敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 扁线电机系列报告（一）扁线风口已 至，开启黄金周期 ——电力设备与新能源行业深度报告 2017年10月19日 看好/首次 电力设备与新能源深度报告 投资摘要： 经过对产业链的深度跟踪和调研，我们发现二级市场对扁线驱动电机存在认知 上的不足。从国际应用看，丰田普锐斯、通用volt等知名车企已经在大规模的 使用扁线电机。国内产业界，无论是整车厂还是第三方电机企业，对扁线发展 趋势已经形成共识，而且整车厂商对扁线电机的需求正变得越来越强烈，但是 目前国内只有华域电动有少量出货。我们认为，扁线电机因其功率密度高、成 本低、温度性能好等优势，正在成为新能源驱动电机行业发展的风口，但是由 于其设备、工艺、材料壁垒较高，暂时制约了其在国内新能源车上的普及，反 过来看，正是因为其多维度的壁垒，再叠加产业趋势的必然性，我们认为目前 扁线电机行业是非常值得市场研究和投资的方向。扁线电机优势如下； (1)相同功率，体积更小，用材更少，成本更低。(2)温度性能更好。(3)电磁噪 音更低。(4)端部短，节省铜材，节省成本，提升效率
我们认为扁线驱动电机行业未来发展分为三个阶段 第一阶段：2018-2020年，在新能源乘用车领域渗透率达50% 市场空间：假定2020年，扁线在中国新能源乘用车驱动电机年销量中实现50% 的渗透，按2020年160万辆新能源乘用车销量估算，国内需求80万套扁线 电机，假设单价3500元，市场规模接近30亿元，按10%净利率测算，对应 3亿元行业净利润
第二阶段：2021-2022年，在新能源乘用车领域渗透率达90% 市场空间：假定2022年，扁线在乘用车驱动电机年销量中实现90%的渗透， 按照2022年320万辆新能源乘用车销量估算，需求288万套，假设单价3000 元，市场规模接近90亿元，按10%净利率算，对应9亿元行业净利润
第三阶段：2023年往后，在新能源乘用车接近100%市占率，同时逐步向物 流车、客车领域渗透。市场规模持续向上
投资策略：首先，市场对扁线电机行业大趋势完成认知。我们认为市场存在明 显的认知滞后。然后，寻找扁线驱动电机的先行者。我们认为电机企业的实力 来自三个方面，第一是自身过去多年的技术和生产沉淀，第二是对未来发展趋 势的准确预判，第三是在新窗口期开启后和关闭前，敢下决心领跑行业的执行 力。我们重点推荐已经深度布局扁线驱动电机的领跑者方正电机，我们判断公 司是未来扁线驱动电机的龙头，将直接受益于此轮新趋势爆发
风险提示：新能源车销量不达预期，扁线电机发展不达预期
行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 16A 17E 18E 16E 17E 18E 方正电机0.460.340.512535251.5强烈推荐 杨若木 010-66554032 yangrm@dxzq 执业证书编号: S1480510120014 细分行业评级动态 电信运营看好上调 增值服务看好维持 系统设备看好维持 光纤光缆看好维持 行业基本资料占比% 股票家数1494.4% 重点公司家数-- 行业市值15464.73亿元2.43% 流通市值11629.22亿元2.6% 行业平均市盈率39.6/ 市场平均市盈率20.85/ 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《电力设备与新能源行业报告：上游抓弹性中游抓龙 头，分化加速引爆新行情》2017-07-17 2、《电力设备与新能源行业报告：第三批目录款数剧增， 产业链蓄势待发》2017-04-07 3、《电力设备与新能源行业报告：特斯拉销量大增，产 业飓风刮全球》2017-04-07 4、《电力设备与新能源行业报告：亚马逊入股普拉格能 源，燃料电池爆发可期》2017-04-06 P2东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：扁线电机系列报告（一）扁线风口已至，开启黄金周期 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1.认知扁线电机.......3 1.1扁线电机的定义....3 1.2扁线电机的优缺点4 1.3为什么扁线一定是驱动电机的必然趋势7 2.扁线驱动电机行业空间大小....10 3.重点企业.15 4.