[Table_Title]安踏体育（02020.HK）深度研究
多品牌+全渠道，腾飞之路永不止步
2017年12月15日
[Table_Summary]【投资要点】
消费水平提升、国家政策支持等多方面因素加速行业发展。未来五年
体育服饰的复合增速7.6%，市场规模超2000亿。伴随着消费升级，
消费者更加注重功能性，市场份额逐渐向前部企业集中，公司是国内
运动鞋服龙头企业

FILA、NBA品牌、DESCENTE、KOLON、Sprandi以及小笑牛童装，覆盖
各个消费层次。FILA近两年零售额增长达到50-60%，公司营收近3
年CAGR达到22.4%

公司拥有各种形式线下零售店9000余家，线上销售额占比不断提升

毛利率达到50.57%，ROE为26.3%，应收账款周转天数35天左右，均
优于同行业

购优质标的，产生技术创新、品牌效应、供应链管理等协同效应

【投资建议】
项目\年度2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万港元）13,345.7616,167.7020,110.4024,278.71
增长率（%）19.9521.1424.3920.73
EBITDA（百万港元）3,644.434,242.185,256.946,584.92
归母净利润（百万港元）2,385.553,115.123,864.124,832.19
增长率（%）16.9130.5824.0425.05
EPS（港元/股）0.951.161.441.80
市盈率（P/E）29.5424.2719.5715.65
市净率（P/B）5.845.454.964.47
EV/EBITDA 17.9815.4512.479.95
资料来源：Choice，东方财富证券研究所
【风险提示】
长

[Table_Rank]
买入（首次）
目标价：37.7港元
[Table_Author]东方财富证券研究所
证券分析师：马建华
证书编号：S1160516090001
联系人：高思雅
电话：021-23586487
[Table_PicQuote]相对指数表现
[Table_Basedata]基本数据
总市值（百万港元）90603.38
流通市值（百万港元）90603.38
52周最高/最低（港元）37.25/20.75
52周最高/最低（PE）32.73/20.03
52周最高/最低（PB）7.02/5.01
52周涨幅（%）58.26
52周换手率（%）53.50
[Table_Report]相关研究
(0.04)
0.11
0.26
0.41
0.56
0.71
12/132/134/136/138/1310/1312/13安踏体育
恒生指数
挖掘价值投资成长
[Table_Industry]
公
司
研
究/
消
费
品/
证
券
研
究
报
告
敬请阅读本报告正文后各项声明[Table_yemei]安踏体育（02020.HK）深度研究
正文目录
1.体育产业乘风而起，鞋服首先受益.........4
1.1.体育产业重回增长轨道.....4
1.2.运动服饰行业竞争格局....6
1.3.纵观体育产业发展驱动力...6
1.3.1.经济因素：收入水平改善，消费升级...6
1.3.2.政策因素：政策支持行业发展.........7
1.3.3.社会因素：健身意识增强，全民体育热度高.........7
1.3.4.网络化带来生活方式的改变...........8
2.安踏体育：国内体育品牌龙头.9
2.1.安踏体育的成长之路.......9
2.2.公司概况....10
3.安踏体育何以赶超？........11
3.1.打造品牌价值：使命永不止步..........11
3.2.多品牌战略实现差异化....12
3.3.线下线上全渠道布局......13
3.4.高效供应链管理:安踏挺过寒冬率先复苏.14
3.5.注重研发投入：发展的新引擎..........15
3.6.主要竞争对手比较：安踏各方面领先....16
4.公司财务数据靓丽.........18
4.1.FILA和电商带动盈利能力提升..........18
4.2.营运周转效率高......
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