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策略研究 Page 1
证券研究报告—深度报告
投资策略 市场风格专题研究
2017年06月05日
一年沪深300与深圳成指走势比较
市场数据
中小板/月涨跌幅(%) 10,643/-4.14
创业板/月涨跌幅(%) 2,296/-3.04
AH股价差指数
A股总/流通市值 (万亿元) 57.09/39.75
专题研究报告：
《基金持仓配臵专题：2017年一季度基金持
仓分析》——2017-05-22
《上市公司2017年一季报分析：业绩增速继
续大幅提升》 ——2017-05-11
《上市公司2016年报分析：营收利润双回升，
ROE持续改善》 ——2017-05-03
《“价值投资”系列专题之一：全方位数据解
析“漂亮50”崛起的微观细节》 ——
2017-05-02
《2017年春期A股策略展望：价值重估、龙
头崛起》 ——2017-04-20
证券分析师：燕翔
电话： 010-88005325
E-MAIL： yanxiang@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002
独立性声明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明

定期策略
谁在创新高、谁在创新低，
为什么是他们
当前市场存在明显的“指数失真、个股分化”特征。那么，究竟什么样的股票
在不断上涨，什么样的股票在下跌，他们有什么共同的特点，上涨背后的逻辑
是什么，这样的逻辑未来能否持续，这些是本文希望能够回答的问题

失真的指数、分化的个股
2017年至今约80%个股下跌，个股平均跌幅已经超过2016年，有38%的个
股跌幅超过了20%。但当前指数跌幅却远小于2016年，A股市场出现了指数
表现尚可、个股全面分化的情况，行业龙头白马个股一骑绝尘，而同时其他个
股特别是中小创个股出现了显著下跌

谁在创新高、谁在创新低
几个角度看2017年市场表现：（1）行业看，涨的最好的是家用电器、食品饮
料、金融，跌的最多的是国防军工、农林牧渔、综合。（2）风格指数看，绩优
股和低市盈率股涨幅最大、微利股和高市盈率股跌幅最大。（2）个股分化明显，
相比2015年至2016年的高点和低点，当前有5%个股创新高30%创新低

涨跌背后的共同特点是什么
2017年市场涨跌背后的共同特点就是两个指标：“高盈利”和“低PE”。家用
电器、食品饮料、银行这三个行业，正是当前A股盈利能力最强的三个行业
（ROE最高）。且2017年以来PE最低的组合2017年以来收益率最高，PE
第二低的组合收益率其次，然后组合随着PE的递增而收益率递减

为什么是他们、逻辑在哪里
我们认为今年以来市场风格特征的逻辑如下：（1）由于结构转型等因素，到
2016年时A股基本面最好盈利能力最强的公司估值反而最低，投资价值日益
突出。（2）2017年以来这些基本面最好估值最低的公司，边际上基本面又出
现了明显的好转，而同时原先高估值低盈利的成长股基本面出现了停滞甚至恶
化。上述两项因素的叠加造就了2017年以来的市场风格

这种逻辑未来会如何演绎
我们认为，如果出现如下三个情况中的一个，市场风格则有可能再度转变：第
一，中小创的ROE水平再度出现明显回升。第二，经济下行使得主板的ROE
水平再度出现回落。第三，中小创的估值水平达到能够与主板比较的相对合理
水平。从短期来看，我们认为上述三种情况出现的条件都不成熟

2017年以来国信证券始终坚持提倡以价值投资的眼光，长期布局优势龙头企
业（参见《价值投资的春天》、《2017年春期A股策略展望：价值重估、龙头
崛起》、《价值投资唯一重要指标：持续稳定的高ROE》等）。展望未来，我们
继续提倡并坚持价值投资的理念，优质公司行情具有可持续性。结合本文对当
前市场风格的分析，当前阶段一种最简单的量化选股方式可以是继续选择“低
估值”、“高ROE”的组合

风险提示
经济下行超预期，国际市场大幅波动

0.91.1
16-5 16-8 16-11 17-2
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内容目录
引言......... 4
失真的指数、分化的个股 ........ 4
谁在创新高、谁在创新低 ........ 5
涨跌背后的共同特点是什么 .... 9
为什么是他们、逻辑在哪里 .. 11
这种逻辑未来会如何演绎 ...... 14
国信证券投资评级....... 15
分析师承诺....... 15
风险提示........... 15
证券投资咨询业务的说明 ...... 15