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结论：
式。由研究所负责研发和设计，工厂负责生产制造。我国共有274家军工科
研院所。在改革中，军工厂走在了前列，基本建立了现代企业制度，而军工
科研院所作为事业单位改革进展缓慢
本效率的客观要求，另一方面是为了促进先进军用技术转民用，推动国民经
济发展
二类和企业类。公益一类涉及战略威慑装备研发和大型实验验证，没有市场
需求，依靠财政，收支两条线。公益二类涉及前瞻研究和核心装备总体研发
2020年前所有非公益类军工院所有望完成转企工作
力度不应预期过高。目前大约有25家被市场认作有科研院所注入预期的上市
公司，其中只有约13家有明确规划或具有较高可行性，仅涉及院所约40家
大量的科研院所改制完成后，如果要实施资产证券化，未必一定要通过资产
注入的形式完成。IPO或买壳也是非常可行甚至可能是主要的途径。而后两种
证券化方式对存量上市公司意义不大
于短期事件的催化带来的股价博弈性的上涨，而在于具有深厚积淀和较强原
生研发和设计能力的研究所转企后释放出的创新活力给军、民用产业和相关
上市公司（如涉及资产注入）带来的强大的技术推动力。长期来看，我们认
为中国电科集团科研院所改制及资产证券化进程最值得关注
烈的外部竞争
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兴业军工方法论系列之四：
科研院所改制：前世今生与何去何从
＃createTime1＃2017年09月24日
请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-
行业投资策略报告
目录
1、科研院所的前世今生.......-3-
2、军工科研院所为何要改制？.-4-
3.军工科研院所改制难在何处？...........-4-
4、破冰：《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》印发-5-
5、不转企就不能证券化吗？——历史上的科研院所资产证券化个案.....-6-
6、科研院所资产证券化一定要通过资产注入吗？.........-7-
7、如何看待《实施意见》印发的影响和意义.-8-
8、长期来看，电科集团科研院所改制及资产证券化最值得关注........-10-
图1、军工科研院所与军工厂...-3-
图2、军工科研院所数量及分布.-4-
图3、科研院所改制重磅政策出台与军工指数走势.........-9-
图4、十大军工各集团资产证券化率（截止2015年）.....-11-
图5、四家集团“十二五”复合业绩增速对比-12-
表1、军工科研院所改制推进进程...........-6-
表2、军工板块历史上军工科研院所资产注入案例.........-7-
表3、25家有科研院所注入预期的上市公司概况..........-8-
表4、2015~2016军工资产注入标的统计.....-9-
表5、中国电子科技集团历史沿革..........-10-
表6、中国电科集团直接或间接控制的上市公司控股股东和主营业务....-11-
表7、电科集团“十二五”期间子集团/专业公司/事业部推进内容......-13-
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1、科研院所的前世今生
由于历史原因，我国军工产业在配臵方面效仿前苏联，采用了“研究所+工厂”的
科研生产模式。由研究所负责研发和设计，工厂负责生产制造。总体来说，军工
科研院所为技术和人才密集型单位，具有轻资产、高收益的特点
随着我国国防工业的发展，军工产业的组织形式经历了一系列历史沿革，最终发
展成为当前的十大军工集团，并正在逐步建立适应市场经济的现代化企业制度
其中军工厂走在了改革的前列，基本完成了企业化改制，甚至有些改革为股份制
公司，开拓军民两用业务，融入到了市场经济的大潮中。而军工科研院所体制上
为事业单位，资金依靠国家财政拨款，改革进展缓慢
图1、军工科研院所与军工厂
军工厂
资产归属：
国资委
机构属性：
企业
生产与制
造
军工科研院
所
资产归属：
财政部
机构属性：
事业单位
研发与设
计
资料来源：兴业证券研究所
根据我们的统计，十二大军工集团及工程物理研究院共有274家科研院所。分布
在北京、天津、河北、山东、江苏、安徽、浙江、上海、河南、山西、陕西、内
