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认为飓风不太可能在中期内实质性改变经济路径，并不考虑飓风过后汽油等部
分商品价格上涨可能暂时推高的通胀。同时，美联储上调了2017年和2019
年经济增速预测，分别从2.2%和1.9%上调为2.4%和2.0%。对经济充满信心
在通胀方面，耶伦在利率决议公布后的新闻发布会中表示，通胀今年走低只是
因为暂时性因素，预计通胀将提升并稳定在2%水平附近。并将明年PCE和
核心PCE的预期由1.9%调整为2.0%。同时认为数据指向劳动力市场正保持
广泛而持续的提升。在对经济和通胀的乐观预期下，美联储持续对政策保持鹰
派态度
约。点阵图显示，今年美联储还将加息一次，2018年将再加息三次，加息预
期与6月相比并无变化。美联储鹰派表态之下今年12月加息概率将继续提升，
加息概率由之前50%左右提升至近70%。但即使12月加息落地，未来加息也
将是渐进的过程，美联储主席耶伦表示联邦基金利率不会进一步大幅上升，经
济状况仅支持循序渐进的加息。同时，耶伦表示，美联储正将资产价格纳入考
量。考虑到个人消费增速放缓和企业信贷增速下降体现经济基本面走弱，特别
是美国信贷同比增速由去年末的7.5%快速回落至今年8月的3.4%，显示实体
经济融资环境已经趋紧。另一方面，低利率推升资产价格持续上涨，当前资产
价格已经处在较高水平，如何在保证资产价格不显著回落的前提下持续加息，
对美联储来说将是非常大的考验。考虑到经济基本面趋弱以及资产价格高位的
约束，我们预计年底美联储再次启动加息的同时，可能将调低明年的加息次数
的预期
美联储利率决议公布之后，美元上涨，美债收益率上行，黄金下跌。但美国通
胀持续偏离联储目标，经济基本面走弱的态势会持续。这种情况下，如果美联
储执意实施紧缩度的货币政策，将进一步加剧经济下行压力。而美债利率更多
的是对实体经济基本面反映，这在上半年美联储持续加息但美国长债利率走方
面就有明显的反映。因而基本面疲弱环境下美债利率将继续维持低位。同时，
美欧经济增速差将保证美元对欧元保持弱势，美元难以再度开启持续升势
平依然处在高位情况下，国内外利差持续，资本流出压力有限，因而人民币汇
率将维持高位震荡态势。国内流动性水平依然由央行主导，国内经济走势才是
决定未来利率走势的关键变量。随着国内经济基本面趋弱，央行货币政策边际
宽松可能性在上升。如果央行货币政策边际宽松导致利率下行，国内外利差再
度收窄，届时人民币将再度面临贬值压力
[Table_Author] 分析师：杨业伟
执业证号：S1250517050001
电话：010-57631229
邮箱：yyw@swsc
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事件点评
请务必阅读正文后的重要声明部分2
图1：联储加息点阵图图2：美联储对经济指标预测
数据来源：美联储、西南证券整理数据来源：美联储、西南证券整理
图3：美国通胀正在偏离美联储2%目标水平图4：美国个人消费支出和银行信贷增速均有所放缓
数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理
图5：美联储缩表对美国10年期国债影响
数据来源：wind、西南证券整理。回归方程为：10年期国债利率=常熟+a*美联储资产规模+b*GDP同比+c*CPI同比
201720182019长期
9月预测2.42.12.01.8
6月预测2.22.11.91.8
9月预测4.34.14.14.6
6月预测4.34.24.24.6
9月预测1.61.92.02.0
6月预测1.62.02.02.0
9月预测1.51.92.0
6月预测1.72.02.0
9月预测1.42.12.72.8
6月预测1.42.12.93.0
预测中值
实际GDP增
速
失业率
PCE
核心PCE
联邦基准
利率0.51.52.53.5
200020032006200920122015
核心PCE核心CPI
同比，%
2%
-8
-37-5
-3
-137200020032006200920122015
不变价个人消费支出银行信贷（右轴）
同比，%同比，%
常数项美联储资产规模
（万亿美元）
GDP同
比增速
CPI同比
增速
R^2
回归系数3.7795-0.3751-0.05870.04300.4763
显著度******
事件点评
请务必阅读正文后的重要声明部分3
图6：利差高位将对人民币汇率继续形成支撑图7：利差扩大带动商业银行改变资产配置
数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理50
100
150
200
250
300
350
400
4506.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
201220132014201520162017
BP
人民币即期汇率
中国2年期国债利率-美国2年期国债利率（右轴）
人民币兑美元汇率，人民币/美元
90
140
190
240
290
340
390
4400
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
20102011201220132014201520162017
逆序，bps亿元
商业银行国外净资产中美1年期国债利差（右轴）
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公司评级
买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
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