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行业研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
零售
[Table_IndustryInfo]
零售业先行指标专题研究之一
谨慎推荐
（维持评级）
2012年01月13日
[Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较
0.3
0.5
0.7
1.0
1.2
J-11M-11M-11J-11S-11N-11
零售沪深300
相关研究报告：
《零售行业月报：11行业景气度仍维持低位，
下游消费信心下滑》 ——2011-12-14
《零售行业11月月报：社零总额平稳增长，
CPI现回落》 ——2011-11-09 《零售行业专题：从H股规律挖掘A股零售
的牛股》 ——2011-10-21
《商业零售行业10月月报：社零增速加快，消费信心略降》 ——2011-10-18
《零售行业月报：零售行业中报业绩增长稳
健》 ——2011-09-18
证券分析师：孙菲菲
电话： 0755-82130722
E-MAIL： sunff@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120031
独立性声明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明

[Table_Title] 行业投资策略
解构社零--是先行指标么？
零售股的投资时机应选择在何时？我们分2大类10个指标与零售指数间的
关系进行了回归分析。结论显示：社零总额的增速与零售指数不相关。我
们认为社零总额中汽车及石油制品占比19.3%、餐饮收入占比11%，其中
占比30.3%与零售基本不相关，因此独立看社零总额，可能会扭曲对零售
行业的判断

我们分析了除社零外的4个实际零售类的增速，结果显示全部与零售指数
正相关，但均滞后板块指数4到5个月。相关性排序：百家大型零售企业
的零售额增速（滞后5个月、P=0.003） 重构百货商品增速（滞后4个月、
P=0.013）社零总额中的相关商品增速（滞后5个月、P=0.039）。指标
的滞后性，反映了资本市场对实体经济有一定的前瞻性，提前反映了实体零
售的变化

景气类指标我们选取了5个指标，发现其相关性更强，但也滞后1个月

相关性排序：汇丰PMI（滞后1个月、P=0.000） 义乌小商品指数（一阶
差分、领先3个月、P=0.001） 义乌小商品指数（普遍相关、P=0.003）
物流与采购联合会公布的PMI（滞后1个月、P=0.068）。这里得出的本报
告中唯一的领先的指标——义乌小商品指数，领先3个月，且经检验有效

我们以往认为消费者信心对行业有一定的领先性、但检验发现没有相关性

总体而言，景气类指标的相关性普遍高于零售类的实际增速的相关性，最优
指标的相关性也高于实际增速类，即（汇丰PMI、P=0.000）（百家重点
大型零售企业零售额、P=0.003）；且景气类指标滞后1个月，而实际增速
类滞后4-5个月。这可能说明，资本市场更多地反映的是整个行业的预期
景气的变化，对后期兑现后的实体零售的增速具体是百分之几、以及细分
品类上的差异，区别度没那么敏感

义乌小商品指数这3个月的一阶差分数据仍呈现下滑，那么今年的1～4月
投资零售的时机未到；但如果判断零售数据将自今年5月起由低位提升，
那么提前4～5个月的现在，正是投资时机。两者结论相反，因此我们没
能根据本报告得出有效结论

美国Retail & food services sales和中国社会商品零售总额指标的定义一
致，在美国经济周期研究中非常重要的Retail sales指标和我国社会商品零
售总额指标下的商品零售细分项在定义上一致

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内容目录
解构篇：社零总额的结构分析4
社零总额的定义及内涵 ... 4
限额以上企业零售商品的结构 ... 4
社零总额结构的变动趋势 ........... 5
实证篇：寻找零售板块的领先指标 .... 9
拟合1：社零总额的增速9
拟合2：与零售相关的商品零售额的增速 ...... 10
拟合3、4：百货、超市类的商品增速与对应指数的相关性分析.... 10
拟合5：百家重点大型零售企业零售额增速 ......
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