宏观首席分析师
姜超S0850513010002
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三四线地产昙花一现
——实体经济观察2017年第12期
2017年3月31日
证券研究报告
宏观分析师
于博S0850516080005
电话：021-23219820
Email：yb9744@htsec结论：三四线地产昙花一现
3月经济数据的关键词是“分化”。一是需求
生产分化，终端地产需求回落、乘用车需求依
然不振，而表征工业生产整体状况的发电耗煤
增速继续走高。二是工业生产分化，虽然发电
耗煤增速走高但粗钢产量增速、化工行业负荷
率均现回落。整体看，需求仍冷，生产仍旺

1-2月地产销量增速超预期反弹，其中三四线增
速大幅走高。但高频数据显示，3月以来，不
仅一二线地产需求依然低迷，三四线地产需求
也大幅转弱。在没有人口持续流入，缺乏产业
支撑的背景下，仅靠一二线地产需求溢出效应
和房价示范效应带来的三四线地产需求反弹，
或只是昙花一现

价格：上周多银行下调房
贷利率优惠幅度，国内生
产资料价格以跌为主，国
际油价低位震荡

库存：下游地产去化，
乘用车、家电回补，
纺织服装去化。中游
钢铁去化，水泥、化
工回补。上游煤炭回
补，有色有去有补

需求：下游地产走弱，
乘用车疲弱，家电向好，
纺织服装走弱，文体娱
乐回升。中游钢铁、化
工走弱，水泥继续回暖

上游煤炭弱改善，有色
尚可，交运弱改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
下游行业
中游行业
上游行业和交通运输
地产：3月64城地产销量增速大跌，多地下调房贷优惠力度

乘用车：1-2月汽车制造业收入略增，3月乘用车销售仍羸弱

家电：2月产业在线冰箱、洗衣机销量增速走高，库销比回升

纺织服装：1-2月收入增速纺织升、服装降，库销比均创新低

文体娱乐：上周全国电影票房止跌回升，同比增速由负转正

钢铁：上周钢价、毛利均降，高炉开工率升，库存去化放缓

水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比回升但仍偏低

化工：上周PTA产业链价格降，库存有平有升，负荷率仍高

机械：1-2月机械子行业收入增速普遍回升，需求继续向好

电力：3月发电耗煤增速继续走高，工业生产依然旺盛

煤炭：上周煤价有涨有平，电厂库存天数降，钢厂库存天数平

有色：上周铜价落，铝价涨，铜库存继续分化，铝库存再降

大宗商品：上周油价震荡下跌，CRB跌，美元震荡下行跌破100

交通运输：上周航空客运周转量微升，BDI回升，CCFI回落

分行业观察：指标数据表现解读
需求
土地成交
资料来源：WIND，海通证券研究所
下游地产：3月64城地产销量增速大跌，多地下调房贷优惠力度
库存
1-2月全国地产销量增速明显分化，一二线
低迷但三四线火爆。然而3月以来我们跟踪
的48个三四线城市地产销量增速大幅回落，
而一二线城市则依然萎靡。上周部分城市
调控升级，北京、广州多家银行上调首套
房贷款利率至95折，一二线政策收紧，三
四线仍以去库存为主实行优惠利率政策

图64城商品住宅旬度日均销量同比增速：分一二三线（%）
上周百城住宅成交面积上升，同比升幅收窄

上周十大城市商品房存销比降至34.6周

3月下旬64城地产销量降幅略收窄至-24.3%，
3月64城地产销量增速-24%，较1-2月大跌

图百城住宅用地成交面积及同比增速
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房贷利率多家银行首房贷款利率上调至95折

-100
-80
-60
-40
-2020
40
60
80
100
120
140
160
180
200
15/315/615/915/1216/316/616/916/1217/3
4个一线城市
12个二线城市
48个三四线城市
-80
-4040
80
120
160100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
14/314/915/315/916/316/917/3
百城住宅用地成交面积（万平米）
百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）
百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）
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