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摘要：
[Table_Summary]维持行业“增持”评级。我国核电已具备第三代技术和第四代技术储
备，随着我国核电建设审批及海外项目的推进，核电市场内外投资规
模近万亿元，长期来看我国核电未来发展仍大有可为，维持行业增持
评级。有望实现出海的核电运营及管件设备龙头将率先受益，如中国
核电、中核科技
核电站可以每年减少590万吨二氧化碳，节碳效应明显，此外其发电
效率和稳定性也远远超过火电、风电、水电等发电方式。，目前，核
电装机容量以每年25%左右的速度增加，超过全国装机容量的平均水
平。随着国家对核电安全性、消纳能力方面支持力度的持续，核电未
来有望成为基荷电源
急安全处理和防止极端事故发生方面做了较大改进，安全性进一步提
高。我国在三代核电技术上基本形成了较为完整的产业链，包括核燃
料循环产业链、核电设备供应产业链，关键设备基本实现国产化
加速，AP1000中国首堆三门1号机组正式进入装料调试阶段，2017
年国内核电市场投资额预计将达到960~1280亿元左右。目前国内
AP1000和EPR技术的首堆三门一期与台山一期预计将在今明两年内
正式投产，带动相同技术型号的核电站审批加快，提高核电站经济性
据2017国家能源规划，年内将要开工8组核电站，预计今年投资规
模将达到960~1280亿元，2020年将达到3600亿元以上
CAP1400将在未来长期获利。中核、中广核与国电投从中亚扩展到非
洲、欧洲，目前已经与十几个国家签订核电项目协议。中核目前已经
出口了8台机组，其中有3台为华龙一号；中广核不仅在中亚、非洲
等地区进行铀开发合作，还与法国电力集团一起开辟英国核电市场，
海外营收占比超过20%；国电投在海外布局更为多元化，核电方面已
与土耳其签下4份CAP1400的核能协议，EPC项目也多有斩获。拟出
口的两大机型国产化率接近80%，能够大大提高高端设备出口规模
但鉴于目前出口机型首堆尚在建设中，且技术资质认证也尚未落实，
预计2020年以后将会迎来海外核电建设高潮
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
新兴能源 增持
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行
业
专
题
研
究
资本货物
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业专题研究
请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 22
目 录
1. 发展核电是走清洁能源之路的必然选择 ......... 3
1.1. 核电低碳优势明显，稳定高效适合作为基荷电源 .......... 3
1.2. 核电发电量绝对值及占比仍较低，难以满足现实需求 .. 4
2. 技术破冰：我国已具备发展第三代核电的技术条件 . 6
2.1. 第三代压水堆技术将成主流，安全性能大幅提升 .......... 6
2.2. 我国自主设计能力提高，核电标准将出台 .......... 8
2.3. 核电产业链形成，关键设备基本实现国产化 ...... 9
3. 政策助力：核电产业将迎来密集投产期 ....... 12
3.1. 国外核电政策阴晴难定，国内发展核电态度明确 ........ 12
3.2. 核电审批进程加快，年投资额将达千亿14
4. 蛟龙出海：一带一路造就核电长期成长空间 ........... 18
4.1. 沿线国家电力发展落后，存在引进核电的现实需求 .... 18
4.2. 第三代自主设计核电技术受认可，核电出口具有优势19
4.3. 三大运营集团战果累累，核电产业链将长期受益 ........ 20
5. 受益标的 ........... 21
6. 风险提示 ........... 21
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1. 发展核电是走清洁能源之路的必然选择
1.1. 核电低碳优势明显，稳定高效适合作为基荷电源
提升清洁能源应用是长期发展的重要命脉。从能源消耗端来看，我国当
前发电以煤、石油、天然气等燃烧发电为主，但化石能源短缺，2015年
我国石油、天然气和煤炭分别是全球总储量的1.1%、2.1%和12.8%，占
