钢铁有色行业报告（2017年11月20日）
○C兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明
2017年11月20日钢铁有色行业报告
去产能成果巩固期，高盈利加速去杠杆
——2018年钢铁行业展望
秦源 陈敬 李铭一
兴业研究 兴业研究 兴业研究
分析师 助理分析师 助理分析师
摘要：
吨，地条钢被全面取缔，需求持续表现超预期。行业盈利创下历史
最好水平，申万钢铁板块全年盈利大概率超过700亿，行业整体信
用风险继续大幅下降

年11月9日，螺纹和热卷分别上涨29.21%和4.52%。钢铁行业信
用利差下降50BP，钢铁高收益债大幅减少。申万钢铁指数较年初上
涨22%，大幅跑赢大盘12.53个百分点

性增加，我们认为2018年是去产能成果的巩固期，钢铁行业的供给
弹性仍然有限，供给端不会对市场形成大的负面冲击

年这一趋势仍将延续。并且随着破产重整、僵尸企业处置的案例增
钢铁有色行业报告（2017年11月20日）
○C兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明
多，经验累积，预计2018年这两块对钢铁去杠杆的贡献将加大。2018
年钢铁行业去杠杆的力度将全面超过2017年

料端铁矿石和双焦走弱，温和下降。整个钢铁行业的盈利水平仍有
望维持在2017年的水平，我们预计2018年申万钢铁板块整体盈利
仍有望超过700亿元，且未来2-3年均将保持较好的盈利水平。但
如果2018年全球经济复苏超预期，则钢价仍有可能继续上行并驱动
钢铁行业盈利继续大幅增长

高分红、低估值、有主题依旧利好钢铁企业。2018年钢铁权益的核
心逻辑将从钢价上涨转向市场认识到钢企持续高盈利。一旦市场认
识到钢企高盈利的韧性，钢铁权益估值将都到修正

虽然从兴业AAA级信用利差来看，高评级钢铁债仍有较强的配置
吸引力，但我们从钢铁信用的历史分布以及个券层面来看，高评级
钢铁债的信用补偿已相对有限，对利率波动，金融严监管以及打破
刚兑可能导致信用利差波动对冲不足，整体配置吸引力一般，缺乏
交易性机会。钢铁的高收益债投资机会在于二线中低评级的债券

由于2018年权益可能表现较好，钢铁可转债和可交换债蕴藏较大的
机会。另外，金融机构可以围绕着钢企高自由现金流针对性开展资
金端的业务

钢铁有色行业报告（2017年11月20日）
○C兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明
关键词：钢铁行业展望去产能去杠杆股市债券
钢铁有色行业报告（2017年11月20日）
○C兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明
去产能成果巩固期，高盈利加速去杠杆
——2018年钢铁行业展望
一、2017年钢铁行业回顾：整体表现继续超预期，盈利爆发
1、钢价：整体继续上涨，结构长强板弱
2017年以来，除2月下旬到4月中旬，5月中旬到6月中旬，9月
上中旬钢价出现回调，其余时间钢价均呈上涨态势。截至11月9日，
螺纹、热轧、钢坯相较年初分别上涨29.21%、4.52%、36.40%，绝对价
格已恢复至2012年水平，分别处于2008年以来的27.76%、35.69%、
27.64%分位附近

图表1方坯、螺纹、热轧价格变动
指标名称 螺纹钢:HRB400 20mm:上海 热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海 方坯:Q235:唐山
2015-12-31 1890.00 2020.00 1520.00
2016-11-09 2,930.00 3,670.00 2,510.00
2016-12-30 3,150.00 3,980.00 2,720.00
2017-11-09 4,070.00 4,160.00 3,710.00
相比2015年末涨幅 115.34% 105.94% 144.08%
相比年初涨幅 29.21% 4.52% 36.40%
同比涨幅 38.91% 13.35% 47.81%
历史分位 27.76% 35.69% 27.64%
数据来源：Wind、兴业研究
分品种来看，2017年螺纹表现远强于热轧。2017年3月中旬到6
月中旬出现了热轧价格持续低于螺纹。导致长强板弱的主要原因，一是
“地条钢”出清直接利好长材，板材收益较小；二是17年长材下游的
房地产和基建投资表现超预期，而板材下游的汽车表现一般；三是16
年板材表现大幅好于长材，17年有所回归

钢铁有色行业报告（2017年11月20日）○C兴业研究版权所有 使用前请参阅最后一页重要声明
图表2螺纹热卷价格走势 图表3卷螺价差
数据来源：Wind、兴业研究
2、供给地条钢全面被禁，内需较好导致出口大幅下降
2017年1-10月，国内生铁、粗钢和钢材累计产量分别为60,296.5
万吨，70,950万吨和90,272.6万吨，累计同比分别增长了2.7%、6.1%
和1.1%。粗钢产量增速明显快于生铁和钢材产量增速。这主要源于地
条钢被禁导致统计口径变化，地条钢之前几乎没被纳入正式统计。目前
公认的数据是地条钢被禁之前的产能规模约1.2亿吨，2016年的产量
约6000万吨，如果把地条钢考虑在内，国内粗钢总产量增幅非常有限

2017年1-10月国内钢材累计出口6,449万吨，进口1,096万吨，
同比分别下降30.4%和增长0.5%。1-9月累计钢材出口折合粗钢5,230
万吨，同比下降34.5%。我们预计2017年全年钢材出口累计值为7,500
万吨，净出口6,500万吨，净出口较2016年减少约3,600万吨。产量
微增（剔除地条钢影响外），出口大幅下降，表明国内钢材消费明显好
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看