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周期的不同阶段会产生不同的消费需求，人口年龄结构代表着生命周
期的不同阶段会对消费结构产生长期的影响；二是新一代很可能产生
新的消费习惯、消费文化，进而影响到消费结构。美国为例，在不同
生命阶段中，食品、饮料支出会呈现倒U型，高点在35-45岁阶段，
之后持续下降。婴儿潮一代带来了不同于前辈的新消费习惯
性酒；日本老龄化下酒类消费呈下降趋势，啤酒消费支出降，葡萄酒
略有上升；而法国老龄化、消费多元化下葡萄酒消费持续下降
预计2013-2015年酒精饮料尤其白酒消费量的潜在增速将会出现趋
势性的放缓（10%以内），考虑到中性的通胀水平和消费结构的提升，
预示着行业收入的增速将出现放缓（20%左右），行业由之前的快速
发展期过渡到成熟期，2015年之后增长中枢还会进一步的下降
年白酒行业消费量的潜在增速将会出现趋势性的放缓，产量有望达到
高点，2015年之后，主要是消费结构的提升而不再是量的增长。行
业增速放缓的推断并不代表我们看空白酒板块，未来2-3年白酒行业
仍然是消费品饮料中的首选。首先，大背景下其他行业的增速放缓概
莫能外，而且未必会胜过白酒；其次，白酒行业仍处于人口周期黄金
阶段的后期，短期内并不会出现大的风险，而且从细分市场看，高端
需求受人口周期的影响要小，为白酒龙头企业提供了一定的避风港；
再者，在收入达到3000多亿且集中度很低的情况下，即使行业增速
放缓，以老名酒为主的上市公司，竞争优势明显，仍具有相当大的挤
压式成长空间，中小酒企生存环境的恶化，也会加速行业整合的进程
台、五粮液，品牌与渠道并举，都在提升中的老名酒企业也值得看好，
推荐泸州老窖、山西汾酒，渠道优势型的洋河
证券研究报告
分析师 李镜池S1080511060001
电 话： 0755-82481099
邮 件： lijingchi@fcsc
食品饮料行业深度（之四）-不可忽视的人口周期
2012年7月30日
评级：推荐（维持） 食品饮料 行业深度报告
行业主要数据
上市公司家数 59
总市值（亿元） 10,838.38
流通A股市值（亿元） 8,896.00
食品饮料行业与沪深300指数比较
-0.23
-0.17
-0.11
-0.05
0.01
07/09/11/01/03/05/食品饮料沪深300
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饮料配置—美、日经验的借鉴--20111012
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降，企业未来的发展在于毛利率的提升，长期看企业的创新能力
年葡萄酒总消费量（包括进口）的增速会维持在10%~20%，
之后增长中枢会趋势性放缓。未来几年葡萄酒对白酒的冲击会
逐渐明显化，尤其是对中档、中低档白酒市场。进口葡萄酒有
历史文化、产地、酿造技艺的优势，增速仍将快于国产葡萄酒，
2015年进口葡萄酒可能占到葡萄酒市场的3.5成
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目录
1 年龄—消费需求曲线. 4
1.1 年龄—食品支出的“倒U型”曲线 ..... 4
1.2 年龄—酒精饮料支出的“倒U型”曲线 .......... 5
1.3 年龄—消费支出的其它曲线 ..... 6
2 消费的长期力量—不可忽视的人口周期 ........ 7
2.1美国婴儿潮一代改变了酒精饮料的消费结构 ... 7
2.2 日本老龄化下酒类消费呈下降趋势 .... 9
2.3 法国老龄化、消费多元化下葡萄酒消费持续下降 ..... 11
3、人口周期下中国酒精饮料的消费趋势13
3.1 中国婴儿潮对酒精饮料的影响 .......... 13
3.2 白酒渐入过渡期，仍然是投资首选 .. 16
3.3 啤酒行业成长期已过，长期看企业创新能力17
3.4 葡萄酒市场处于成长期，行业“护城河”不稳固 ..... 19
4、新生代的消费者 ........ 21
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在之前的报告中，我们已经分析了白酒行业小周期的波动
（3-4年，长度相当于基坎周期）和中周期（8-10年）的趋势变化，
分别解决了经济周期下，白酒行业的业绩波动和相对配置，以及白
酒行业中长期的趋势变化。周期规律是大自然的规律，也是人类活
动的重要规律，本文继续深入产业周期规律的分析，从更长的历史
时间去发现酒类产业的波动规律，去发现酒类行业的长期趋势变
