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客观地讲，啤酒行业的升级是食品饮料行业中相对较晚较慢的；啤酒行业的消费
结构变化、消费升级、单价提升将是未来啤酒行业发展需求端的主要驱动力。占
比近80%的低端经济型下降明显，高端产品快速增长；预计到2020年中国中高
端以上的啤酒量的份额将达到30%以上，额的份额达60%以上
我国啤酒行业过去的三个阶段，正在进入新阶段：破局在于CR5向CR4，甚至
是CR3变化。我国啤酒行业CR5达到73.7%，龙头竞争激烈；只要在区域市场
能够占据主导地位，竞争格局改善后费用存在下降的可能，价格存在提升的潜力，
盈利能力存在巨大的提升空间，燕京的广西漓泉、嘉士伯的重啤都已经证明了这
一点，国内的啤酒行业只要竞争格局改善，是可以做到区域市场10-15%的净利
率的；关停并转低效工厂去产能，有助提升盈利能力优化行业格局
天气因素影响啤酒销量；行业整合低于预期，竞争持续加剧；原材料价格上行；
啤酒行业一方面需求回暖及消费升级，另一方面行业目前处于巨变前夜关注行业
格局的变化。啤酒在连续下滑后自16年8月来产量保持正增长,需求有所回暖；
同时啤酒升级趋势显著,啤酒消费升级、单价提升将是未来啤酒行业发展需求端的
主要驱动力。更为重要的是，行业目前处于巨变前夜，行业存在格局改善的巨大
契机，啤酒行业正在进入新阶段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3变化
2017年将是啤酒行业精彩纷呈的一年，朝日持有的青啤19.99%股权后续进展，
燕京的换届和激励承诺，华润对于未来并购的期待.目前五大巨头酣战，各区域强
逼围争夺份额导致盈利能力低下,无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的
盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用下降、盈利能力提升的可能性；
啤酒行业看好：一是行业格局或将巨变带来的投资机会，看好燕京啤酒（后续催
化较多,董事会换届推迟,承诺17年6月底之前提出激励方案）、青岛啤酒（关注
朝日19.99%股权后续进展）、以及港股的华润啤酒（行业龙头，后续并购动力强）
二是产品升级、盈利能力提升、后续有嘉士伯中国资产注入预期的重庆啤酒
重点公司盈利预测及投资评级
公司公司投资昨收盘总市值 EPSPE
代码名称评级（元）（百万元）2017E 2018E2017E 2018E
000729燕京啤酒买入7.6321,5050.230.2732.928.7
600600青岛啤酒增持32.5643,9881.091.2829.925.5
600132重庆啤酒买入21.6410,4730.790.9127.523.7
00291华润啤酒买入18.8861,2500.590.7028.223.9
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券分析师：朱元
电话：021-60933162
E-MAIL： zhuyuan2@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005
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道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17
上证综指啤酒
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内容目录
啤酒行业概述.....3
量：国内啤酒产量16年8月起增速持续转正..........3
价：啤酒消费升级、单价提升是行业主要驱动力....5
占比近80%的低端经济型下降明显，高端产品快速增长......5
各大啤酒企业纷纷发力高附加值产品...6
应对个性化需求，中国精酿啤酒有望迎来较快增长...8
2016年进口啤酒增长20.07%...9
国内啤酒行业格局:破局在于CR5向CR4，甚至是CR3变化....10
我国啤酒行业过去的三个阶段，正在进入新阶段.....10
我国啤酒行业CR5达到73.7%，龙头竞争激烈........11
我国啤酒主要厂商及各区域情况.........12
我国啤酒行业净利率低的原因何在？是否有可能提的上去？.........16
关停并转低效工厂去产能，有助提升盈利能力优化行业格局.........18
2017年啤酒行业迎变局.........19
投资建议...........20
风险提示...........20
国信证券投资评级.......21
分析师承诺.......21
风险提示...........21
证券投资咨询业务的说明......21
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啤酒行业概述
啤酒是人类最古老的酒精饮料之一，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的饮
