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有色金属冶炼和压延加工业 证券研究报告 | 新三板公司研究
西部超导(831628.OC)
【联讯新三板公司深度】西部超导-
国内高端航空钛材的唯一优质供应商
2017年03月21日投资要点
买入(首次评级)
当前价： 19.62元
目标价： 29.15元
分析师：彭海
执业编号：S0300517030001
电话：010-84938897
邮箱：penghai@lxsec
研究助理：朱洪武
电话：010-64408523
邮箱：zhuhongwu@lxsec
股价相对市场表现(近12个月)
资料来源：聚源
盈利预测
百万元 2016A 2017E 2018E 2019E
主营收入 966.901079.51304.01625.8（+/-） 9.02% 11.65
%
20.80
%
24.67
% 净利润 162.78212.64252.19298.80（+/-）
18.41
%
30.63
%
18.60
%
18.48
% EPS(元) 0.410.530.630.75P/E 47.9836.7330.9726.14
资料来源：联讯证券研究院
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《二月份投资组合表现抢眼，第三期投资
组合重磅推出》2017-03-06
西部超导我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地，是目前国内唯一实
现低温超导线材商业化生产的企业，公司处于国家优先支持发展的战略性新
兴产业——新材料行业。公司股东阵容堪称豪华，集合了西北有色院、中信
金属和深创投等实力雄厚机构。公司钛合金产品主要消费群体是航空锻件
厂，最终用于军用飞机和航空发动机制造

2014-2016年这三年平均净资产收益率约为14.81%。2013-2016年，公司
人力投入回报率由2013年157.97%提高到2016年184.24%，销售毛利率
由2013年29.35%提升到2016年41.72%；财务费用率由2013年6.95%
降低到2016年4.28%

对手
公司是我国航空用钛合金材料的主要研发生产基地，是我国新型战机和大飞
机用钛合金的主要供应商，钛合金产品各项性能水平处于国际先进水平。目
前公司面临的来自国外公司的竞争压力较小，公司的钛合金产品已通过最终
认证并已批量应用于多种型号飞机，市场先发优势短期内难以撼动

亮点一：公司主营业务均有国家级技术创新平台作为支撑，研发能力和产品
转化能力国内一流

亮点二：通过两次定增，新建高温合金产能和扩大航空用特种钛合金产能，
培育盈利增长点，其中：高温合金项目预计2017年下半年建成投产；航空
用特种钛合金材料扩能技改项目预计新增高性能钛合金棒丝材产能2400
吨

亮点三：通过参股子公司进行产业链纵向延伸，从上游建立稳定的原材料供
应商，向下游强化与主要客户的联系，逐步建立相对稳固的产业链合作关系，
以形成产业链竞争壁垒

C919大型客机首飞在即，截至2016年底订单数量已达570架，未来20年
总销量将达2000架，有望带动高端钛材需求量的快速增长，2016-2020年中
国航空航天工业钛加工材年消费量复合增长率将大幅超过13.75%

航空航天在高温合金市场份额中超过了50%，2016-2020年我国航天航空领
-13%
-8%
-2%
3%
9%
16-0316-0616-0916-1217-03
三板做市 西部超导
西部超导(831628.OC)新三板公司研究。

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域高温合金市场规模复合增长率预计超过20%以上

低温超导材料应用仅集中在科研、医疗等少数领域，市场空间有限；高温超
导材料尚处于基础研究阶段，产业化之路还很漫长。低温和高温超导产业在
短中期内均处于平稳波动状态，市场规模难以大幅增长

预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.12亿元、2.51亿元、2.98亿元，
EPS分别为0.53元、0.63元、0.75元，按2017年3月20日收盘价19.62
元，对应的P/E分别为36.73x、30.97x、26.14x。可比上市公司平均PE（TTM，
剔除负值和极大值）约为81.62倍。尽管西部超导在新三板，但是相对于主
板可比公司而言，其竞争力毫不逊色，我们给予公司55倍估值。目前，西
部超导已成功入选第3期“联讯新三板投资组合50成分股”，而且西部超
导在创新层再分层后进入更高层级的概率较大。按照2017年业绩，公司每
股价格应为29.15元。相对目前股价19.62元，保守估计仍有约48.57%的
涨幅空间，给予“买入”评级

单位:百万元 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入 966.90 1079.54 1304.09 1625.81
增长率(%) 9.02% 11.65% 20.80% 24.67%
归属母公司股东净利润 162.39 212.13 251.58 298.08
增长率(%) 17.82% 30.63% 18.60% 18.48%
每股收益(EPS) 0.409 0.534 0.634 0.751
每股股利(DPS) 0.262 0.221 0.263 0.311
每股经营现金流 0.062 1.114 -0.747 0.898
销售毛利率 41.72% 40.12% 39.87% 39.71%
销售净利率 16.84% 19.70% 19.34% 18.38%
净资产收益率(ROE) 8.58% 10.52% 11.63% 12.75%
投入资本回报率(ROIC) 10.16% 9.91% 12.29% 10.98%
市盈率(P/E) 47.98 36.73 30.97 26.14
市净率(P/B) 4.12 3.86 3.60 3.33
股息率(分红/股价) 0.013 0.011 0.013 0.016
业绩波动风险；高端人才流失的风险；原材料价格波动的风险；市场需求波
动的风险；应收账款过高风险；新项目进展不达预期风险

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