 ==>> 点击下载文档 |
上半年煤炭板块资产负债率无改善，偿债能力持续提升。盈利能力
方面毛利率快速提升，期间费用率持续下降，资产收益率稳步提高
营运能力方面，资产周转率的提升显示出产能利用率的提高，存货
周转天数的下降映衬库存的下降和销量的快速转好，当前估值水平
处于PB估值1.69处于近五年估值中位水平，动态PE估值为17估
值较低，板块排名倒数第三
上半年细分板块来看动力煤涨跌幅在各板块中居前，同时净利
润增速无烟煤板块居首。焦煤企业资产负债率最高，无烟煤已获利
息倍数最低。动力煤板块毛利率最高，焦炭期间费用率最低。焦炭
板块资产周转率较高，无烟煤存货周转天数最低。动力煤板块动态
PE最低14.91，PB估值无烟煤最低1.46.
动力煤板块：陕西煤业（产量和高煤炭业务收入使得其业务弹
性较高），大同煤业（现金收购塔山矿21%股权，集团整合值得期待）
兖州煤业（成功收购澳洲联合煤炭优质煤企，新增产能到密集投放
期）。焦煤板块：潞安环能（高弹性喷吹煤龙头，受益于焦炭价格替
代），盘江股份（西南区域焦煤龙头，储备项目充足未来营收增长有
保证），西山煤电（炼焦煤龙头，中国最大焦煤集团山西焦煤集团整
合资产值得期待）。焦炭及煤化工板块：陕西黑猫：高弹性焦化企业，
持续推进减焦增化业务。山西焦化：龙头焦企，积极开展煤化业务
焦煤板块的配置价值将超过动力煤。焦煤供给受多方面影响山
西安保升级，焦煤集团减产，进口煤收紧等供给释放的制约，相较
于发改委意图将动力煤价格维持在500-570元/吨的政策打压，钢企
焦企利润极好带动的开工及补库需求旺盛背景下，配置优势将强于
动力煤板块
动力煤方面投资逻辑延续龙头。动力煤板块的配置策略仍然为
龙头企业优先，其在环保安全方面投入领先，产量水平可以充分释
放，生产成本低和易获得新增产能指标的优势逐步凸显
焦炭和煤化工板块下半年业绩有望超预期。当期焦企焦炭库存
较低山西、陕西、山东、河北等焦炭产区主产地受环保政策影响，
增量释放较难，下游钢企持续补库。焦炭价格易涨难跌，焦炭及煤
化工板块下半年业绩有望超预期
[Table_Invest]
优于大势
上次评级：优于大势
[Table_PicQuote] 历史收益率曲线
-5%
2%
9%
16%
23%
201
6/9
201
6/10
201
6/11
201
6/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/8
煤炭开采沪深300
[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 9.22% 27.84% 26.62%
相对收益 5.18% 16.64% 10.43%
[Table_Market] 重点公司 投资评级
陕西煤业 买入
潞安环能 买入
中国神华 买入
西山煤电 未评级
[Table_Report] 相关报告
《煤炭：焦炭之外，焦煤喷吹煤同样值的布
局》
2017-09-04
《煤炭开采：焦煤焦炭价格飞涨，大商所限
制期货投机》
2017-08-24
《煤炭：电企耗煤维持高位，优质产能释放
提速》
2017-08-15
[Table_Author]
证券分析师：唐凯
执业证书编号：S055051612001
联系人：吴狄
18811530422wu_di@nesc
煤炭开采/采掘
发布时间：2017-09-08
请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21
[Table_PageTop] 煤炭开采/行业深度报告
目 录
1. 煤炭行业综述：经营收入业绩持续优质，改革将持续推进 .... 3
1.1. 涨跌幅及利润增速：中信煤炭板块涨幅居第五，盈利增速同比增长排名第二3
1.2. 资本结构：上半年煤炭板块资产负债率无改善，偿债能力持续提升...3
1.3. 盈利能力：毛利率快速提升，期间费用率占比下降，净资产收益率持续恢复4
1.4. 营运能力：资产周转率逐步加快，存货周转天数持续下降.......4
1.5. 估值水平：板块PB估值1.69，动态PE估值17 5
2. 细分板块 ........... 5
2.1. 涨跌幅及利润增速：动力煤涨跌幅居首，归母净利润同比增速无烟煤领先...5
2.2. 资本结构：焦煤企业资产负债率最高，无烟煤已获利息倍数最低.......6
2.3. 盈利能力：动力煤毛利率最高，焦炭期间费用率最低...6
2.4. 营运能力：焦炭资产周转率较高，无烟煤存货周转天数最低...8
2.5. 估值水平：动力煤板块动态PE最低14.91，PB估值无烟煤最低1.46 8
3. 板块个股 ........... 9
3.1. 动力煤板块：龙头公司持续领跑，产量释放稳定利润恢复持续...........9
3.1.1.陕西煤业：高弹性动力煤龙头企业........10
3.1.2.大同煤业：现金收购塔山矿21%权益，传统煤企整合值得期待 ....... 11
3.1.3.兖州煤业：收购澳洲联合煤炭，国际煤企扬帆启航.... 11
3.2. 炼焦煤板块：龙头表现突出，业绩恢复较快.....12
3.2.1.潞安环能：高弹性喷吹煤龙头，受益于焦炭替代........13
3.2.2.盘江股份：西南区域焦煤龙头企业，新增产能保证未来增长14
3.2.3.西山煤电：炼焦煤龙头，国企改革值得期待....14