比相对较低，而消费量却达到12.9%、5.7%和50%，化石能源消耗量过
大，存在过度开采和依赖进口的问题，长期以来不可持续。清洁能源（如
水、风、核电）的能源消费量占比虽然在逐年上升，但目前只占我国能
源消费总量的12%，据2020年15%的目标还有一定差距。因此，我国面
临大力发展清洁能源的现实需求
图 1：2015年我国化石能源储量、产量及消费量图 2：新能源消费量占我国能源消费总量比
数据来源：BP能源统计年鉴2016，国泰君安证券研究数据来源：国家统计局网站，国泰君安证券研究
从能源排放端来看，我国碳排放减排需求强烈。目前我国发电方式主要
以火电为主（发电量占比72%），其排放的二氧化碳占到全国二氧化碳排
放总量的50%左右。若要实现中国在巴黎协定中做出的2016~2050年均
减排3%左右的承诺，必须要调整发电结构，发展清洁能源。根据火电行
业通用计算标准，一吨标准煤发电大概产生2650千克的二氧化碳和8千
克左右的二氧化硫
因此，一座1000MWe装机容量的核电站，若按照80%的平均利用率，一
年大概可以减少590万吨二氧化碳和224.7万吨，减排效应明显。今年
商运核电站预计发电2940亿kwh，将为国家减少9437万吨标准煤
表 1：每年核电减少的碳排放量测算
年份 2015 2016 2017E 2018E
二氧化碳排放kg/tce 2650 2650 2650 2650
供电煤耗gce/kwh 321 321 321 321
平均利用率 -- -- 80% 80%
平均单机装机容量（MWe） 943.8 960 1000 1000
运营机组（台） 28 35 42 50
总发电量（亿kwh） 1689.83 2105.19 2940 3500
减少二氧化碳量（万吨） 14079.82 17208.66 25009.11 29772.75
减少标准燃煤（万吨） 5373.98 6568.19 9437.4 11235
数据来源：中国核能行业协会，国泰君安证券研究
对比其他清洁能源，核电在发电效率、稳定性等方面具有巨大优势
9.4%8.4%9.7%10.2%
11.3%12.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
201020112012201320142015
水核风电能源消费量占能源消费总量比重
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当地电力消纳能力有限，弃风弃光率高达20%~40%，另外风、光发电
技术的间歇性较为明显
产能已到达瓶颈，增长空间比较有限
影响，是电力供给的重要基荷电源。另外从消纳的角度看，核电多分
布在我国沿海地区，消纳能力较强，且国家出台了优先发电计划，将
核能发电放在首位，是政策力保的新能源发电方式
表 2：核电与其他新能源发电方式对比
发电类型 核电 火电 风电 水电
稳定性
非常稳定，可以全
年发电
比较稳定
不稳定，受制于自然环
境和储能技术
比较稳定
污染物排放量 主要是核污染问题 大气污染严重 基本不产生大气污染 基本不产生大气污染
平均利用小时数/2016年 7042 4165 1742 3621
建设周期 5年左右 2年左右 1年~2年 5-8年
单位投资成本（万元/kw） 1.2~1.6 0.32~0.55 1~1.2 0.6~0.8
发展空间 大 逐渐降低 依靠储能技术的完善 装机容量基本到瓶颈
数据来源：国泰君安证券研究
1.2. 核电发电量绝对值及占比仍较低，难以满足现实需求
和世界其他国家相比，我国核电发电量占比明显偏低。从世界核电发电
总量来看，2016年我国核电发电量为210.5Gwh，占世界核电发电量
（2490Gwh）的比重为8.5%，排名世界第三位，前两位美国、法国的核
电占比分别高达32%和16%，说明我国核电发电占比仍有提升空间
从核电发电量占本国总发电量比例来看，我国的核电发电量占比从2010
年的1.8%上升到目前的3.6%，排名在25位，在发展核电的30个国家
中居于后列，核电占本国总发电比重10%以上的有20个，平均核发电量
占比为13.6%，最高的是法国，占比为72.3%。说明我国核电占比过小，
与我国的发电体量相比不匹配，提升空间较大
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