识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1/1 8金融工程|专题报告 2017年5月5日 证券研究报告 Table_Title 期指新常态下的量化对冲产品展望 产品创新专题报告之十八 Table_Summary 报告摘要： 2015年市场大幅波动后，股指期货交易规则调整，成交量减少、保证 金提高及负基差的长期存在使对冲产品收益很难实现。2017年初政策松绑 后，对冲端的限制得到极大的缓解，2017年对冲产品正收益可能性增加
可预期的分红会体现在期货合约的交易价格中，因此二季度整体的贴 水会受到影响，以已公告数据及历史分红数据推测当前期指分红影响。同 时，不同的展期方式会使得对冲成本产生差异
由于新股申购策略无需资金占用，因此股票底仓不断参与网下新股申 购会贡献一定收益。指数超额收益从两个角度观察，由于市场环境及政策 环境的变化，强势风格因子表现不佳，给基于历史数据测算的风格因子量 化策略获得超额收益带来一定难度。但量化基金经理投资风格分散度相对 较高，依然有较大比例基金实现的超额收益可以覆盖成本
沪深300期指贴水进入合理区域，并且市场指数增强产品实现覆盖基 差概率较高，产品收益可期。A、B类网下新股申购投资者中签率保持较高 水平，新股收益可以有效覆盖负基差成本
仅以当前的市场状况作出合理判断，市场变化会对未来各项指标的变 化产生影响
图1基差百分比 图2量化的方法进行资产管理 Table_Author分析师：马普凡 S0260514050001 021-60750623 mapufan@gf Table_Report相关研究： 量化基金正当时：产品创新专 题报告之十七 2016-10-19 商品指数基金的海外发展与 本土实践：产品创新专题报告 之十六 2016-9-30 Table_Contacter 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2/1 8金融工程|专题报告 目录索引 一、对冲产品市场现状.......4 1.1股指期货限制：略有放松但仍需等待.......4 1.2现存对冲产品：数量有限，规模较小，在期指新规下，有扩张趋势........6 二、对冲产品成本估算.......6 2.1分红估算..6 2.2展期策略研究....... 82.3基差成本估算.....10 三、增强收益........10 3.1量化超额收益.....10 3.2实际运作产品超额收益比较.......13 3.3网下新股申购策略收益..14 四、产品建议........15 4.1产品预期收益判断..........15 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3/1 8金融工程|专题报告 图表索引 图1：2015年股指期货限制使得成交量断崖式下跌..........4 图2：2015年股指期货限制使得负基差效应扩大..4 图3：股指期货规则松绑，成交量翻倍......5 图4：股指期货规则松绑，持仓量明显上升...........5 图5：2016下半年以来，负基差水平不断收窄......5 图6：沪深300指数2017年分红进程预测 8图7：六月为沪深300分红高峰..... 8图8：2017年分红进程预测（中证500）. 8图9：五、六月为分红高峰（中证500）... 8图10：日历展仓测算显示：合约交割日并非最佳展仓日...9 图11：用量化的方法进行资产管理成为主流.......11 图12：风格因子策略投资流程.....11 图13：2016表现优异量化基金年初以来出现回撤..........11 图14：强势风格延续性不足（沪深300）...........12 图15：强势风格延续性不足（中证500）...........12 图16：沪深300不同类型基金超额收益比较.......13 图17：沪深300指数基金达标率.14 图18：中证500指数基金达标率.14 图19：2017年以来预期年化收益率........15 图20：模拟对冲基金每日净值.....16 表1：股指期货交易规则的变化.....4 表2：对冲产品规模较小，难以实现绝对收益.......6 表3：新规松绑，对冲产品有一定复苏迹象...........6 表4：实际结合预测方法计算分红..7 表5：过去三年分红预测与实际比较..........7 表6：动态阈值展期策略回测结果..9 表7：展期策略实证结果..10 表8：2017年化基差成本预测（考虑分红）.......10 表9：2016以来沪深300指数增强基金新股申购情况统计.........14 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4/1 8金融工程|专题报告 一、对冲产品市场现状 1.1股指期货限制：略有放松但仍需等待 股指期货自2010年4月16日上市以来带来了对冲产品的爆发。在2011-2012年是 利率上行周期，对冲产品并未凸显优势。2014年以来对冲产品实现的绝对收益在市 场利率下行时体现出了非常明显的优势。但在股灾之后由于股指期货受到了限制， 致使对冲产品规模无法做大，并且负基差持续存在，导致对冲产品规模一度缩水
今年2月份，股指期货市场规则调整，在交易规模放松，保证金和手续费的下调 的利好消息刺激下，股指期货交易量和持仓量均有了明显的提高（成交量几乎翻倍）
但是与2015年限制措施颁布之前来比还是有很大差距
对于对冲产品来说，每日交易量的放松使得对冲产品的规模得以翻倍，保证金 和手续费下调带来的是有效入场资金的增加以及交易成本的下降。从基差角度来看， 今年规则改革以来，负基差不断收窄，贴水达到自2015年颁布限制措施以来的最小 值，每月基差成本基本维持在1%左右，逐渐进入相对舒适的区域
表1：股指期货交易规则的变化 主要调整时间主要调整内容 2010年4月16日推出沪深300股指期货 2012年5月31日进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额由100手调整为300手 2012年6月1日交易手续费由成交金额的0.005%调整为0.0035% 2012年6月29日最低保证金由合约价值的15%调整为12% 2012年9月1日交易手续费调整为0.0025% 2013年3月12日进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额调整为600手 2014年9月1日 最低保证金调整为10%，进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额调整为 1200手 2015年9月7日 非套期保值的最低保证金提高到40%，套期保值提高到20%，非套保交易者单个 产品单日开仓超过10手构成异常交易行为，平今仓交易手续费标准调整为成交 金额的0.23% 2017年2月16日单日开仓改成20手，保证金比例沪深300、上证50降低为20%，手续费降低为 万分之9.2 数据来源：广发证券发展研究中心 图1：2015年股指期货限制使得成交量断崖式下跌图2：2015年股指期货限制使得负基差效应扩大
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