蒙古、甘肃、湖北、湖南、江西、四川、重庆、广东、广西、云南、贵州、黑龙
江、吉林、辽宁等25个省级区域。其中航天科技集团最多，有69家，其次是电
子科技集团，有47家
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图2、军工科研院所数量及分布
军工集团科研院所数量
中航工业集团31
中国航发集团6
航天科技集团69
航天科工集团33
电子科技集团47
电子信息产业集团1
中船重工集团28
中国船舶集团11
兵器工业集团24
兵器装备集团4
中核工业集团19
中核建设集团0
中国工程物理研究院1
合计274
资料来源：各集团官网，兴业证券研究所
2、军工科研院所为何要改制？
综合来看，军工科研院所改制一方面是高新武器装备创新发展和成本效率的客观
要求，另一方面是为了促进先进军用技术转民用，推动国民经济发展
1）激发活力，促进创新
研究所的单位属性为事业单位，带有浓重的计划经济烙印。研究所以完成科研任
务为目标，容易存在政企不分、体制僵化、市场意识淡薄、缺乏激励机制、创新
能力不足、研发效率低下的弊病。而企业的天然目的是盈利，面对市场需求，在
业绩实现压力下有利于激发科研生产活力，促进技术创新，推动军用技术的快速
发展
2）优化资源配臵，提高国拨资金的使用效率
研究所的经费主要来源于国家财政拨款，产品研发通常“只论成功、不计成本”，
导致了研究所高成本低产出。改企后成本控制加强，有利于提盈利水平，从而提
高资金使用效率
3）促进军民融合，推动国民经济的发展
军工研究所以军品业务为主，大量军工技术难以向民用转化。改企后，为开拓市
场必将积极拓展民品业务，加速先进军用技术转民用，强劲推动国民经济发展
3.军工科研院所改制难在何处？
自2011年12月国防科工局局长陈求发在国防科技工业工作会上提出“全面展开
军工科研院所改革战役”起，至今历经6年才终于破冰。军工科研院所改制的推
动标志着国防工业体系的改革进入深水区，是一项复杂而艰巨的任务。军工研究
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行业投资策略报告
所改制需要克服的主要问题有如下六条
1）军工科研院所属事业单位，资产由财政部进行管理，而军工企业由国资委进行
管理，研究所转企改制涉及大量国有资产的移交，首先需要在顶层设计中理清资
产的所属关系
2）军工科研院所既有“重设计、轻资产”的特点，又有“高成本、低产出”的特
点，转企改制过程中必须充分考虑资产估值带来的影响，估值方法选取不当，将
有可能导致国有资产流失
3）军工科研院所人员属于事业编制，军工企业人员属于企业编制，转企改制后将
面临着事业编制人员和企业编制人员之间养老金和社保双轨制的问题。是采取事
业单位人员全部转企，还是采取“老人老办法、新人新办法”，需要相关的政府部
门制定顶层解决方案
4）军工科研院所多数都是涉密单位，并且普遍具有较高的涉密等级，之前都是采
取内部审计的方式，但转企后，需要接受外部审计，保密工作将更加严峻，需要
与时俱进，制定新的保密措施
5）军工科研院所不纳所得税等税种，但转企后就要正常缴纳所得税等，对企业的
盈利能力有很大影响。对于一些盈利能力较差的研究所，转企后反而有可能不利
于将来的发展。如何同时兼顾公平竞争和对军工研究所转制后的适度保护，是税
收政策方面的一个难题
6）军工科研院所转企改制后，还要面对很多企业内部需要预防和解决的其他问题
比如，如何进行经营管理体制、财务管理体制、人力资源管理体制的转变；既要
建立现代企业管理体制，又要兼顾军工行业的特点；又比如，如何解决产研结合
问题，避免转企后为了追求企业利益而忽略研究所一直承担的技术创新职责
4、破冰：《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》印发
据国防科工局网站，2017年7月7日下午，国防科工局在京组织召开军工科研院
所转制工作推进会。会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣
布启动首批41家军工科研院所转制工作，研究部署了相关工作
《实施意见》的印发，标志着军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改
制进入最为关键的实施阶段。
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