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新三板中交易模式由做市转让变为协议转让的公司数量持续增多。主
要原因有主板市场IPO加速、大额股份转让需求旺盛、做市影响企业
融资
新三板地位再升级，再分层提上日程。新三板首次出现在政府工作报
告中，新三板在多层次资本市场体系内的定位和内涵已经得到了积极
认可。新三板二次创业的方向，不是以监管规范为主，而是改革建设
为主，这为新三板未来发展定下了良好的基调
未来可能会以市场分层为抓手，完善交易制度，包括引入精选层、推
出竞价交易、公募基金入场、个人投资者适当性管理办法实施等
制度政策建议：在精选层试行做市+竞价混合交易模式，加速完善私
募做市制度，加快引入公募基金、保险资金、社保、QFII、RQFII等，
配合大宗交易平台的推出缓解承接压力，加快制定新三板个人投资者
适当性管理实施细则，参考四板与创业板标准
企业战略建议：诚实守信、规范运营。挂牌企业做好规范性工作是享
受精选层制度红利的基础。制定适合企业自身的发展规划。主动听取
投资者的意见和建议，实现公司与投资者之间的双向沟通循环
投资策略建议：由于政策预期降温、首批产品到期、解禁压力增大，
2017年二季度可能出现本年甚至未来三年的行情低点，是战术及战略
布局的最佳时间窗口
我们首推精品策略，推荐精选TOP组合：新三板企业质地千差万别，
未来企业发展方向也不一而足，未来新三板企业的分化将进一步加剧
预计资源和流动性会越来越向更少企业集中，精选优质标的、打造精
品项目仍然是新三板投资的不变王道
流动性改善策略：包括Pre IPO仍有一定空间。随着流动性中长期预
期改善，新三板股票估值中枢仍有增长空间
[Table_Invest]
历史收益率曲线
涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 1.16% 2.34% -9.73%
[Table_Trend]
涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 4.14% 5.76% -27.16%
[Table_Trend]
涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 6.90% 11.39% 7.56%
[Table_Report] 相关报告
《精选层是中国版NASDAQ全球精选市场》
2017-2-24
《首发新三板精选TOP评级》
2017-3-8
[Table_Author]
证券分析师： 付立春
执业证书编号：S0550517010001
证券研究报告 发布时间：2017-03-15
新三板季度策略报告
请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 47
目 录
1. 新三板市场回暖4
1.1. 2017年一季度新三板市场行情......4
1.1.1. 2017年一季度新三板市场回暖 ..... 4
1.1.2. 新三板挂牌企业数量继续快速增长 ........... 4
1.1.2.1. 挂牌企业规模 4
1.1.2.2. 股本与市值规模 ........ 5
1.1.2.3. 交易转让方式 5
1.1.2.4. 推荐挂牌与做市 ........ 6
1.1.3. 定增市场增幅减缓 7
1.1.3.1. 新三板定增市场增幅减缓 ...... 7
1.1.3.2. 行业估值依旧偏低..... 8
1.1.3.3. 流动性依旧不足 ........ 9
1.1.3.4. 实现定增浮盈的企业数量减少 ........... 9
1.1.3.5. 股权质押行情回落... 10
1.2. 新三板流动性困境未脱.....10
1.2.1. 交易情况 10
1.2.2. 可流通股本 ........ 11
1.3. 新三板市场分化依然严重.12
1.3.1. 行业分化 12
1.3.2. 融资分化 13
1.3.3. 流动性分化 ........ 14
1.3.4. 估值分化 14
1.4. 做市转协议趋势延续.........15
1.4.1. 大企业少做市，转协议压力大 .... 15
1.4.2. 新三板做市转协议的挑战 ........... 16
1.4.2.1. 主板市场IPO加速... 16
1.4.2.2. 大额股份转让需求旺盛........ 17
1.4.2.3. 做市影响企业融资... 17
1.4.3. 做市商制度实施中的问题 ........... 17
1.4.3.1. 做市商数量少，难以形成竞争报价 .. 17
1.4.3.2. 做市商仍以券商为主，多样性亟待完善 ....... 17
1.4.3.3. 做市商盈利模式异化 ........... 17
1.4.3.4. 市场加剧分化下企业与做市商的利益冲突.... 18
1.4.3.5. 投资者门槛高，短期投资者过多...... 18
2. 新三板地位再升级，再分层提上日程18
2.1. 2017年一季度重大事件及政策点评........18
2.2. 新三板地位再升级，进入二次创业阶段.20
2.3. 流动性改善迫在眉睫，精选层指日可待.21
2.4. 新三板转板通道开启有望.22
2.5. 监管进一步加强.....22
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3. 制度政策建议 .. 23
3.1. 再分层匹配做市竞价混合交易.....23
3.2. 加速落地私募做市试点.....24
3.3. 进一步改善做市商的多样化.........24
3.4. 降低个人投资者资金门槛.25
3.5. 鼓励提供流动性，未来考虑返佣金.........25
3.6. 有监管地适当开放做市商之间的交易.....25
3.7. 承接大宗交易，引入多元机构投资者.....26
4. 企业战略建议 .. 26
4.1. 两类企业将会绽放.26
4.2. 巩固拓展本职工作.26
5. 投资策略建议 .. 26
5.1. 二季度或出现行情低点.....27
5.2. 首推新三板精选TOP组合.27
5.3. Pre IPO策略仍有空间......42
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1.新三板市场回暖
1.1. 2017年一季度新三板市场行情
1.1.1. 2017年一季度新三板市场回暖
2017年一季度，新三板市场回暖。截止2017年3月10日，新三板成指和新三
板做市指数分别是1226.10和1146.45，与2016年末相比分别下降0.94%及上升
3.32%
2017年第一季度，新三板市场与A股市场走势基本一致，尤其是春节开市以来，
三板成指和三板做市指数均结束了年前的波动下降局面，呈现出强劲的回暖趋势
图 1：2017年各市场涨跌幅（截止2017年3月10日）
数据来源：东北证券，东财choice
1.1.2. 新三板挂牌企业数量继续快速增长
1.1.2.1. 挂牌企业规模
新三板挂牌企业总数继续快速增长。2017年新三板市场挂牌速度继续快速增
长，截止2017年3月10日，新三板挂牌企业总数达到10,850家，较2016年年末
增长6.76%
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