风险提示.15 插图目录 图1：电驱动系统示意图.....3 图2：定子示意图.....4 图3：转子示意图.....4 图4：电机组成.........4 图5：圆线和扁线绕组截面对比.....5 图6：发卡式扁线电机的制备工艺比较繁琐........6 图7：2017年1-6月插混普锐斯全球销量第一...7 图8：上半年销量第一名普锐斯4（扁线电机）.7 图9：丰田普锐斯4代扁线电机及定子.... 8图10：雪佛兰volt2代扁线电机及定子... 8图11：扁线驱动电机供应商........... 8图12：单个发卡线圈..........9 图13：多个发卡线圈..........9 图14：政府成体系优惠政策促进新能源车产业发展....10 图15：国内新能源汽车过去5年销量高速增长11 图16：国内新能源汽车2017-2020年将稳定增长.......11 图17：2017年单月销量...11 图18：2017年8批目录每批间隔时间平均30天........11 图19：2017年9月主要乘用车企业产量..........11 图20：2017年9月主要专用车企业产量..........11 图21：2017年9月主要客车企业产量..12 图22：双积分政策示意图13 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业：扁线电机系列报告（一）扁线风口已至，开启黄金周期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1.认知扁线电机 1.1扁线电机的定义 电驱动系统作为新能源汽车的核心零部件之一，对新能源汽车的性能有着重要影响， 对于新能源汽车的动力性、经济性、舒适性、安全性、可靠性、耐久性有着重要意义
而提高电驱动的技术水平和质量，需要从驱动能力、驱动效率、控制精度、系统稳定、 电磁性能、工作寿命等关键技术入手。此外，从产业化的需求来讲，低成本、小型化、 智能化是核心中的核心
电动汽车电驱动系统主要由四大部分组成：驱动电机、变速器、功率变换器和控制器
驱动电机是电气驱动系统的核心，其性能和效率直接影响电动汽车的性能。驱动电机 和变速器的尺寸、重量也会影响到汽车的整体效率。功率变换器和控制器则对电动汽 车的安全可靠运行有很大关系
二级市场对传统的新能源驱动电机的认知已经非常清楚，比如电机的构成包括定子、 转子、端盖、轴承、接线盒、接线端子等，而扁线电机市场之前了解的非常少，公开 资料查到的信息也非常有限。经过对产业的长期跟踪，和多位产业专家的研讨，我们 发现新能源扁线电机的趋势已经非常确定，反而市场对此认知极其有限，在此，我们 期望通过本篇行业深度报告为大家做一次比较详细的描述。首先是扁线电机的定义， 特指的是定子绕组所用的导线形态发生变化，从多根细的圆线转变成几根粗的矩形导 线，俗称扁线
图1：电驱动系统示意图 资料来源：网络资料，东兴证券研究所 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” P4东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：扁线电机系列报告（一）扁线风口已至，开启黄金周期 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图2：定子示意图图3：转子示意图 资料来源：e车汇，东兴证券研究所资料来源：网络资料，东兴证券研究所 图4：电机组成 资料来源：网络资料，东兴证券研究所 1.2扁线电机的优缺点 经过和产业专家的交流，和对公开资料的整理，我们总结出扁线电机优缺点都很多， 优点简单说即体积小、材料省、效率高、导热强、温升低、噪音小。具体如下： 优势1：相同功率，体积更小，用材更少，成本更低，或者相同体积，槽满率提升， 功率密度提升。圆线变成扁线，从理论上来说，在空间不变的前提下，填充的铜可以 增加20-30%。这意味着，在整个电机的空间不变的情况下，可以增加20-30%左右 的铜，从某种程度上等同于增加20-30%的功率。反过来，在功率相同的情况下，可 以减小电机外径和体积，进而减少电机其他材料的用量
比如，有人做过研究，发现永磁电机损耗由绕组铜耗、铁耗、风磨杂散、磁钢涡流损 耗组成，其中绕组铜耗占比50%以上，铜耗大小又和绕组电阻成正比P=I^2*R（或者 Q=I^2*R*t，其中P代表导线发热功率，I代表电流，R代表绕组电阻，t为通电时间）， 减小绕组电阻能直接降低铜耗、提升电机效率和功率密度。根据导线电阻R=ρ*l/S（ρ 为绕组电阻率，l为长度，S为横截面积）可以看出，电阻率、长度一定的情况下， 电机 定子组件 定子铁心绕组绝缘材料引出线 端盖辅助标准件转子组件 转轴轴承转子铁心
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