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证券研究报告
行业研究/首次覆盖
2017年08月02日
中小市值
孔凌飞 执业证书编号：S0570517040001
研究员 021-28972083
konglingfei@htsc
资料来源：Wind
看好双创浪潮中的“卖铲人”
创业服务行业深度研究
双创新政带动创业热潮，持续利好创业服务业
7月27日，国务院发布了《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大
众创业万众创新深入发展的意见》，进一步强调创新创业发展战略。自2014
年李克强总理首次提出“大众创业，万众创新”以来，各级政府部门密集
出台多份政策文件，以支持创新创业。据IT桔子的数据，2012-2016年创
业公司增加26414家，增长率达120%，行业主要分布于企业服务、电子
商务和文化娱乐。创业热潮对创业服务业形成了较大的需求，政策的推进
将对创业服务产业形成持续利好

创投市场体量庞大，投资活跃不失理性
中国创投市场发展迅速，已经形成了庞大规模，据私募通VC募资数据，
2016年已知募资规模的545支基金新增可投资于中国大陆的资本量为
3581.94亿元人民币，同比上升79.4%。创业投资机构和创业者逐渐趋于
理性，项目估值大多维持在合理的区间，近三年单次平均投资金额趋于稳
定，约7500万元/笔。较大的创投体量解决了初创企业的融资问题，亦与
创业服务产业形成了良好的协同作用

创业服务模式多样，类型面面俱到
目前市场上共有六类创业服务机构——辅导培训类、共享办公类、融资服
务类、专业服务类、媒体平台类和创客孵化类。六类机构分别服务于不同
的领域或阶段，具有不同的盈利模式——其分别以课程收费、出租场地收
费、融资中介收费或投资回报、专业服务咨询费、商业及广告推广收费、
导流取得营业收入。六类机构分别以创业黑马、WeWork、联想之星、创
投圈、36氪、海创汇为代表

行业规模持续扩张，伴随五大发展趋势
我们预计创业服务行业规模有望保持平均18%的增速持续扩张，至2020
年行业规模有望超过550亿元。除规模的扩大外，我们认为行业存在五大
发展趋势：1）创业服务机构逐渐向二、三线城市下沉；2）在线培训和直
播将成为创业辅导培训的重要形式；3）创业辅导将沿时间链全周期服务于
创业公司；4）下游可成为创业服务机构的上游资源，形成服务闭环；5）
优质资源稀缺导致业内机构将实行综合化策略，开展多样业务

投资建议
政策推动及财富效应刺激国内创业热情高涨，我们看好在“双创”浪潮中
扮演“卖铲人”角色的创业服务行业，首次覆盖给于增持评级。创业服务
行业以收取固定服务费用为主要盈利模式，业绩的确定性较高，并不受客
户创业成功与否的影响。具备多元服务能力的综合性公司更有可能脱颖而
出。我们认为创业辅导全周期化、业务综合化可能是创业服务行业未来的
重要趋势，相对更看好具备全生命周期以及多元化服务能力的业内公司在
未来的竞争中胜出。建议重点关注行业领先的综合性创业服务商创业黑马：
公司是一家聚焦于帮助创新创业企业成长的综合性创业服务提供商，是创
业服务行业首家于A股上市的企业

风险提示：宏观经济持续下行造成创业环境恶化；监管政策风险

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-6%
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9%
14%
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中小市值沪深300
行业走势图
行业研究/首次覆盖 | 2017年08月02日
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正文目录
“政策+投资”双重驱动，助力创业服务行业迈入新时代 . 4
国家政策持续扶持，创业环境不断优化 ......... 4
创业市场持续升温，地域分散化、行业集中化趋势渐明 ....... 6
创投市场规模庞大，投资活跃而不失理性 ..... 8
创业服务步入快速发展期，市场化程度不断提高 .... 10
创业服务行业规模2020年预计超过550亿元 ........ 10
创业服务企业商业模式各异，“八仙过海各显神通” ......... 12
辅导培训型——创业黑马 .... 13
共享办公型——WeWork ..... 15
融资服务型——联想之星 .... 16
专业服务型——创投圈 ........ 17
媒体平台型——36氪 .......... 17
创客孵化型——海创汇 ........ 18
行业规模持续扩张，伴随五大潜在趋势 .. 20
二三线城市下沉化 ...........
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