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2017年4月14日
金融工程
打新收益可期，资金流入机构
—— 类固收系列报告之一
金融工程深度
本文作为光大金工类固收研究的第一篇，主要从政策演变、配售对象
行为变化、收益测算等方面对打新市场本身进行了深入的研究，供投资者
参考

特征：2006年至今，新股破发的比例仅7.83%，溢价率高于50%的
新股占比高达61%

改革必然带来打新模式的转变。低市盈率定价、取消预交款制度、
上市首日涨幅限制是现行打新模式最根本的决定因素

发行节奏先抑后扬，上半年月均仅11-12只，下半年提速后，目前
月均40只；发行节奏虽快，但融资规模并不高，月均200亿元；
（2）新股涨幅依然可观，全年平均涨幅400%；（3）收益率A、
B惨淡，C类丰厚：3亿元A类、B类账户全年收益率分别为4.21%、
3.59%，5000万元C类账户收益率19.83%

市值门槛提升、询价上限的下降有效降低了个人投资者的杠杆水平，
无杠杆加持的情况下，C类收益率仅A、B类的1/4，个人投资者增
速放缓；（2）市值门槛上升导致底仓管理难度增加，对冲需求上
升，机构投资者的优势吸引资金流入

打新模式暂无政策风险，最可能的变化主要是市值门槛的进一步提
升以及优配方案的微调。我们认为2017年市值门槛可能持续提高
至7000-8000万元，A类优配比例有望继续提高至60%；（2）2017
年打新收益可期：我们预计A、B、C类账户打新收益分别为3000
万元、2700万元、720万元，假设A、B类账户规模3亿元，C类
账户规模1.2亿元时，对应收益率分别为10%、9%、6%

分析师
刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001)
021-22169151
liujunwei@ebscn
联系人
周萧潇
021-22167060
zhouxiaoxiao@ebscn
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讯
2017-04-14 金融工程
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目 录
1、 打新市场的前世今生 ..... 4
1.1、 新股高溢价现象催生打新行为 .... 4
1.2、 新股发行体制演变 ........... 5
2、 打新市场回顾：接踵而至，满载而归 .... 8
2.1、 发行节奏：先抑后扬，总量不大 . 8
2.2、 新股涨幅：高达400% .... 9
2.3、 参与对象：机构稳中有升，个人蜂拥而至 ........ 10
2.4、 收益率：A、B类企稳回升，C类风光不再 ...... 14
3、 2017年打新市场展望：收益可期........ 16
3.1、 政策变化：方向不变，细节微调 ........... 16
3.2、 收益可期：A类账户收益可达3000万元 .......... 18
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图目录
图1：A股新股上市溢价率（2006年至今，月度） . 4
图2：A股新股上市溢价率分布 ........ 4
图3：新股发行节奏（2006.05-2017.03） ... 8
图4：新股涨幅及开板数量（2014.6-2017.3） ........ 9
图5：新股申购收益统计（网上、网下） ... 10
图6：询价机构/配售对象快速增加 . 10
图7：网下配售市值门槛分布（按月统计） ........... 11
图8：网下询价对象变化（公募、个人） ... 12
图9：网下询价对象变化（自有资金类） ... 12
图10：网下询价对象变化（产品类） ........ 12
图11：饱和度与申购上限的相关系数 ........ 13
图12：各类配售对象饱和度变化 ... 13
图13：各类配售对象入围率变化 ... 13
图14：各类配售对象入围率月均值13
图15：三类投资者网下配售比例（2014.6-2015.12）....... 14
图16：三类投资者网下配售比例（2016.1-2017.3） ......... 14
图17：三类投资者网下配售收益汇总（月） ......... 15
图18：三类投资者网下占比变化（月） .... 15
图19：2016年7月以来各批次市值门槛占比变化17
表目录
表1：2006年来新股申购收益汇总 .. 5
表2：新股发行体制重点条款演变 .... 5
表3：新股发行体制历次改革原因及成效总结 ......... 7
表4：A/B类不同规模账户收益率比较（账户规模单位：亿元） ... 15
表5：C类账户收益率测算（2016.1-2016.6） ...... 16
表6：市值门槛提高对C类账户收益率的影响（2016.7-2017.3）16
表7：A、B类优配方案变化........... 17
表 8：2017年打新收益估计（总量估算法）......... 18
表 9：2017年打新收益率估计（近期收益率年化） .......... 19
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2017-04-14 金融工程
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2014年新股重启后，打新市场就热闹非凡，各类投资者争相进入。2015
年底询价阶段预交款制度的取消直接将打新变成了一个成本几乎为零，收益
却十分丰厚的游戏

本文作为光大金工类固收研究的第一篇，主要对打新市场本身进行了深
入的研究，从打新市场政策演变、配售对象行为、收益测算等方面展开，供
投资者参考

1、打新市场的前世今生
1.1、新股高溢价现象催生打新行为
打新，顾名思义，指投资者通过参与新股认购，并在二级市场抛出获利
的行为。国内投资者一直热衷于打新，究其原因，还是A股新股上市初期的
大幅溢价现象造成的

A股新股上市初期的溢价水平显著高于成熟市场：2006年至今，新股
破发的比例仅7.83%，溢价率高于50%的新股占比高达61%

图1：A股新股上市溢价率（2006年至今，月度）
资料来源：光大证券研究所
图2：A股新股上市溢价率分布
资料来源：光大证券研究所
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r-1新股溢价率
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