华泰期货研究所 宏观策略组
徐闻宇
宏观贵金属研究员
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454
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华泰期货|股指专题2017-02-17
股指期货松绑影响（修订版）
——流动性的回归
事件：股指期货将松绑，从传闻到落地
1月传闻：6日，界面新闻发表文章称，单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期
从10手放开至20手，非套期保值持仓交易保证金标准将由40%降低至20%，前期将以逐
步松绑、稳步推进的方式，放开步伐不会太大。20日，上午一份《关于调整股指期货交易
保证金标准等事项的通知》流出，该文件落款中金所，时间为1月25日，但并未盖章

中金所回应称，准备工作一直在做，确切信息以交易所为准

2月落地：16日，中金所发布通知,称，稳妥有序地调整有关交易安排：一是自2017
年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，
套期保值交易开仓数量不受此限；二是自2017年2月17日结算时起，沪深300、上证50
股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金
调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；三是自2017年2月17日起，
将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点
二

影响：市场流动将逐步回归
1. 市场流动性将稳步回归，但节奏料不会激进；
2. 市场风险偏好将逐步改善，股指期货对冲风险功能料上升；
3. 关注资金在金融期货和商品期货之间的流动，料形成阶段性多空机会；
4. 策略方面：绝对收益策略权重增加和相对收益策略的跟进

华泰期货|股指专题
2017-02-172 / 22
事件回顾
2月16日晚间，中金所发布公告《调整股指期货交易安排 促进市场功能发挥》，开启了股
指期货逐步松绑的序幕：
在中国证监会的统一部署下，中国金融期货交易所（以下简称中金所）在综合
评估市场风险、积极完善监管安排的基础上，按照“发挥功能、动态调整、加强监
管、防范风险”的原则，决定稳妥有序地调整有关交易安排：一是自2017年2月
17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，
套期保值交易开仓数量不受此限；二是自2017年2月17日结算时起，沪深300、
上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保
值交易保证金调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；三是自
2017年2月17日起，将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费
调整为成交金额的万分之九点二

下一步，中金所将在证监会的指导下，继续做好相关各项工作。一是发挥好股
指期货市场功能，强化交易所一线监管，有效抑制过度投机，防范市场风险；二是
进一步加强会员管理，提高会员合规意识；三是进一步加强跨证券期货市场监管，
积极做好跨市场自律管理协作；四是严厉打击违法违规行为；五是持续加强金融
期货市场的投资者教育，进一步提高市场参与者抵御风险的能力

图 1： 中金所通知其一
数据来源：中金所网站 华泰期货研究所
华泰期货|股指专题
2017-02-173 / 22
图 2： 中金所通知其二
数据来源：中金所网站 华泰期货研究所
早在一月份市场便开始传闻股指期货将松绑的消息，1月20日上午一份《关于调整股指期
货交易保证金标准等事项的通知》流出（详见1月26日报告《股指期货松绑传闻影响》）：
计划自1月25日结算时起，把沪深300和上证50股指期货各合约的非套期
保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为20%。中证500股指期
货各合约的非套期保值持仓保证金标准由40%调整为30%。自1月26日起，有关
日内过度交易行为的监管标准，调整为单日开仓交易量超过20手，构成日内开仓
交易量较大的异常交易行为。之前监管标准为单日开仓交易量超过10手即构成异
常交易行为

具体来看，本次股指期货的松绑对于市场的影响预计是心理上的边际上的。我们整理了2010
年股指期货推出以来对于保证金、持仓和手续费的情况，发现本次松绑并没有调整套期保
值头寸的限制，小幅放开了非套期保值头寸的限制水平，且IF和IH松绑程度小幅大于IC，
这也可以解读为监管层抑制过度投资的信号之一

表格 1：股指期货松绑传闻
交易保证金 持仓限额 手续费 交易保证金 持仓限额 手续费 交易保证金 持仓限额 手续费
IF IH IC
2010/4/16 12% 600 0.25%%
2014/9/1 10% 1200 -
2015/4/10 - 5000 -
华泰期货|股指专题
2017-02-174 / 22
2015/4/16 - - - 10% 1200 0.25%% 10% 1200 0.25%%
2015/8/26 12% - 1.15%% 12% - 1.15%% 12% - 1.15%%
2015/8/27 15% - - 15% - - 15% - -
2015/8/28 20% - - 20% - - 20% - -
2015/8/31 30% 100 - 30% 100 - 30% 100 -
2015/9/7 40% 10 23%%* 40% 10 23%%* 40% 10 23%%*
20%** - - 20%** - - 20%** - -
2017/2/17 20% 20 9.2%%* 20% 20 9.2%%* 30% 20 9.2%%*
20%** - 20%** - - 20%** -
资料来源：网络 华泰期货研究所
*平今仓手续费 **套期保值持仓
华泰期货|股指专题
2017-02-175 / 22
影响分析之一：流动性改善
我们认为本次股指期货交易松绑带来的信号作用大于实质，表明监管层对于目前宏观经济
逐步企稳环境下，再次推进金融基础设施建设，加大金融业对于实体产业的扶持——限制
金融自由化的同时，有序的推进金融深化——金融基础设施建设进一步推进和完善

图 3： 沪深300指数自IF设立以来走势
数据来源：Wind 华泰期货研究所
流动性是资本市场最重要的元素。股指期货的松绑将为市场提供更多流动性

对于投资者：“投资有风险，入市需谨慎”，每一个入市的股民都会被提示这样一句话。不仅
因为作为市场化的资本市场，每一位投资者需要对自己的持仓负责，也因为股市对风险敏
感，无论是宏观金融层面的市场风险，还是企业经营的个股风险、交易当中的操作风险。这
其中，个股风险等是投资者自身可以把握的，但是市场风险可能是投资者通过自身的努力
无法克服的，需要借助工具来对冲掉这部分风险

对于融资者：作为一个优秀的企业可以选择到资本市场（尤其是股市）上融资，一方面需要
公司成长和盈利性强，另一方面需要一个具备流动性的市场来实现这一目标。企业和投资
者在市场上完成资金跨期的交换，需要市场提供流动性

所以相关的金融期货就提供了这样一个市场1。投资者通过买入股票组合卖出股指期货，可
以对冲掉无法克服的市场风险，将这种风险转移至市场中的其他风险偏好者，不同市场的
参与者承担自己可接受的风险，这其中流动性为投融资活动的建立以及扩大提供了可能

所以，股指期货的流动性保证了这一机制的实现

1 2010年以来国内金融期货品种日益完善，IF/IH/IC等股指期货，T/TF等国债期货的上市为金融市场提供了价格发现和流动性。20000
40000
60000
80000
2000
3000
4000
5000
6000
2010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/01
HS300成交量(万手)
IF上市TF上市降低IF
保证金
T上市放松IF
持仓股指期
货受限股指熔断
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