证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 2017年11月22日深度研究宏观研究 研究所 证券分析师：代鹏举S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq 联系人：樊磊 021-68930170 fanl@ghzq 去杠杆有那么可怕吗？ ——宏观经济专题研究 高杠杆被视作中国经济的主要风险之一，但是去杠杆却被普遍视为短期 利空。十九大后政府定调金融要防范风险并有意继续推进去杠杠的情况 下，市场对于当前的政策和监管环境比较担心。我们的研究表明，对于 今天的中国经济而言，去杠杆并没有那么可怕投资要点： 年政府仍将保持稳健中性的货币政策以遏制房地产价格上升及伴随 的杠杆上升，但是决策者也将避免信贷过紧经济滑坡被迫重新刺激 经济导致杠杆再度上升。从杠杆产生的两个来源上看，稳健中性的 货币政策和适度的经济增长才是去杠杆的最优选择价格的波动和调整，以及在打破刚性兑付，房地产去库存等领域取 得的进展，触发系统性金融风险的诱因被部分清理。虽然未来政府 会加强以宏观审慎监管为核心的金融监管，防范资产交易中出现过 高的杠杆水平，持续打破刚性兑付，并推动僵尸企业出清；这些举 动对资产价格和劳动力市场也可能产生一定负面冲击，微观风险会 有所暴露；但是产生系统性的金融风险的概率有限。资产短期下跌 常常会带来某些交易性的投资机会的系统性金融风险仍然集中在房地产市场调整引发去恶性杠杆和国 企政府部门债务持续上升最终引发对于政府信任危机两个领域。为 避免危机发生，中国只有快结构性改革。能够降低政府、国企债务 重要的改革包括改善收入分配以提升消费占GDP的比重，改善国有 企业的公司治理，提升法治水平和产权保护，开放民间资本的市场 准入，大力发展资本市场等。对于房地产市场而言，如果房地产长 效机制和宏观审慎管理措施使得未来几年居民部门的杠杆水平有所 回落，贷款房价比有所降低，即使在未来某个时间出现一定程度的 房地产价格调整，中国也有可能避免系统性的金融危机风险提示：政策紧缩超预期，金融系统脆弱超预期 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分2 目录 1、杠杆形成的两种途径..........4 1.1、储蓄向投资转化过程形成的债务.........5 1.2、存量资产交易形成的债务........5 2、财政刺激，资产膨胀与我国高杠杆的形成.8 2.1、外部需求下降是杠杆上升的一个原因..8 2.2、大类资产牛市常常推动全社会资产负债同步扩张和杠杆上升..9 3、高杠杆的风险.......10 3.1、与主要资产市场相关联的高杠杆.......11 3.2、信息不对称下的羊群效应......11 3.3、政府信用违约的风险.11 4、中国系统性的金融风险有一定释放：短期无忧....12 4.1、资产市场的杠杆结构出现了改善.......12 4.2、打破刚性兑付取得一定进展..13 5、去杠杆与未来展望... 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看