请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告/ 行 业 研 究/ 银 行 业 银行业2017年下半年投资策略 春华秋实 2017年5月16日 强于大市（维持） 投资要点 流动性保持紧而不荒。（1）货币政策：价格工具谨慎使用，政策利率维持高位； 数量工具侧重公开市场操作，以对冲流动性缺口为目标。（2）MPA考核：系统 性压力小，个别银行约束大；七大体系中宏观审慎资本充足率成为关键，广义信 贷增速料将放缓。（3）监管政策：预计制度办法落地，但可能“新老划断”，存 量业务压力得到缓解。我们认为，去杠杆思路渐明，致力于改善金融机构扩表逻 辑，化软约束为硬约束，将改变银行盈利驱动要素，预计银行规模扩张速度下降， “套利”转向“主业”
主要归因于去年4季度以来货币市场利率走高，银行负债久期偏短，负债成本先 期体现。展望未来，我们认为净息差有望企稳，部分银行存在回升可能，原因在 于：（1）资产重定价周期发挥作用；（2）贷款定价走高，比如首套和二套房按揭 定价提升；（3）去杠杆下资金供需趋紧抬升资产定价；（4）银行客户结构向高收 益客户迁移。我们认为，影响净息差的负面因素（负债成本）的边际最大冲击已 经过去，预计2季度净息差维持在1.92%附近，下半年有可能提升至1.95-2%
良率稳定在1.74%，而招商等银行已出现不良余额和比率“双降”；潜在风险指 标边际改善，上市银行平均关注和逾期率已下降至3.43%和2.48%。（2）风险前 瞻性指标改善：宏观指标乐观，1季度工业企业利润总额同比增28%，煤炭钢铁 等部分传统行业EBIT/有息负债曲线上行。银行应对能力显著增强，拨备覆盖率 在1季度回升至164%，以“逾期率-拨贷比”来衡量潜在未覆盖风险资产比例 也出现下降。我们预计，2017年上市银行平均不良率和信用成本同比均基本持 平，分别为1.69%和1.09%（降0.01pct和0.02pct），对利润影响由负转平
1.2xPB。利润表改善：来自息差见底企稳，驱动净利息收入增速由负转正；以及 风险曲线平滑下、拨备对盈利影响由负变平，预计2017年上市银行归属净利润 同比增4.91%。资产负债表改善：信用风险缓释下，银行净资产稳定性增强；去 杠杆则降低长期系统性风险发生。预计未来三年行业盈利增速有望维持在 5%-10%、平均ROE维持在13%~14%的水平，基于DDM模型测算，我们认为 行业合理估值中枢1.2xPB
恢复，基于利润表和资产负债表的盈利估值双升逻辑开始成立，维持行业“强于 大市”评级。我们构建了“银行股五维分析框架”，优选：资本充足、资产配置 策略清晰、核心负债能力强、收入格局良好、宽口径资产质量优异的银行，重点 推荐招商银行（A+H）、建设银行（A+H）、工商银行（A+H），关注北京银行
重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 2017E 评级201520162017E 2018E 201520162017E 2018E 招商银行20.342.292.462.723.148.898.267.466.481.14买入 建设银行6.160.910.930.961.046.756.656.395.920.89买入 工商银行5.060.780.780.800.856.516.486.295.930.87增持 北京银行8.901.111.171.261.438.047.607.076.210.97买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年5月12日收盘价 中信证券研究部 肖斐斐 电话：0755-23835396 邮件：xff@citics 执业证书编号：S1010510120057 冉宇航 电话：0755-23835417 邮件：ranyh@citics 执业证书编号：S1010516100001 相对指数表现 沪深300银行 24 199-1160509160809161109170209 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究 1.银行业热点聚焦系列—细看银行分红 变化....(2017-05-08) 2.银行业2016年年报及2017年一季报 总结—分化的未来.......(2017-05-04) 3.银行业重大事项点评—近期金融安全 工作讲话点评：中央定调，众心趋稳 (2017-04-27) 4.银行业热点聚焦第48期—银监“最严 监管”对委外业务影响探析：梦里花落 知多少.(2017-04-25) 5.Fintech专栏第71期—强化现金贷监 管，行业步入洗牌期....(2017-04-24) 6.银行业热点聚焦系列—短期监管，功在 长远....(2017-04-17) 7.银行业2017年投资策略—于无声处， 听有声.(2016-11-22) 银行业2017年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 货币金融新环境，造就行业新格局..1 货币政策：兼顾防风险去杠杆，紧而不荒...1 宏观审慎评估（MPA）：系统达标可期，外延规模扩张受限1 银行监管：风险摸底排查，约束监管套利.
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看