料。2015年全球啤酒销售量在十余年内首次负增长，2015年全球啤酒产量为
1.89亿千升，较2014年同比减少1.1%
图1：全球啤酒产量及同比增速图2：全球啤酒销量及同比增速
资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理
中国是全球最大的啤酒消费国之一，中国消费者饮用的标准啤酒占全球消费总
量的26%左右。2016年我国啤酒产量4506.4万千升，同比下降0.10%，较2015
年下降5.10%，2014年下降0.96%有所收窄。国内自2014年7月之后，啤酒
产产销量进入了长达25个月持续下滑的趋势；而同期进口啤酒存现较快增长态
势，2016年进口啤酒64.64万千升，同比增长20.07%，在国内啤酒消费量的
占比大致为1.5%。中国啤酒行业正在进行结构性的调整，一方面低端啤酒持续
低迷下滑，同时高附加值啤酒、进口啤酒呈现较快增长态势
图3：全国啤酒产量及同比增速图4：全国啤酒销售额及同比增速
资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理
量：国内啤酒产量16年8月起增速持续转正
从2016年8月份开始，啤酒月产量同比才开始转正。2016年8月（同比增长
4.2%），9月（+4.9%），10月（+0.9%），11月（+1.6%），12月（+15.2%）
连续五个月实现月同比正增长，确立了国内啤酒回升复苏的基本面。16年全年
累计产量达到4,056.4万千升，累计同比下降0.1%，较15年大幅收窄。可以
说从量而言，啤酒行业拐点显现
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
1.85
1.86
1.87
1.88
1.89
1.9
1.91
1.92
1.93
1.94
201020112012201320142015
全球啤酒产量（亿千升）同比增速
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%2000
4000
6000
8000
10000
12000
201020112012201320142015
全球啤酒销售额（亿元）同比增速
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
全国啤酒产量（万千升）同比增速
0%
5%
10%
15%
20%
25%500
1,000
1,500
2,000
2,500
全国啤酒销售额（亿元）同比增速
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我们的判断是固定资产的投资完成额增速与啤酒行业的产量增速呈现明显的关
联度，特别是中低端啤酒的关联度更大，主要是民工对于啤酒的消费；另一方
面，啤酒消费的季节性也很突出，夏季（5-9月）的啤酒产量占到全年的一半左
右，夏季的天气情况会对啤酒的消费量产生重要的影响，从而扰动啤酒的产量
增速
图6：16年三季度起全国啤酒产量开始反弹图7：固定资产投资完成额增速与啤酒产量增速成正比
资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理
同时，人均啤酒消费量未来仍存提升空间。目前我国人均啤酒消费量达35.77
升/人，已经略高于世界平均水平，但仍低于日本47.69升/人、美国74.59升/
人、英国的75.22升/人、德国的107升/人的啤酒消费量，人均啤酒消费量仍
存上升空间，但更大的机会在于消费结构的变化
图8：各国人均啤酒消费量
资料来源: Barth-Haas Group,国信证券经济研究所整理
-40%-30%
-20%-10%
0%10%
20%30%
40%50%
60%70%100
200
300
400
500
600
201
4-0201
4-0201
4-0201
4-1201
5-0201
5-0201
5-0201
5-0201
5-0201
5-1201
6-0201
6-0201
6-0201
6-0201
6-0201
6-1全国啤酒产量（万千升）同比增速
-8%
-6%
-4%
-2%
%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
%
5%
10%
15%
20%
25%
201
3-1201
4-0201
4-0201
4-0201
4-0201
4-1201
4-1201
5-0201
5-0201
5-0201
5-0201
5-1201
5-1201
6-0201
6-0201
6-0201
6-0201
6-1201
6-1201
7-0固定资产投资完成额:累计同比啤酒产量:累计同比
29.48
35.7738.39
47.69
60.29
74.3974.5975.22
10720
40
60
80
100
120
泰国中国韩国日本巴西俄罗斯美国英国德国
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