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[Table_Title] 海外市场专题
2017下半场：龙头共消费起舞
384家已披露年报的沪深港通样本中，2016年实现收入6%的增长，略好于
2015年，但较2014年10%的水平还有相当距离。扣非净利润增速为8.1%，
明显强于2015年的2.2%。驱动力较强的行业是大宗、地产、软硬件、汽车，
相对拖累的行业是综合金融、能源、保险、电信业务
ROE跌至10%以下，表现为：资产负债率增加较快至56.8%，资产周转率继
续下跌至32.5%，净利率小幅下滑至11.1%。显示出我国经济仍处在弱复苏
阶段：资产周转相对乏力，部分行业杠杆被动上升，ROE亦没有触底反弹迹
象
在为数不多的ROE回升的三类行业中，第一类是没有靠大比例提升杠杆驱动
ROE成长的纸业、软件与游戏、电信运营商，这类公司中期最有余地，即便
未来抵挡趋紧张的财政与货币政策的冲击；第二类是适度杠杆驱动但周转率
明显加快的是：啤酒、汽车，这类企业面临的是行业性的复苏，短期考虑的
是股价的“price in”与否，以及中美贸易政策上潜在的贸易摩擦；第三类是
适度杠杆驱动但周转率没有加快的行业：由于当前中国经济处在弱复苏中，
这类行业占到绝大多数。包括手机产业链、汽车销售、环保、博彩、部分零
售企业，这类行业应该随时关注需求的乏力迹象，因为部分股票处在高位
第一类公司是龙头公司，港股中大公司的ROE显著高于中小公司，且我们认
为龙头公司在抗风险能力，享受国家政策，融资成本等方面具有明显优势；
第二类公司是大消费，因为在产能尚未出清，需求乏力的情况下，公司盈利
改善的基础就是提价，而消费板块如啤酒、纸业、博彩、汽车、手机、软件
与游戏、电信运营商、汽车销售，它们的消费者议价能力更强。也代表了未
来中国经济从投资、出口拉动转型的新方向；第三类公司是低估值的非银
部分国有银行、龙头保险、不良资产管理目前的PE水平较有吸引力。梳理公
司列表见报告尾部
随着2017年港股估值的抬升，逐渐进入到整体水平修复，分化越发明显的境
况。以目前腾讯与建设银行两个公司为典型，一边是接近2017年40倍的市
盈率，一边是2017年6倍的市盈率。市场明显偏好ROE持续向好的轻资产
公司而对低估值高杠杆的传统行业、金融企业格外谨慎。前者下半年需关注
需求放缓的进而估值摆动的压力，后者则要忍受回报率相对较低的压力
1、美联储6月加息的概率增加，年内也有第三次加息的可能性，香港市场跟
随美股可能的振幅加大的风险；2、上半年部分行业的估值抬升过快，带来短
期获利回吐进而股价波动的风险；3、全球贸易保护主义抬头，部分顺差较大
的行业，恐在贸易政策中受不利的政策影响；4、部分公司二级市场融资的比
例、减持的概率提高，也会对市场产生短暂的压力
-30.00
-10.00
10.00
30.00
16/5 16/8 16/11 17/2
银行 恒生指数 标普500 纳斯达克指数
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧
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目录
深、沪港通标的年报样本简介4
样本说明：深、沪港通已披露年报的公司 ....... 4
关于口径：中位数为主 ... 5
收入成长性：小有反弹，大宗、地产、软硬件、汽车是驱动力 .... 5
样本总体：收入增速小幅攀升 ... 5
二级行业：周期、TMT、消费者服务、地产是生力军 ........... 6
驱动力观察：金属、煤炭、软件、博彩、地产开发、芯片、手机硬件、整车是驱动
力；券商、香港电信业、香港银行业、火电拖后腿。 ........... 7
利润成长性：增速略好于收入 .....
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