小幅回落，企业盈利仍能维持在较高水准， 商业银行资产质量持续改善，带来行业净利润增速的继续修复
策带来的短期利空有望逐步出尽，下半年政策面产生的长期利好有望渐次显现
依靠信贷的爆发式增长来推高资产规模的发展模式已经难以为继，银行资产规模增速 将进入“由量到质”的稳态阶段；从短期看，在资管新规、银信合作新规等严监管政 策的影响下，预计2018年表外融资将继续向表内转移，信贷增速有望小幅上行，同业 资产规模很可能继续面临收缩，银行业资产规模增速在经历2017年的下滑之后保持平 稳增长的可能性较大
据来看，商业银行净息差同比降幅已开始收窄，并连续2个季度环比改善，这一变化 主要源于生息资产收益率和计息负债成本率的同步抬升，且生息资产收益率上升的速 度快于计息负债成本率。我们认为，2018年商业银行资产端收益率上行速度快于负债 端成本率的情况仍会延续，并带来净息差环比的小幅改善
理财规模会继续下滑，商业银行非息收入增速在2017年的基础上也会继续回落
的预期下，企业净利润仍可维持在一定水准之上，加之银行对信贷结构的调整（从高 不良的企业贷款转向低不良的个人贷款），行业不良贷款率有望迎来改善，商业银行拨 备计提压力较小，拨备持续反哺盈利可期
平安银行向上具备较高的业绩弹性，作为首先推荐标的；建议长线布局招行和国有行， 国有行中重点关注工行、建行两大龙头；关注宁波银行和常熟银行等业绩较好个股
经济增速不及预期，资产负债结构调整不及预期 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 2中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分 [2018年银行业投资策略] 目录 一、2017年行情回顾5 二、2018年宏观经济展望........7 2.1房地产投资和基建投资或小幅下滑，制造业投资维持平稳，投资总体增速放缓.7 2.2房地产类消费增速下滑，消费总体维持稳增长.....9 2.3净出口增速持平或小幅回落........10 2.4名义GDP增速仍能维持高位，企业盈利水平有保障11 三、2018年银行业基本面分析...11 3.1监管政策对银行基本面的边际影响在逐步减弱，长期利好有望渐次显现......11 3.2预计信贷增速小幅上行，同业业务规模持续收缩，总资产规模增速企稳......12 3.3净息差环比维持小幅上行态势，不同银行间分化加剧..........15 3.4理财产品规模缩减，非利息收入增速小幅下滑....19 3.5企业盈利增速趋稳，资产质量继续改善..........20 四、2018年银行业投资策略.....23 4.1板块轮动后，银行股估值仍具优势..23 4.2 A股国际化进程中，外资重仓银行股更易获取超额收益.........24 4.3主推平安银行，长线布局招行和国有行，关注业绩较好和低估值个股........27 五、风险提示......29 3中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分 [2018年银行业投资策略] 图表目录 图表1：申万银行指数与各指数走势对比（近12个月）5 图表2：申万一级行业涨跌幅和估值情况对比.........6 图表3：银行分板块涨跌幅和估值情况对比...........6 图表4：银行板块个股涨跌幅和估值情况对比.........7 图表5：商品房销售额和销售面积累计同比增速.......8 图表6：房地产开发投资和土地购置累计增速.........8 图表7：钢铁、煤炭“十三五”去产能目标大部分已经完成.........9 图表8：社会消费品零售总额累计同比增速..........10 图表9：房地产类相关消费增速开始下滑10 图表10：2017年进口和出口增速均出现大幅反弹.....10 图表11：人民币兑美元中间价变化.....10 图表12：商业银行净利润增速与名义GDP增速具有较强的相关关系.11 图表13：2017年银监会发布重要监管文件一览（含联合发布）.....12 图表14：我国目前的社会融资结构（2017年11月末）13 图表15：发达国家直接融资比重逐渐提高...........13 图表16：银行业资产规模增速呈放缓趋势...........14 图表17：16家上市银行各项生息资产同比增速情况...14 图表18：16家上市银行个贷占增量贷款比重不断上升.14 图表19：商业银行净息差企稳态势初显.15 图表20：生息资产收益率上升快于计息负债成本率...15 图表21：人民币新增贷款累计同比增速稳步上行.....16 图表22：贷款加权平均利率保持上升态势（%）......16 图表23：质押式回购加权利率维持高位震荡（%）....16 图表24：银行间同业拆借利率持续走高（%）........16 图表25：中债国债到期收益率震荡上行（%）........17 图表26：国开债和政策性金融债到期收益率变化情况.17 图表27：纳入同业存单后部分银行同业负债占比超出监管要求.....18 图表28：股份行和城商行同业负债（含同业存单）占总负债比重较高...........18 图表29：同业存单发行利率持续走高（%）..........18 图表30：上市银行同业负债占计息负债比重逐季下滑.19 图表31：国有行、农商行净息差率先企稳回升.......19 图表32：16家上市银行手续费及佣金净收入呈下滑态势...........19 图表33：银行理财产品规模增速明显放缓...........20 图表34：理财产品投资资产中非标占比较高.........20 图表35：名义GDP增速与不良贷款率表现出较强的负相关关系.....21 图表36：拨备覆盖率和净利润增速开始反弹.........21 图表37：不良暴露较为充分潜在生成压力减弱.......21 图表38：16家上市银行个人贷款占比缓慢提升.......22 图表39：部分上市银行企业贷款和个人贷款不良率对比（2017年6月末）.......22 图表40：国有行不良贷款率率先改善...23 图表41：行业资产质量企稳阶段不良率分机构表现...23 4中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分 [2018年银行业投资策略] 图表42：股份行零售贷款占比增长快于国有行.......23 图表43：上市农商行资产质量状况优于同类平均（%）23 图表44：经过板块轮涨后银行板块估值并未明显抬升（2017.12.29）...........24 图表45：持仓比例和持仓金额高的股票收益表现更优.25 图表46：北上资金逐步加仓的5只股票最后90个交易日表现（2017.08.15～2017.12.29）....25 图表47：2017年陆股通银行股持仓比例情况.........25 图表48：2017年陆股通银行股持仓金额情况.........26 图表49：个人贷款占比提升最快的10家银行........28 图表50：平安银行关注、逾期和不良贷款率均下降...28 图表51：平安银行估值距招商银行仍有一定距离.....28 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看