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守得云开见月明
——计算机行业2017年中期策略
2016年计算机行业营收增长加快，净利润增速与上年持平，行业经营基本
稳健。在资本市场景气下降及并购监管从严的影响下，行业外延并购数量
与金额均显著下降，未来外延对业绩的贡献也将逐步降低。但2016年收
购标的业绩达成率在89%，商誉减值压力不大。值得注意的是，2016年行
业经营现金流下降，现金流入主要76%依靠筹资，再融资监管趋严，对行
业发展或将产生不利影响，但能够倒逼上市公司将经营重心从外延并购转
为内生驱动。
年初至今，计算机行业累积下跌6%，自去年熔断以来跌幅超过30%。从
主题板块上看，前期未能兑现的老主题不再受到资金青睐，新热点出现放
缓且持续性差；个股上，剔除次新股及停牌公司，仅17家公司实现正收
益。造成板块行情惨淡的主要原因包括：行业处于技术创新空白期、外延
扩张的增长逻辑受政策挤压、大规模解禁及市场风格趋于抱团。
计算机行业的进攻时点尚未到来，但当前估值水平已反应悲观预期，下半
年估值切换行情将使大量优质成长公司显现投资价值。基金配臵水平处于
历史低位，未来继续降仓位的空间有限。建议投资者关注行业结构性行情，
精选个股。我们以业绩成长确定性强、商誉风险不大、自由现金流充裕为
标准选取细分行业龙头个股：广联达、东软集团、新大陆和超图软件。
信息科技快速发展，互联网遭遇瓶颈，人工智能成为下一代IT技术核心。
政策驱动是产业发展的重要因素之一，人工智能在2017年被首次写入政
府工作报告，表明其战略地位在持续提升。近两年人工智能基础层和技术
层在不断突破，但主要由国外巨头把控，A股投资机会主要落在应用层面，
从应用场景和渠道建设两个方面筛选，推荐关注：“AI+教育”的科大讯飞
和“AI+医疗”的思创医慧。
推荐公司盈利预测与评级：
公 司
EPS（元） PE
评级
2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E
广联达 0.51 0.70 0.88 34 25 20 买入
东软集团 0.44 0.58 0.79 34 26 19 买入
新大陆 0.71 0.91 1.15 29 23 18 买入
超图软件 0.43 0.59 0.79 38 28 21 买入
科大讯飞 0.40 0.48 0.66 80 67 48 买入
思创医惠 0.33 0.42 0.51 33 26 22 买入
资料来源：华安证券研究所
行业评级：增持
报告日期：2017-06-29
华安证券TMT研究组
联系人：
袁晓雨
021-60958362
yuanxiaoyu_hazq@163
雷涛
021-60956107
leitao922@163
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
2016-062016-102017-022017-06
计算机 中小板
计算机行业
证券研究报告-中期策略研究报告
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目 录
1.行业基本面稳健，业绩对赌平稳乐观 .................................................................................................................................. 4
1.1 行业经营稳健，期间费用明显上升 ..................................................................................................................................... 4
1.2外延贡献下降，业绩对赌平稳乐观 ..................................................................................................................................... 8
1.3经营现金流持续恶化，现金流入依靠筹资 ....................................................................................................................... 10
2底部不远，把握结构性行情 ............................................................................................................................................... 11
2.1震荡下行走势趋于平稳 ....................................................................................................................................................... 11
2.2板块估值已具安全边际，投资价值开始凸显 ................................................................................................................... 13
2.3基金持仓降至历史低位，配臵上有反弹需求 ................................................................................................................... 13
2.4解禁高峰落在年底，减持新规有望缓解压力 ................................................................................................................... 14
2.5结论：下半年环境改善，坚守真成长 ............................................................................................................................... 15
3 重点标的推荐 ................................................................................................................................................................ 15
3.1广联达：优质内生建筑信息化龙头 ................................................................................................................................... 15
3.2东软集团：大健康全面布局，汽车电子快速推进 ........................................................................................................... 16
3.3新大陆：电子支付生态链布局完成，消费金融蓄势待发 ............................................................................................... 16
3.4超图软件：GIS行业龙头，在手订单支撑业绩 ................................................................................................................ 17
4 重点主题推荐：人工智能 ............................................................................................................................................. 17
4.1 人工智能：乘政策之东风 .................................................................................................................................................. 17
4.2重点标的推荐：科大讯飞、思创医慧 ............................................................................................................................... 18
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图表目录
图表 1:计算机行业营业收入 .......................................................................................................................................................... 4
图表 2:计算机行业归母净利润 ...................................................................................................................................................... 5
图表 3:归母净利润&扣非后净利润 ................................................................................................................................................ 5
图表 4:计算机行业毛利率&净利率 ................................................................................................................................................ 5
图表 5：细分子行业毛利率 ........................................................................................................................................................... 6
图表 6:细分子行业净利率 .............................................................................................................................................................. 6
图表 7:计算机行业期间费用率 ...................................................................................................................................................... 7
图表 8 :计算机行业员工数量 .......................................................................................................................................................... 7
图表 9:计算机行业人均薪酬 .......................................................................................................................................................... 7
图表 10 :计算机行业研发费用占营收比重 .................................................................................................................................... 8
图表 11：计算机行业股权激励方案实施数量 .............................................................................................................................. 8
图表 12:计算机行业并购数量与金额 ............................................................................................................................................. 8
图表 13 :计算机行业商誉及占比 .................................................................................................................................................... 9
图表 14：商誉占比超过30%的上市公司......................................................................................................................