全球流动性转向 资产配置谨慎为上 研究中心宏观金融组 寻找二季度的市场核心再通胀预期放缓： PPI高点已现，3月份开始回落 食品价格回落，二季度CPI相对无忧 经济复苏高点已过： 地产/基建/补库存 一季度复苏高点，二季度周期惯性，下半年温和回落 经济增长、通货膨胀和货币政策是影响资产配置的几大核心变量 经济周期VS货币政策周期货币政策并不与经济周期时刻同步：对经济真实情况的感知存在时差；货币政策的决策和执行存在滞后；物价的反映存在时差；及其他外部力量。 一季度是本轮周期中经济的高点，但货币政策收紧的高点或出现在二季度 目录 4全球流动性转向 美加息+缩表，全球宽松终结资产配置谨慎为上 中国央行：货币紧缩小步走 美联储加息节奏加快2月底美联储官员集体转鹰后，美联储加息节奏加快，年内预期还有2次左右加息，二季度中5月2-3日和6月13-14日的FOMC会议需要关注 QE期间美联储资产负债表快速扩张金融危机后的三轮QE期间，美联储大量购买市场上的证券及给金融机构提供流动性便利，使得资产负债表快速扩张，直至2014年10月停止QE后美联储资产规模稳定在4.5万亿美元 美联储缩表前瞻什么时候缩？ 通过前瞻指引的方式引导公众预期，减少缩表对经济金融造成的冲击 耶伦在2018年2月任职期满 加息和缩表的先后关系？ 加息和缩表同时进行是一个强烈的紧缩政策 在两次加息后，届时联邦基准利率达到1.5%，才会有缩表的行动 怎么缩？（持有的2.46万亿国债、1.77万亿MBS） 停止或逐步削减国债以及MBS的再投资 前期（18-19年）逐步减少国债再投资 后期停止国债再投资和直接卖出未到期国债和MBS 美联储缩表前瞻当前美联储总资产占美国GDP比重达到25%，处于1945年以来的历史高点。未来该占比若下降到10%-20%，分别对应美联储总资产规模在1.8万亿-3.7万亿 美联储总资产占美国GDP比重 缩表规模的情景分析 国内：货币政策的高层表态我国货币政策为多目标制，当前货币政策的目标顺序已发生改变： 曾经： ：现在 货币紧缩的方式流动性投放较为谨慎，采用MLF、TLF等工具补充长期流动性 继续上调操作利率 保持不变，同时避免对实体经济产生过大伤害，完善和优化货币政策传导路径 按兵不动，避免货币政策信号混乱 4月上旬资金面紧张有所缓解，但4月中下旬及季末时间点仍需警惕资金的紧张 央行货币政策工具 紧货币的潜在担忧每一轮美国加息周期往往伴随着新兴市场危机； 我国当前积累了企业债务风险和房地产泡沫两大潜在危险 目录 12全球流动性转向资产配置谨慎为上 商品：调整未结束，品种有所分化 黄金：多事之年，避险需求支撑金价 债券：短多长空，交易预期差 股票：震荡为主，中枢抬升 一季度资产表现回顾一季度市场交易核心：国内基本面复苏、特朗普行情→ 国内外货币政策收紧 各类资产表现：股票商品债券 一季度资产价格走势 一季度各类资产夏普比率 二季度交易的核心二季度市场交易的核心过渡至经济复苏高点过去和货币政策收紧 此外朝鲜等地缘政治风险也显著上升 商品：宽幅震荡，下行有底商品调整未结束，宽幅震荡，下行有底 商品：关注交割，分化加剧关注5月交割前实盘比变化； 预计商品分化加剧 黄金：避险需求支撑金价①欧洲政治风险：接下来将面临包括法国、德国和意大利在内的大选；西班牙加泰罗尼亚自治区的独立公投以及为期两年的英国脱欧过程。 ②美国债务上限：目前美国债务规模高达19.845万亿美元，超过债务上限的18.113万亿美元。4月28日是解决债务问题的关键节点，若得不到有效解决，美国或再次面临无法发债的困境 2017年面临的欧洲政治风险 美国政府债务规模突破上限 黄金：特朗普交易或出现反复③特朗普交易反复：一旦美股因为“特朗普交易”的逆转而下跌，市场的波动将快速扩大，资金势必流入国债和黄金等避险资产 特朗普刺激的核心 美股价高位但波动率低位 债券：短多长空债券的调整仍未结束，收益率难言见顶； 短期可交易预期差：①经济增长预期差；②通货膨胀预期差；③去杠杆监管预期差 股票：改革提升中枢改革预期偏暖令相关板块轮动发力，对风险偏好起到支撑 股票：震荡为主，中枢抬升 21 企业盈利前景支撑呈现逐步弱化迹象，将会制约市场整体上行空间。 无风险利率对市场影响呈现前多后空，中上旬存在边际改善空间，对市场具有一定支撑作用，月末流动性将再度紧张，对市场形成压制。 4月期指震荡为主，中上旬中枢有所抬升，但是月末利空因素逐步积累，市场存在回调风险。关注上证指数3350附近的压力，3150的支撑 企业盈利的改善可持续性不强 无风险利率中枢抬升 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看