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┃研究报告┃
保险Ⅱ行业
2017-6-13
保险行业6月投资策略：
折现率短端见底，关注财务报表弹性
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
利率上行对险企的影响从投资收益率预期改善落实到险企财务表现，评估利率
拐点临近加速险企利润释放。5月份，1、5、10年期国债收益率750日移动平
均较上月底继续分别下移0.14、1.18和1.61个BP，降幅显著缩小，下行趋势
减缓。假设利率维持当前不变，1年期基准利率已基本探底，5年和10年期基
准利率预计将于今年年末探底回升，拐点逐步临近。预计评估利率变化带来的
责任准备金释放能够显著提升险企利润水平，险企业绩即将进入上行通道

上月（5/2-5/31）沪深300上涨1.54%，保险wind指数上涨16.16%，板块大
幅跑赢大盘。金融行业分板块来看，保险表现强于券商（-1.76%）和银行
（6.13%）。利率方面，债券到期收益率再度全面上行，其中短期险品种上行较
为明显，上行区间在28-44BP。评估利率基准较上月底继续下移0.1-1.6个BP，
短端已出现回升态势，中长端降幅大幅缩小。5月险资继续减持企业债17.64
亿元，同时增持国开债、农发债与国债，三者合计占比提升近0.35%

一季度人身险保费收入前五市场份额为54.75%，下降2.19%，国寿、安邦、平
安分列前三，太保列第四，新华列第十。1-4月上市险企保费收入增长在20-35%，
仍处于较高增速区间，仅新华受转型影响同比下滑。3月行业运用资金规模
14.07万亿，定存占比下滑1.86个百分点，其他类资产上升1.72个百分点，股
基略有下行。5月新发行银行理财产品数量环比下降10.83%，平均收益率位于
4.09%-4.29%，收益区间逐渐企稳。5月新发信托产品量缩价增，收益率平均
6.56%，较上月提升0.33个百分点

利率上行的影响回归财务报表，险企利润进入上升通道。当前对于保险板块的
关注将逐步回归到财务表现，既包括业务价值层面的较好增长，也包括财务指
标层面的持续改善。一方面，个险新单持续高增长，一季度仍在35-70%，预
计新业务价值仍将维持较快增速，推高内含价值增长和估值溢价提升；另一方
面，评估利率拐点前置，险企准备金支出压力减弱，利润表现将进入上升通道，
影响弹性较大。当前PEV估值1.05-1.1，保守估计合理区间在1.25-1.4，看好
财务数据催化下的行业估值提升，个股推荐新华保险和中国平安

[Table_Author] 分析师 周晶晶
(8621)68751192
zhoujj1@cjsc
执业证书编号：S0490514070005
分析师 蒲东君
(8621)68751192
pudj@cjsc
执业证书编号：S0490511090002
联系人 孙寅
(8621)68751192
sunyin@cjsc
联系人 杨靖凤
(8621)68751636
yangjf@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
601318 中国平安 买入
601336 新华保险 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2016/62016/92016/122017/3
保险Ⅱ沪深300
资料来源：Wind
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风险提示： 1. 行业转型不及预期；
2. 金融监管收紧节奏超出预期

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行业研究┃深度报告
目录
市场概况：板块大幅跑赢大盘 ...... 4
市场交投略有回落 ... 4
保险个股强势上涨 ... 4
债券收益率全面上行，评估利率临近拐点 . 5
中短端利率上行显著 ........... 5
评估利率拐点临近，短端已接近探底 .......... 7
持债规模再提升，增持利率债趋势不变 ...........
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