化
人口周期会长期的影响消费结构的变化，对消费品行业会产生
长期的影响，通常时间跨度15-20年，主要有两个方面产生的影
响。美国婴儿潮一代，日本老龄化，法国老龄化、消费多元化都对
本国的消费结构产生了长远、重大的影响
前后三篇深度报告对白酒行业周期性的论述，我们是在探索中
完成的，构建完成了由行业小周期、中周期、长周期三步构成的完
整的分析框架，对股票选择或许缺少直接见效，但如果对投资人把
握产业运行规律，建立对行业趋势的分析逻辑，进而决定行业的相
对配置能有所裨益，那是我们付出大量心血而倍感欣慰的。具体预
测的结论仅是我们认为的一种可能，在方法以及结论上期望倾听投
资人更多的意见
1 年龄—消费需求曲线
一切消费的主体是人，人口周期会如何影响到消费？人口周期
对消费需求产生的长期影响主要有两个方面：一是人在生命周期的
不同阶段会产生不同的消费需求，人口年龄结构代表着生命周期的
不同阶段会对消费结构产生长期的影响；二是新一代很可能产生新
的消费习惯、消费文化，进而影响到消费结构
年龄对消费需求的影响。对大多数的消费品，人生都会经历一
个“倒U型”的消费曲线，先上升后下降，即年轻时需求不断上
升，中年时达到顶峰，之后经历一段平稳期后开始下降。下面以美
国为例来说明年龄—消费需求曲线
1.1 年龄—食品支出的“倒U型”曲线
据2010年美国各年龄阶段的平均支出的统计，35-44岁的食
品支出最多，达到7483美元/人，之后开始下降，75岁以上的食
品支出下降到3870美元/人，只相当于高点的一半多点。家庭内的
食品支出与在外的食品支出呈现的变化又有差异，家庭内的食品支
出是在45-55岁达到顶点，而在外的食品支出是在35-44岁达到
的顶点，而在下降的幅度上在外的食品支出要降得更多一些
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图 12010年美国不同年龄阶段的食品支出变化情况图 2 2010年美国不同年龄阶段的家庭内、在外食品
支出变化情况
4,073.0
6,091.0
7,483.07,230.0
6,068.0
5,148.0
3,873.02000
4000
6000
8000
Below
25Yrs
25 to
34Yrs
35 to
44Yrs
45 to
54Yrs
55 to
64Yrs
65 to
74Yrs
Above
75Yrs
Food (AH) (United States)
2,197.0
3,338.0
4,255.04,369.0
3,681.03,213.0
2,643.0
1,876.0
2,753.03,227.02,861.02,387.0
1,935.0
1,230.02000
4000
6000
Below
25Yrs
25 to
34Yrs
35 to
44Yrs
45 to
54Yrs
55 to
64Yrs
65 to
74Yrs
Above
75Yrs
Food: At Home (United States)
Food: Away From Home (United States)
数据来源：wind 第一创业证券研究所 数据来源：wind 第一创业证券研究所
1.2 年龄—酒精饮料支出的“倒U型”曲线
可以想见，人们对酒精饮料需求的年龄变化与食品需求会基本
类似，“两头低中间高的倒U型”。不同的是，25岁开始，美国
人均酒精饮料支出的上升幅度比较平缓，35-44岁的人均酒精饮料
支出达到高点，但相比25岁前增长幅度20%多并不算大，之后开
始下降，70岁前酒精饮料支出的下降非常平缓，基本上比较稳定，
70岁以后的酒精饮料支出显著下降，只相当于之前的一半不到
“倒U型”曲线的右侧比左侧明显要低，这是有别于食品支出的
图 3 2010年美国不同年龄阶段的饮料支出变化情况
406.0
473.0497.0
414.0402.0392.0
184.0100
200
300
400
500
600
Below
25Yrs
25 to
34Yrs
35 to
44Yrs
45 to
54Yrs
55 to
64Yrs
65 to
74Yrs
Above
75Yrs
Alcoholic Beverages
数据来源：wind 第一创业证券研究所
美国经验揭示的是年龄—消费需求存在的一种规律：在人的生
命阶段中，食品、饮料支出会呈现“倒U型”，高点在35-45岁
阶段，不同之处在于，美国70岁前酒精饮料消费支出比较平稳，
70岁后大幅下降，而食品支出的变动幅度要均匀许多
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