DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 宏 观 经 济 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 上游重势：大宗商品能否焕发第二 春 ——供给侧改革专题报告 2017年10月31日 宏观经济专题报告 投资摘要： 大宗商品量价齐升，盛宴的背后是供给侧改革与需求上升双重作用的结果
供给侧改革“提质增效”作用显现，工业增加值环比稳步上升，发电量与发 电设备利率稳步上升。在供给冲击的背景下大宗商品量价齐升，根据最基 本的供需理论，量价齐升为需求增加，不只是供给冲击的影响
供给侧改革将进入新阶段，增量扩大优质供给，存量改革更加温和
据十三五总体规划，明后年去产能目标可能会下调； 量资源配臵，扩大优质增量供给和实现供需动态平衡，大宗商品价格暴涨 不符合政策预期，且可能触动政府“金融风险”的高压线； 冲击更小，而环保限产供需双杀，因此预计供给侧改革对供给的冲击要小 于上半年
需求韧性虽强，但整体平稳趋弱。四季度增速预计为6.7%（不考虑RD支出）， 与大宗商品强相关的第二产业也进入下行通道
先行指标看房地产投资也不乐观； 8.33%，再考虑到人民币大幅升值因素，因此预计下半年出口需求的拉动 也弱于上半年； 汽车销售火爆，基数较高，17年四季度汽车消费增速会放缓，
存的切换期，两者对应的都是需求回落阶段
结论：供需两弱，大宗商品平稳趋弱，短期或有行情 商品和周期股盛宴难以再次出现，但是不排除将有短期行情，首先是11 月份经济工作会议关于供给侧改革的定调，其次是冬季环保限产的兑现， 两者很可能会引起市场波动
分析师：谭淞 Tel:010-66554042 tansong@dxzq 执业证书编号 S1480510120016 研究助理：张怀志 Tel:010-66555445 zhanghz@dxzq PPI（生产资料）价格走势 资料来源：东兴证券研究所wind 相关研究报告 1.下半年报告：金融安全渐成闭环，资产价格边际调 整2017.7.17 2.稳增长、促改革、防风险并行不悖——兼评 第五次全国金融工作会议 2017.7.27 P2东兴证券专题报告 上游重势：大宗商品能否焕发第二春 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 目录 1.“去产能”不等于“去产量”，从供求理论看大宗商品的春天.4 1.1上游大宗商品量价齐升....4 1.2工业运行平稳，中枢提升5 1.3产能利用率提升，工业生产提质增效....6 1.4上游行业春天:供给侧改革（去产能）+需求支撑.........7 2.供给侧改革将迎新阶段..7 2.1去产能目标完成几无压力，新阶段将更注重增加优质增量供给........7 2.2周期品价格过高不利于进一步去产能....8 2.3严控金融风险，大宗商品没有理由“另眼相看”..8 2.4频频表态，去产能政策微调，向市场化、法制化倾斜8 3.需求面支撑平稳趋弱......9 3.1总需求平稳趋弱....9 3.2投资平稳趋弱......10 3.3出口反弹，但弱于上半年..........12 3.4消费平稳趋弱......13 3.5“库存周期”向主动去库存转变，验证了需求平稳趋弱.14 4.结论——供需两弱，大宗商品平稳趋弱，短期或有行情....16 表格目录 表1:政府相关单位去产能政策表态........9 插图目录 图1:生产资料价格走势....4 图2:原材料产量同比（三种）....4 图3:原材料产量同比（四种）....5 图4:工业增加值同比及环比........5 图5:上中下游工业增加值分项同比........6 图6:发电量变化趋势........6 图7:发电设备累计平均利用小时（同比）..........7 图8:十三五期间GDP增速预测10 图9:二三产业GDP当季同比....10 图10:固定资产投资累计同比....11 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” DONGXING SECURITIES 东兴证券专题报告 上游重势：大宗商品能否焕发第二春 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 图11:三大投资项目变化趋势....11 图12:房地产新开工面积与销售面积变化........12 图13:中国出口增速变化12 图14:中国与世界大宗商品价格变化趋势..........13 图15:消费变化趋势..........14 图16:库存周期与产销率..15 图17:库存周期与PPI走势..........15 图18: PPI:生产资料价格走势.....16 P4东兴证券专题报告 上游重势：大宗商品能否焕发第二春 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 1.“去产能”不等于“去产量”，从供求理论看大宗商品的春天 1.1上游大宗商品量价齐升 供给侧改革自实行以来，特别是16年到17年上半年，上游大宗商品出现了量价齐升 的局面，而去产能力度最大、限定目标的重点行业煤炭和钢铁行业的产量表现的最明 显，根据经济学最基本的供求原理，商品价格上升可能是由于需求增加或者供给减少， 价升量跌为供给减少，量价齐升为需求增加，而在已知去产能减少供给的情况下，需 求的增加是唯一的解释
图1:生产资料价格走势 资料来源：wind 东兴证券研究所 图2:原材料产量同比（三种） 资料来源：wind东兴证券研究所
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