3.3. 焦炭及煤化板块：传统龙头焦企位居前列.........15
3.3.1.陕西黑猫：高弹性焦化企业，积极推进减焦增化........16
3.3.2.山西焦化：龙头焦企，积极开展煤化业务........16
3.4. 上半年煤炭板块个股涨跌幅.........17
4. 下半年投资策略：焦煤板块配置优于动煤板块，焦炭板块业绩将有超
预期表现 .. 18
4.1. 焦煤板块配置优势将高于动力煤板块.....18
4.2. 动力煤龙头为主逻辑.........19
4.3. 焦炭下半年业绩将超预期.19
请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 21
[Table_PageTop] 煤炭开采/行业深度报告
1. 煤炭行业综述：经营收入业绩持续优质，改革将持续推进
1.1. 涨跌幅及利润增速：中信煤炭板块涨幅居第五，盈利增速同比增长排名第二
2017年中信动力煤板块排名第五涨幅7.9%，归母净利润同比增速排名第二同
比增344.46%。煤炭行业整体受取消276天限产政策影响，产量释放处于恢复阶段，
价格同比受供给侧改革持续推进和火电需求超预期持续维持高位，1-6月原煤产量
同比增5%，火电累积同比增7.1%，整体收入及盈利能力得到有效恢复，涨跌幅排
名靠前，市场表现优异具有基本面利润支撑
图表 1：板块涨跌幅（%）图表2： 净利润同比增速（%）
数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券
1.2. 资本结构：上半年煤炭板块资产负债率无改善，偿债能力持续提升
2017年中信煤炭板块资产负债率仍处高位，但偿债能力增强，中期报告资产负
债率为53.76%，煤炭行业整体的资产负债率未有明显改善，这也是本轮供给侧改革
之后需要推展开的主要方向，如何有效降低煤炭企业资产负债率使得企业资产负债
表修复，同时具有未来新增资本开支的潜力是煤炭企业脱困的重中之重，财务费用
的减轻也将对企业盈利能力有较大提升。但偿息能力方面已获得较大提升，利润和
现金流的快速恢复。已获得利息保障倍数（算数平均值）持续提升至8.03，盈利能
力的快速整治使得财务费用覆盖效果愈加稳健
图表 3： 资产负债率（%）图表4： 已获利息保障倍数（算数平均）
请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 21
[Table_PageTop] 煤炭开采/行业深度报告
数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券
1.3. 盈利能力：毛利率快速提升，期间费用率占比下降，净资产收益率持续恢复
2017年中信煤炭板块销售毛利率快速提升，期间费用率占比下降，净资产回报
率快速恢复，煤炭行业17年中报销售毛利率为29.93%，较16年26.65%持续提升
显示在价格水平恢复良好，销售费用率降至3.18%，管理费用率降至5.31%，财务
费用率降至2.7%，显示公司在主要的期间费用指标逐步表现优异，ROE水平随资
产周转率和净利的转好快速提升至6.65%水平，16年中报仅有1.51%。煤炭价格的
大幅上涨使得公司盈利能力快速恢复，相应主要期间费用率并未有跟随收入和利润
上行的走势，显示作为上游能源行业成本较为刚性的特性，业绩弹性大，煤炭公司
盈利能力愈发增强，ROE水平迅速抬升股东获益能力高
图表 5： 毛利率和各期间费用率（%）图表6： 净资产收益率（%）
数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券
1.4. 营运能力：资产周转率逐步加快，存货周转天数持续下降
2017年中信煤炭板块资产周转率加快，存货周转天数效率不断下降。17年中
报资产周转率为0.63，同时存货周转天数降至27.54天，整体显示出煤炭行业整体
资产运营效率的提升，侧面印证整体产能利用率的上扬存货周转天数的持续下降至
27.54天水平不足一个月，显示出产品持续的旺销及不存在库存积压现金的现象
图表 7： 资产周转率（%）图表8： 存货周转天数
数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券
请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 21
[Table_PageTop] 煤炭开采/行业深度报告
1.5. 估值水平：板块PB估值1.69，动态PE估值17
2017年中信煤炭板块PB估值截至9月4日为1.69整体处于近五年中位数水平，
当前估值水平煤炭公司PETTM为17.16水平排名上市公司倒数第三估值水平较低，
煤炭作为上游能源行业由于成本弹性较低，受价格波动影响业绩因素较大，使得其
业绩恢复较钢铁等制造业行业恢复较快，当期动态PE为17.16上市公司中倒数第三
相对其他行业估值水平仍具有较大潜力
图表 9： PB（lf）图表10： PETTM估值
数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券
2. 细分板块
2.1. 涨跌幅及利润增速：动力煤涨跌幅居首，归母净利润同比增速无烟煤领先
中信板块动力煤细分板块涨跌幅度为19.18%为整个煤炭板块细分领域领先品
种，焦化板块跌幅居前，
