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┃研究报告┃
“历史的镜子”系列报告之三
2017-1-17
鉴往知来：混合所有制改革的经验
投资策略|专题报告
报告要点
本文通过回顾：从改革开放以来，国有企业的发展路径及面临的问题；以及上
世纪90年代初期，上一轮混合所有制改革中的经验教训。从历史观的角度，来
解读混合所有制改革中的关键变量及问题

1. 并非不敢：投资者质疑改革速度慢，其实并非当局者迷，而是上一轮泛运
动化改革历程中所吸收的经验教训太多，导致新周期下，政府包括国有企
业对混改需要缜密的设计与规划

2. 上层建筑：混合所有制改革仍然需要关注，虽然试点案例获得成功，但是
上层建筑中法制及监管体系尚未落地的情况之下，形成泛运动化浪潮，没
有夯实上层建筑的改革可能将出现问题

3. 循序渐进：目前试点的七大行业混改，从产业发展角度看是符合逻辑的

过去这十年这些行业的大型国企——1.产能扩张太快；2.资源攫取严重；3.
非核心资产外延甚广等问题层出不穷，循序渐进的改革势在必行

4. 成功基因：我们在挖掘中国建材、中联重科的成功混改经验中看到，优质
的混改需要包含：1.优秀开明的国企一把手；2.股权合理分散，股东相互制
衡，民营资本有较多话语权；3.混改后能有效改善所属行业市场结构。目
前PPP模式的成功推进，即反应出了国有资本与民营资本在混合管理中相
互协调、共同担当的发展潜质

目前混改的投资主要把握三条主线：第一条是参与刘鹤混改会议的“6+1”的第
一批混改试点；第二条是在七大重点混改领域潜在的第二批混改试点；第三条
是各地方积极推进混改的国企。重点推荐：隧道股份、锦江股份、钢构工程、
物产中大等

[Table_Auhor] 分析师 张宇生
02168751610
zhangys4@cjsc
执业证书编号：S0490516070003
联系人 包承超
021-68751256
baocc@cjsc
联系人 杨靖凤
（8621）68751636
yangjf@cjsc
分析师
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风险提示： 1. 混改政策低于预期；
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目录
总论 .......... 4
对于混改，我们应该怎么看4
投资逻辑 ..... 4
第一部分：历史的镜子，混改的大浪潮与新周期 .. 5
回顾改革开放后国有企业发展进程：从黄金十年到低速区间 .......... 5
1979-1989，国企发展的第一个黄金时代——轻纺化工业的崛起 ....... 5
1989-2002，上一轮国企改革的关键时期——大踏步式的国企改革 ... 6
2003-2008，国企发展的第二个黄金时代——重化工业的鼎盛 ........... 6
2008-至今，国企进入低速区间 .......... 7
在国企发展进程中回顾混合所有制改革：从大浪潮到新周期 .......... 8
1993-2003，十年跨越——混合所有制改革大浪潮 ..... 8
2003-2013，十年折戟——混合所有制改革匍匐前行 ........... 10
2013年-至今，混改新周期 ... 10
第二部分：混改中的关键问题与解答 .........
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